中国的实际黄金购买量是官方公布数据的两倍

中国实际购入的黄金数量超过了官方记录的水平。根据高盛报告中最新的月度即时预测，7月份可确认的央行黄金购买量为44吨。这一数字是2022年之前月均17吨购买量的两倍多。在高盛监测到的买家中，中国位居首位，7月份购入35吨。

相比之下，中国央行公布的同期黄金购买量仅为19.9吨。2025年的大部分时间里，尽管伦敦市场的交易记录显示中国一直在吸纳黄金，但官方公布的购买数据却几乎持平；直到2026年3月，公布的数据才出现跃升，但即便如此，其数值仍远低于高盛估算的中国实际囤积量。

中国央行一直在持续增加黄金储备，7月份官方增持了约20吨黄金。这与世界黄金协会（World Gold Council）所报告的各国央行普遍增持黄金的趋势相一致。市场分析师正密切关注这些动向，因为中国增持黄金可能预示着其储备管理策略的转变，并可能影响未来黄金价格的走势。

早在 2024 年，高盛相关团队便开始撰文指出这一现象，而《金融时报》随后也予以了证实；如今一年过去了，高盛的估算依然显示，北京方面通过隐秘渠道购入的黄金数量，远超中国央行每月公布数据中的记录。

从经季节性调整的三个月移动平均数据来看，目前官方部门的黄金购买趋势约为每月91吨。这一水平较2026年初（当时许多央行暂停了购金行动）出现了回升。而在2022年之前，这一购买速度仅为每月17吨。这种买入态势的转变始于本年代初各国首次实施储备资产冻结措施之后，且至今未见回落。

这并非一份交易建议，而是描绘了一幅关于“谁仍将黄金作为储备资产”以及“谁仍将美国国债市场作为退出渠道”的图景。

高盛无法完全追踪的一次黄金转移

上周，荷兰将90公吨黄金从纽约联储转移到了英国。高盛伦敦场外交易（OTC）的实时监测模型（nowcast）主要追踪流入本国仓储或瑞士国际清算银行（BIS）等第三方托管机构的黄金，但无法完全捕捉已存放于英格兰银行的外国官方黄金储备所发生的变化。

7月份，英格兰银行托管的黄金持有量增加了63吨，其中包括从纽约运出的那批荷兰金条。伦敦持仓量的增长幅度超过了纽约联储持仓量的下降幅度。高盛据此推断，存在未被实时监测模型捕捉到的额外官方买入行为；因此，7月份44吨的统计数据可能偏低，实际官方增持量或许更高。

黄金的存放地点绝非无关紧要的细节。2022年之后，存放在曼哈顿的金条与存放在伦敦针线街（Threadneedle Street）的金条，在政治属性上已截然不同。从美联储向英格兰银行转移黄金，属于管辖权层面的决策；而伦敦持仓增量超过纽约持仓降量，则属于买入决策。这两种情况恰好在同一个月内同时发生。

社会需求走软但官方需求并未消失

法国兴业银行在最新黄金报告中指出，与过去十年的平均水平相比，2026年的全球黄金需求显得较为疲软。第一季度需求为1,009吨，而过去十年一季度的平均值为1,129吨；第二季度需求为942吨，而平均值为1,028吨。上半年总需求量为1,951吨。

若要达到过去十年的年度平均水平，下半年市场需消化约2,470吨黄金；若要追平需求强劲的2025年水平，则下半年需消化约3,076吨。鉴于今年金价高企，出现部分需求萎缩并不令人意外。珠宝市场首当其冲：当金饰标价高得堪比一笔汽车月供时，消费者往往会选择放弃购买。

央行需求是影响整体走势的关键变量。第一季度官方部门需求降至57吨，仅占总需求的6%，创下2020年以来的季度最低值；期间，土耳其及少数其他国家进行了抛售。然而，随后官方部门需求强劲回升，第二季度官方购金量达到288吨。投资需求保持稳健，延续了2025年抢购潮的余热；科技用金需求则维持了其相对较小的市场份额。尽管整体需求放缓，但官方部门的购金回升确凿无疑，总量达288吨。

五大买家仍占据官方黄金采购的主导地位

根据法国兴业银行（SocGen）的详尽数据，官方黄金买家高度集中。全球央行每年的黄金采购量中，仍有超过80%由五大官方买家包揽。自2010年以来，这些买家的动机如出一辙：对以美国国债为主的储备资产信心下降。俄罗斯率先行动，随后是中国，波兰和捷克共和国也加入了这一行列。尽管这一“俱乐部”规模依然有限，但已较过去有所扩大。

波兰是过去三年中备受瞩目的黄金买家。波兰国家银行（NBP）在2024年购入约90吨黄金，占当年全球官方采购总量的28%；2025年购入102吨，占比达31%；2026年迄今已购入82吨，占同期官方采购总量的43%。这一轮密集增持使波兰跻身全球第11大官方黄金持有国之列。从2018年初到2026年7月，波兰国家银行累计增持了约529吨黄金。

华沙方面已通过官方表态明确了其意图：黄金是应对信用风险、地缘政治冲击及金融危机的战略性资产，同时也是实现储备多元化的手段。即便黄金占外汇储备的比例已于2023年达到20%，该行仍未停止增持步伐。目前，其设定的持有目标为700吨，距离这一水平仅差约88吨。对于一家明确宣布目标为700吨的央行而言，在持有量达到612吨时显然不会就此收手。

中国已公布的黄金储备与实际持仓规模

中国官方公布的黄金储备为2,386吨，约占全球官方黄金持有量的7%。这一公布的储备量较2022年增长了20%，较2015年增长了122%。与此同时，中国持有的美国国债规模自2020年以来下降了41%。

“增持黄金、减持美债”——这正是其背后的策略走向。高盛基于“隐秘渠道”的估算显示，实际黄金持有量的增长曲线比中国人民银行公布的数据更为陡峭。至于美债持仓，则无需通过隐秘渠道推算，因为相关数据已包含在美国的官方统计中。

中国的保险公司迎来了一项新政策：获批的十大保险机构可将最多1%的资产配置于实物黄金。尽管这一比例在庞大的资产总额中看似微小，但法国兴业银行（SocGen）将其视为一种结构性转变——即此前封闭的投资渠道如今能够带来实质性的黄金增量。今年以来，离岸人民币（CNH）汇率走强与金价上涨呈现同步态势；法兴银行指出，CNH兑美元汇率与金价走势高度相关。国内流动性充裕叠加保险资金获准入市，意味着亚洲市场除央行之外，正形成第二个具有“准官方”性质的黄金配置力量。

法国兴业银行（SocGen）的观点核心在于其资产配置的调整：在今年早些时候市场波动率飙升时，他们削减了黄金持仓。随着波动率回落，包括中国在内的各国央行开始逢低买入，同时继续稳步减持美国国债。“去美元化”的趋势仍在持续。

结论

中国实际买入的黄金量超过了其公开报告的数字。高盛关于7月份黄金流向的数据再次印证了这一点。《金融时报》此前也已证实了这种隐秘购金渠道的存在。波兰不仅公开买入，还明确宣布了其购金目标。伦敦金库的库存增量超过了纽约金库的减量，而中国持有的美债规模则持续缩减。

无论称之为储备管理、去美元化，还是在他人储备遭冻结后的避险之举，名称的改变都无法改变资金流向的本质。官方机构在冬季暂停购金后，于春季重返市场。珠宝行业则因金价高企而付出了代价。展望未来一年，关键的实物金条正持续流向那些无需依赖婚庆旺季来支撑购买需求的市场。