黄金又要拿不住了？

如果你有关注黄金，可能会刷到今早的一个新闻：

世界黄金协会近期公布数据显示，8月全球黄金ETF净流入180亿美元(约合人民币1200亿元)创下历史第二大单月流入规模；持仓量增加121吨，达到4189吨，创历史新高。全球投资者配置黄金的热情持续升温。

如果你十分关注黄金，可能就会觉得9月中公布的这个8月数据，已经有些滞后了。

上周五，美国通胀数据公布后，金价一度反弹，却没能重新站稳4400美元。到了9月14日，国际现货黄金又跌破4300美元，盘中下探至约4253美元，来到一个多月低位附近。

搜到路透社9月11日的报道，截至9月9日的一周，全球黄金及贵金属基金净流出约5.37亿美元，结束此前连续八周的净流入。

看这架势，黄金又开始让人拿不住了？今天就想借着早上的新闻，再聊聊黄金。

避险需求碰上了加息预期

加息预期应该是对黄金价格走低最容易想到的解释之一。

具体的我们还是先要从美国通胀说起。

9月11日，美国公布8月CPI：环比上涨0.4%，高于7月的0.1%；剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.3%，也高于前月的0.2%。背后的一个重要推手，是汽油价格的上涨。

价格压力重新冒头，市场随之提高了对美联储加息的押注。数据显示，美联储加息概率已经接近九成。昨晚，财联社还弹出一条消息：美国10年期国债收益率一度触及5%。

这就解释了俄乌没完没了，中东依然紧张的态势下，黄金却没有跟着避险情绪一起涨。冲突带来的是部分区域的“乱世”，但更是直接推高能源价格，能源价格加重通胀压力，通胀又让市场担心利率更高、维持得更久。对于不付利息的黄金而言，持有成本随之上升。

在避险和由利率和美元带来压力之间，显然，黄金目前的选择是屈从于后者。

当然，现在的市场难就难在，影响现在价格的是预期，而待到结果发生时，可能预期已经消化完了。对应到黄金价格上，就看到有观点认为，现在的下跌已经反映了部分对加息预期的利空，一旦利空落了地，价格是不是继续走低就还得看到时候有哪些新增信息了。

比如高盛，上周五发表的观点就是：2026年末4900美元的金价预测存在净上行风险（net upside risk），同时提醒金价在此过程中将面临更大的双向波动（greater two-sided volatility）。

钱有没有走

回到开篇提到的黄金ETF净流入的新闻。比起盯着机构的目标价，有没有资金在持续买入是个需要关注的信息。

有必要把这个新闻介绍得更完整。

“世界黄金协会数据显示，全球实物支持型黄金ETF在7月净流入约30亿美元，结束了此前连续两个月的流出。到了8月，净流入扩大至约180亿美元，创历史第二高单月纪录；持仓增加121吨，达到创纪录的4189吨。前8个月累计净流入约290亿美元。

8月买盘主要来自欧美。欧洲净流入约79亿美元，北美约77亿美元，亚洲约20亿美元。”

而我们后面提到的，9月9日那一周，全球黄金及贵金属基金净流出约5.37亿美元，需要说明的是，这个统计是范围更宽的黄金及贵金属基金周度数据，不是月度数据所涉及的全球实物支持型黄金ETF。

虽然不能因此就武断地说这意味着配置趋势的反转，但短期数据是有分歧出现的。

长期配置的理由还在吗

看到这里，是不是觉得黄金接下去走势，有点扑朔迷离。

而我想到了早在24年，黄金价格不断破纪录那段时间写的文章标题：黄金新高，长期“勿空”？。2年过去了，我还是很喜欢这个标题的后四个字。

所谓“长期勿空”，并不是说黄金在任何价格都值得一次性买入，也不是说黄金不会出现较深回撤。它更接近一种组合管理原则：当投资者需要对冲货币购买力、地缘政治和资产相关性风险时，黄金值得在组合中保留一定位置。

黄金的配置价值，就是在于它与股票、债券是不同的（有点像句废话）。黄金不生息，但是它不需要担心企业经营、主权信用、货币购买力，它的吸引力主要就在稳定与稀缺。

这也是为什么，美债收益率上升对黄金的影响，不能永远只用一个方向来解释。

如果收益率上升主要因为经济强、实际回报提高，那黄金价格确实会受压制。但如果收益率上升的背后财政赤字、债务供给和通胀的风险升高，那么黄金的价值就不容忽视。

我们此前的文章中反复提到过央行购金的情况，这里也有个信息可参考：世界黄金协会今年6月公布的调查中，在回答相关问题的74家央行里，89%预计未来12个月全球央行黄金储备将增加，45%预计本机构的黄金储备将增加。

所以，黄金该不该配？我对这个问题的答案还是两个字：应该！

如果多说一点，我想可能是：控制好比例，然后，长期保持关注，短期适当钝感。