美元不崩黄金没戏，美元崩了也没戏

这个标题不太严谨，用有没有没戏来表述，是针对黄金只涨不跌、黄金一定会涨上天的盲目迷信，以及吹捧黄金将成为货币之锚的戏精们的表演剧本。我所谓没戏，指的是这些迷信和戏精们的剧本，都不可能成为现实。

是的，这几年黄金的确涨了很多。此轮上涨的诱因主要有两个：一是2020年疫情期间的美元无限量宽导致美元泛滥；二是2022年俄乌战争爆发，美国和西方对俄罗斯进行无底线制裁引发人们对美元资产安全的担忧，一些央行开始增加黄金储备，抬升了黄金的价格中枢。央行增加储备在抬升价格中枢的同时，也诱发了民间投资热情，进一步推高金价。到2026年1月底，再叠加人们对美联储降息以及美伊可能爆发战争的预期，纽约黄金期价一度冲到了5400美元的峰值。

我曾经说，如果黄金突破5000，道指突破50000，就意味着美国金融危机的到来。现在，这两个指标都相继突破，危机似乎还没有来，是不是我的判断错了？

也许会晚一点到来，但不是不来，该来的一定会来，别急。本文要讨论的不是危机来不来的问题，而是即使危机来了，是不是就一定会黄金为王的问题。

01

如果说美债是美元的爹，黄金就是美元的一条狗

自从1971年美元与黄金之间的汇兑被废除之后，黄金就失去了货币属性，此后的美元绑定的是美债，开启了所谓信用货币时代。1971是一个分水岭，此前是黄金决定美元价格，此后是美元决定黄金价格，请记住这个逻辑的反转。

黄金失去货币属性后，彻底沦为一般的贵金属商品，沦为大宗市场炒作的标的物之一。决定或影响其价格的，是美元利率和美元的流动性。大致的逻辑是：当美元降息，或美元出现流动性泛滥时，黄金就涨价；反之就降价。请注意，这一点与其他大宗商品的定价机制并无任何差别，简单说就是美元通胀就涨价，通缩就跌价，如此而已。从历史数据看，我们看不出在美元统治世界的时代，黄金与其他大宗商品有什么特别的不同之处。

多年来，华尔街和国际资本依托美元金融霸权，玩的金融游戏就是永无休止地利用美元潮汐在各大市场之间套利：美元加息就卖出黄金、大宗商品、长期美债、成长股和新兴市场资产，持有美元和短期美债；美元降息就反向操作。几十年来，周而复始，循环套利收割，乐此不疲。

这其中，美债和美元才是主人，其他被炒作的一切都是招财狗，黄金一点都不例外。

近几年开始出现一些例外情况，比如在美元加息周期内，一些央行开始逆势操作，不是按惯例抛售黄金，而是逆势增持黄金。原因前面讲了，全球对美债和美元的信用开始动摇。这要归功于俄乌战争打出了美国和西方无底线的真面目，真敌对了，他们真会冻结你的美元资产。央行逆势增持黄金，是否意味着黄金开始挣脱美元定价的狗链呢？

只能说有那么点意思而已。只要美债和美元没有崩溃，黄金沦为美元招财狗的金融游戏就不会改变。

02

黄金何时才有避险功能

在美元定价的时代，也不能说黄金没有避险功能，其避险功能同其他大宗商品是一样的。在美元降息周期里，黄金、大宗商品、成长股、新兴市场资产都有减少通胀损失的作用，这就是所谓的避险功能。但是，你能看出这其中黄金能有什么特别之处么？你炒黄金与炒铜和铝是一样的逻辑，只不过等价的黄金体积小一些，更便于收储存放罢了。

有人说危机来了，黄金就有特别的避险功能。其实，这要看是什么样的危机。俄罗斯在对乌战争前大量购入黄金，这是出于对战争风险和可能的危机应对考量么？事实是，俄罗斯央行在此轮黄金上涨到峰值附近时，开始大量抛售黄金，赚的钱差不多是购入成本的两倍。战前买，开战后反倒是大量抛售，这是避险还是套利呢？

无独有偶，在此轮黄金上涨到峰值附近时，除了俄罗斯央行，还有土耳其、保加利亚、阿塞拜疆、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国央行都在抛售黄金。当黄金涨到峰值附近时，他们不是持有黄金避险，而是趁机高抛，赚取差价。

当然，这些国家中，有些是因为本币汇率贬值压力太大，又没有足够的外汇储备，不得不抛售黄金来换外汇，以稳定本币汇率。我们姑且认为这也算是一种避险，但作为普通投资者，你是否从中看到了这样的现实：危机时刻，黄金可能不是涨价，而是被抛售带来的巨幅下跌？事实上，此轮黄金上涨到峰值附近，正是因为各种套利抛售才导致下跌。

所以，即使是在危机时刻，黄金依然是一种套利工具，不是什么避险工具。只要美元拴住黄金的狗链还在，这种游戏方式就不会改变。结论是，在美元不崩的情况下，黄金的避险功能就是一个伪命题。

如果美元崩了，以美元定价黄金的现有机制也就崩了，但黄金当然还在，这显然意味着黄金肯定比美元更可靠。各国央行近年增持黄金，正是出于这样的避险考虑。所以，只有美元崩了，黄金的避险功能才会真正得以体现。

进一步的问题是，即使美元崩了，黄金可以挣脱狗链了，这是否意味着人类就要进入黄金为王的时代了？

03

即使美元崩了，黄金也无法称王

美元崩了，并不意味着其他货币都会崩，至少几个大国和欧盟的货币不太可能跟着崩，尤其是货币政策有能力独立于美元体系的大国。

美元崩溃初期，黄金一定会大跌。原因在于外汇储备不足的各国央行都要抛售黄金，以应对流动性危机。美元彻底死翘翘后，黄金必然迎来重新定价的新机制。

总有人说，美元崩了，黄金会成为唯一的货币定价标准。这其实是一种被历史桎梏的思维定式。请记住，从1971年以后，人类永远告别了黄金定价货币的时代，永远只会是货币定价黄金。原因非常简单，金汇兑制的破产已经用事实证明了货币绑定黄金的失败。

货币绑定黄金的不可能性取决于黄金储量和产量的局限，也取决于法币对黄金的天然排斥，更取决于黄金货币化制约经济社会发展的负面作用。

如果我们不人为去定义黄金的价值，而是用看得见摸得着的实用价值去衡量，黄金实际上连铜的价值都不如。黄金是最好的导电体不错，但其含量和存量完全不可能支撑起工业导体的需求，铜却可以。目前，全球黄金存量中，饰品黄金占50%，私人投资品占25%，各国央行收储只占15%，工业应用只占10%。

看看这个占比数据，你就应该知道黄金作为国际货币的可能性有没有。货币的购买力不可能只体现在对黄金的购买上，而是体现于一揽子商品的购买力。美元崩溃后，各国贸易结算的汇率只会依托各自货币的实际购买力，不可能只以黄金来结算。如果真以黄金结算，那就只有一个结果，第二个美国式霸权必然诞生。

谁的商品能打遍世界，谁就能赚取全世界的黄金，最终就会像二战后的美国一样，全球80%以上的黄金都去了美国，美国自然就可以依托黄金储量来定义货币霸权，直至布雷顿森林体系瓦解，然后是美式信用货币时代开启。这个样子，难道不是人类的货币金融史要简单地循环重复么？我们总不能指望人类把走错的路再走一遍吧。

未来货币的定价一定不会走黄金或石油定价的老路，而应该是实物商品的综合定价，是货币的真实购买力定价。可以是一系列大宗商品的购买力定价，也可以像购买力评价体系那样抽样定价。

要知道，从黄金美元走向石油美元再到信用美元，美元金融体系是经历过一轮实验的。所谓美元的信用，起初是黄金储量决定的，后来是石油美元结算机制决定的，再后来是美国的高科技支撑起来的，严格说应该是美国的综合国力决定的。

不要幻想金本位制的回归，就像不要幻想比特币会成为人类未来货币一样。货币的使命是生产力水平和价值创造的衡量，不是单纯的贬值与否，黄金和比特币都支撑不起衡量生产力水平和价值创造的使命。支持人类经济发展的永远是法币，支撑全球贸易结算的汇率机制一定会回归综合国力决定的货币实际购买力水平。