美联储加息落地，黄金先跌后涨：为什么黄金股的波动比黄金更大？

本周，美国联邦储备委员会宣布提高利率25个基点，把目标利率范围提高到3.75%-4%。

这是自2023年7月之后美联储第一次加息，并且是新任主席沃什上任之后的第一把火。

消息一出，

COMEX黄金价格已经快速跌至4298美元每盎司以下，随后交易层面有利空出尽的迹象，黄金随后一个交易日快速反弹至于4300美元上方

。

值得注意的是，在加息当日黄金快速下跌的时候，黄金股跌幅比黄金本身的跌幅更大。为何会出现这一现象？这就要讲到黄金本身的定价机制，以及黄金生产企业的成本结构。

先来看一下黄金的属性。黄金的特点是一张永远不会产生任何利息的存单。把一万块钱存进银行可以得到利息，而把一万块钱换成金条放进保险柜里面的话，则是不会产生任何收益的。黄金没有利息也没有分红也没有租金——它所有的利润都来自于自己的价格上涨或者下跌。

这就表示，利率越高，持金的机会成本就越大。

美联储把利率提高到4%的时候，就是“把钱放在那里不动”每年可以得到4%的利息，但是黄金一分钱也不会产生利息。

资金用脚投票，离开了没有收益的投资标的物，并转向了有收益的投资标的物。这并不是出于感情上的考虑，而是出于数学上的计算。

使市场感到不安的，是加息之后所发出的信息：在18名美联储官员之中，有16个人认为到年底前还会继续加息一次以上，并且有四个人认为会再加息两次，年底时利率的平均值由原来的3.8%上升到4.1%。

通俗来说就是：美联储内部正在谈论的问题不是“什么时候停止加息”，而是在“还要加多少”。而且这不是美联储一个人的事情。欧洲央行在9月10日把利率提高25个基点，而日本央行将于9月17-18日举行会议，并且市场人士普遍认为将会把利率调至1.25%，这是自1995年以来最高的水平。

当美联储，欧洲央行和日本央行一起收紧水龙头的时候，在全世界范围内所有的“无息资产”都面临着同样的压力。美元指数回到100以上，十年期美债收益率也来到接近5%的位置，其实都是在讲同一件事情。

按照老剧本来说，“大炮一响，黄金万两”。今年中东战事正酣，油价飙升，但是黄金却下跌了。这是这次行情反常识的一个方面。

传统的黄金价格制定方式为避险，在地缘政治不稳定的时候，黄金价格会上涨。但是市场研究机构指出的是一个更深一层的原因：在过去两年里，黄金的价格主线就是“去美元化”以及对于美国债务的忧虑——

各个国家都不再相信美元体系，于是购买黄金来规避风险，从而把金价拉到了历史最高水平。

但是今年的情况不一样：地缘冲突使油价上涨了，而其他国家仍然要进口同样量的原油，这就意味着他们需要用更多的美元去支付这笔账单，因此交易需求反而促进了美元升值——于是黄金的价格又回到了用“美元实际利率”来衡量的老路上来。

一句话来概括就是：

黄金仍然是黄金，但是给它打分的标准变了。

战争还没有结束，但是只要“高利率，强美元”成为主要话题的时候，避险的情绪就无法战胜机会的成本了。所以这次金价下跌使得许多的老金持有者感到迷茫，并不是剧本出了问题，而是剧本换人了。

金价下跌了不到1%，但是黄金股票却能下降4%-5%左右，原因是什么？其中有一个很多人不知道的秘密就是：黄金股就是金价的倍增器。

从成本的角度来看。一个金矿，挖矿所需要的机械设备，工人工资，电力费用以及选矿所用到的各种药品等都是固定不变的成本。无论金价涨到4300美元还是降到3800美元，都要把该支出的钱全部开支出去。所以金价下跌一个点的时候，下跌的部分基本上都被利润抵消掉了；而金价上涨一个点时，则是几乎全部都被利润吸收掉了。

矿企的盈利情况和金的价格变化之间存在一定的关系，并且这个关系被股票市场放大了数倍-当金价下跌1.4%的时候，股价会下跌5%，两者之间的差距就是所谓的“利润杠杆”。

这就如同出租车司机的账单一样：油价上涨一毛钱，并不意味着车费也会上涨一毛钱，但是利润就会少很多-因为份子钱和保养费用都是固定的。

凡是“成本死，收入活”的生意，收入端的一丁点变化，在利润端都会造成巨大的波动。

另外一点就是放大器具有双向性。在过去两年金价上涨的过程中，黄金股票的涨幅一般都会比金价高出好几倍，并且这也是因为同样的原因造成的。

人们往往等到金价下跌的时候才会想起这条规则，在涨的时候则从来没有提及过。

因此读懂了这一层之后，你就会知道：

今天的黄金股大跌的原因有两个方面，一个是金价下跌了，另一个则是市场在为未来的利率上升做准备。

购买黄金就是去买黄金，而购买股票就是去买金价的变化放大版-这两者的风险程度是不一样的，但是人们常常把它们混在一起。

根据世界黄金协会的数据，在今年第二季度里，

各国央行一共购买了289吨黄金，并且这个数字比去年同期增长了62%，创下了新的历史纪录。

波兰，印度，土耳其等国的中央银行正面临着本国货币贬值的压力，但是仍然在不断地增加自己的黄金储备。

因此目前的黄金市场出现了一种很少见的局面：

一边是华尔街交易员在卖出，另一边则是各个国家中央银行正在买入。

前者着眼于三个月之内会怎样变化的利率，而后者则是考虑着三十年之后货币信用的问题。这两股力量之间的较量就是认识金价的方法-只说其中一方面的故事就是在欺骗你。

有的券商认为加息落地之后就是利空出尽，中长期支撑仍然存在；另外一些人则警告说，在高利率环境下能够维持的时间要比一般人的想象要长得多。到底谁对谁错，没有人能够确定。但是，由于年底加息的概率仍然偏高，因此黄金维持震荡的可能性获得了更多机构的观点支持。

对普通人的启发

说了这么多关于美联储加息，黄金和黄金股的联动关系，对普通人有什么启示？

家中拥有金条或者金饰的朋友，先弄清楚这两件事情：

手中的金饰属于消费类商品，在金店买的时候已经包含了较高的加工费以及品牌的附加值，短期内金价的变化对于它来说影响不大，并且也不需要因为一天的涨跌而失眠；而金条，黄金ETF则属于投资产品，它们的价格才会跟随国际金价的走势变化。

关注黄金股的股民要记住“放大器”三个字。

金价下跌一个百分点黄金股会下跌更多，反之价格上涨一个百分点黄金股可能也上涨四个百分点，黄金股的波动性体现了黄金生产企业的财务杠杆。

黄金得到了人类的信任已经有三千多年的时间了。它不需要支付利息的原因是它本身就不需要——在漫长的岁月中，黄金就是一种“信用”的标尺：当纸币体系受到冲击的时候，人们会回忆起它；当利率上涨或者别的地方更加有利可图时，人们就会暂时远离它。

来去匆匆之间，金价的三千多年历史就是一部关于“什么东西可以相信”的反复投票的历史。短期的价格标尺可以随意更换，而长期的秤砣却只有那么几块。