地缘烈火点燃“军工投资狂潮”! 凯雷押注军工“中型力量”迎来黄金时代

智通财经APP获悉，2022年以来的俄乌冲突仍在持续上演，以及近日中东愈演愈烈的地缘政治冲突正在把能源运输安全与防空弹药补充，同时推向国防军工装备大规模采购的紧迫议程。在全球另类资产管理巨头凯雷(Carlyle Group Inc.)看来，围绕国防军工领域的未来一段时间重大投资机遇不仅限于少数大型军工装备承包商，还重点包括那些能够及时高效率补充前沿战场技术链条和核心军工设备供应能力的中小型企业。

自9月以来，胡塞武装在曼德海峡附近扩大控制范围，沙特对也门境内目标实施空袭;承担绕开霍尔木兹海峡运输任务的沙特东西输油管道也遭袭停运。海峡通航受限与陆上替代运输设施遇袭叠加，意味着能源出口的风险并不能仅靠改变运输路线消除。据美联社9月16日援引两名地区官员的报道，沙特因拦截弹库存趋紧而寻求盟友提供防空支援;沙特官方当时尚未对此作出回应。

从投资逻辑推演，这类冲突带来的需求不只是一次性补充弹药，还包括油气设施、港口与军事基地的持续防护，以及支撑重要国防军工装备大规模且高效率交付的工业能力建设。欧洲航空航天与国防军工类型防务股票板块近年来远远跑赢欧洲基准股指——欧洲斯托克600指数的历史级长期牛市表现，体现了这一主题的重估力度，但另类投资巨头凯雷似乎更关注大公司之外的投资机会。

从航道风险到军工产能缺口，国防军工投资机遇不仅限超级军工巨头们

凯雷集团航空航天、国防与政府业务负责人伊恩·藤山表示，30多年的过度整合使行业形成“少数巨头居顶、中型企业不足、底部创新企业众多”的结构;他援引过去六个月航空航天与国防并购交易数量增长140%、平均交易规模下降60%，说明交易活动正更多发生在规模较小的一端，而不是说行业交易总额增长140%。

凯雷收购军用级加密技术企业Secturion Systems、参与低成本高超音速导弹开发商Castelion的融资，分别对应安全通信与可规模化制造两类机会。这里的“中型市场”指企业和交易规模，并不意味着该公司国防军工类技术低端;潜在价值在于帮助已有技术能力的企业跨越资金、生产和客户拓展的门槛。

根据此前提交给美国国会的一份文件，五角大楼(即美国国防部)本财年申请的670亿美元紧急财政拨款中，包括182亿美元用于补充美国最为先进的“爱国者”导弹体系、海军“战斧”巡航导弹以及陆军名为“萨德”的高空拦截系统，可谓是全球军工行业从“地缘政治交易”迈向“需求强劲催化的军工持续补库存与扩产超级周期”的确认信号。

因此边际受益最强劲的环节无疑首先是防空反导、精确制导弹药及其上游产业链，而非单纯的战机整机。 Patriot、THAAD、标准系列导弹、AMRAAM、战斧、反舰导弹和远程火箭都具有高消耗、低库存和补充周期长的特征，需求会沿着整弹向导引头、雷达、固体火箭发动机、推进剂、战斗部、数据链与指挥控制系统传导。

比整弹订单更值得深入拆解的，是导引头、推进系统与制导电子等关键配套环节，但需求传导并非所有零部件等比例增长。具备成熟交付记录、能够服务多个项目的中型专业供应商，可能比只有研发概念的企业更容易承接增量需求;但扩产投入、成本超支与政府资金落实情况，也可能使订单增长暂时无法转化为自由现金流。

另一条值得跟踪的主线，则是“无人机—反无人机—电子战—情报、监视与侦察(ISR)—军用人工智能”的中型国防军工企业们主导的战场技术系统化需求，而不是孤立押注某一种飞行器，这些战场技术价值取决于可靠性、系统兼容性与实际部署能力。乌克兰正与美国、欧盟推进无人机联合生产，其远程无人机航程已超过3,000公里;欧盟“Readiness 2030”明确把弹药库存、防空体系、AI智能无人机蜂群、太空服务和军事机动列为优先方向。

美国军工巨头RTX此前披露的美国陆军反无人机测试，将KuRFS雷达、Coyote动能与非动能效应器及软件升级组合使用，体现了探测、识别、跟踪和处置能力协同发展的方向。凯雷收购的Secturion提供经美国国家安全局认证的硬件加密产品，保护空中、海上和地面系统的敏感数据，也表明军工投资机遇并不局限于超级巨头以及弹药制造。

寻找军工板块“中间层”：凯雷看好中型国防军工领域的巨大投资机遇

凯雷集团航空航天、国防与政府业务负责人伊恩·藤山表示，随着美国政府寻求私营部门更多参与，新进入美国国防行业的新兴中型国防军工企业带来了丰富的投资机会。

“我们经历了这个领域30多年的过度整合，结果是行业顶端只剩少数几家企业，而中间层则出现了空心化，”藤山近日在接受媒体采访时表示。“这里有一个非常深厚的生态系统，汇聚着富有创新力的小型企业。”

5月，这家私募股权投资公司推出了一只专项基金，以支持并培育规模较小的国防企业。7月，该公司宣布收购提供军用级加密技术的Secturion Systems。交易条款未予披露。

在8月宣布的一笔交易中，凯雷领投了Castelion的10亿美元C轮融资。Castelion正在研发一款低成本高超音速导弹。

关注国防行业近30年的军工投资老兵藤山表示，当前的交易动态支持凯雷的下一阶段重点投资方向。

“看看过去六个月，从并购角度而言，航空航天与国防行业完成的交易数量增长了140%，但平均交易规模下降了60%，”他在采访中表示。“市场中规模相对而言偏向中型或者较小的那一端，交易活动十分活跃。”

藤山补充表示，特朗普政府对公私合作伙伴关系以及接触商业市场上已有的国防技术，展现出了“重新开放的态度”。他表示，对话中出现了一种以往年份未曾见到的“新气象”。

五角大楼推动合作的努力，部分源于与伊朗的战争，这场战争消耗了一些关键军事物资的库存。