美联储加息，也拦不住黄金上涨

北京时间9月17日凌晨，美联储加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%—4.00%。与此同时，国际贵金属逆市上涨，现货黄金重回4300美元/盎司上方，一度报4335.354美元/盎司，上涨1.71%。

为何加息背景下金价会出现逆势走强的背离行情？

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加息落地利空出尽

市场通常逻辑是，美联储加息，美债收益率走高，无息资产黄金承压，金价下行。但复盘历史加息周期，金价表现并不统一。

据Wind数据，20世纪90年代以来美联储经历4轮完整加息周期，加上2022年3月开启的本轮加息，共5轮。前4轮中3轮金价上涨，1994年至1995年周期微跌。

Wind数据显示，金价在加息周期中总体呈“先跌后涨”的√型走势（对钩走势，即先跌后涨，低点之后回升，起点位置不一定能回到最初的高点）：加息预期升温阶段，实际利率上行压制金价；首次加息落地后“利空出尽”反弹。加息中后期避险需求支撑金价震荡走强；末次加息前后平均回报率约4.2%。加息结束后金价持续上行，24个月平均涨幅达27.7%。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英对中新经纬解释称，黄金短期定价由非农、CPI引导的美联储利率政策决定。在美联储议息会议前，若核心CPI走高、美债收益率攀升，加息预期升温，金价提前承压；加息落地后，前期过度下跌容易技术性修复，形成“预期阶段下跌、政策落地后反弹”特征。

苏商银行特约研究员武泽伟认为，加息预期阶段与正式落地后，黄金定价重心明显切换。预期阶段，市场交易政策收紧可能性，远期实际利率上行担忧压制金价；落地后，已充分计价的加息不再构成新利空，市场关注政策后续路径。若政策偏鸽，利率下行预期升温，黄金重获资金青睐。预期提前消化与落地后逻辑转换，是核心驱动。

星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚对中新经纬指出，市场对美联储后续路径存分歧：利率期货预计明年还有两次加息，点阵图则预判明年不再加息，长期利率回落至3.25%。

邓志坚认为，只要未形成真正的长期加息周期，即便维持小幅紧缩，也难以持续支撑美元，这意味着黄金受美元升值压制有限。美国通胀部分源于贸易与地缘风险，加息无法化解，这促使投资者选择配置黄金对冲不确定性。

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全球央行购金托底金价

从历史数据看，黄金定价受多重宏观因素交织影响。全球央行购金是其中不可忽视的结构性力量。

欧洲央行2026年6月发布的《欧元的国际角色》报告显示，截至2025年底，黄金在全球官方储备资产中占比升至27%，上年同期20%；美国国债占比从25%回落至22%。黄金正式超越美债，成为全球官方储备第一大资产，上次出现这一格局还要追溯到1996年。

世界黄金协会今年1月底发布数据显示，2022—2024年全球央行年度购金量连续超1000吨，2025年仍达863吨，仍显著高于2010—2021年473吨的年度均值。今年6月，世界黄金协会调研显示，89%受访央行预计未来12个月全球黄金储备继续增加，45%表示自身将增持，比例破纪录。

针对央行购金以及美债收益率上行如何影响金价，邓志坚分析称，美债收益率上行很大一部分动因来自全球投资者减持美债，单次加息对美债收益率拉动有限。压制金价更明显的是美元回升，而非美债收益率本身；减持美债推升的收益率上行，反而加剧避险情绪，对金价形成向上推力。

王红英认为，中长期看，黄金核心价值在避险与抗通胀。美国债务规模持续抬升，黄金长期配置价值仍在，关键在于区分利率主导的短期扰动与去美元化、避险抗通胀驱动的中长期逻辑。全球央行是重要参与者，购金规模不容小觑，但定价影响力相对有限，不构成金价“定价锚”，仅影响短期波动；黄金短期由美元利率驱动，中长期由避险、通胀决定。

武泽伟指出，全球央行持续购金形成结构性买盘，可缓冲实际利率走高的金价下行压力，但难完全抵消利率压制。全球央行购金属中长期配置行为，旨在优化储备结构，稳定性强，能构筑金价底部，减少深度下探。但采购节奏不会无限扩张，规模有阶段性波动。美债实际利率仍是中期核心变量，持续抬升时，即便央行购金托底，金价仍承压。央行购金更多是托底，改变下行幅度，而非扭转利率主导的中期方向。

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普通投资者需避开哪些认知误区？

王红英提示，黄金更适合作为大类资产配置品种，不建议短期趋势性交易，尤其避免加杠杆博取短期收益。投资者需结合自身风险承受能力：短期重点跟踪美联储利率变化，中长期综合参考央行购金力度、美国债务水平及全球地缘经济冲突等因素，选择适配自身的交易方案。

武泽伟指出，普通投资者不要简单把加息降息与金价涨跌单向对应，政策只是变量之一，预期变化往往比政策结果更关键；不能把黄金当作短期高收益投机品种，黄金更多承担对冲组合风险功能，本身不产生利息；避免只关注短期波动，忽视配置比例；不要在短期上涨后盲目加仓。理性看待避险属性，它无法对冲所有风险，应结合风险承受能力，把黄金作为大类资产组合一部分。

邓志坚提醒，黄金属传统避险资产，但金价波动并不小。以避险为目的配置黄金时，切忌加杠杆；优先选择流动性较好的纸黄金、黄金ETF，可适当搭配少量实物金条与金币，以此搭建黄金投资仓位。