美联储加息25个基点！点阵图暗示仍有加息，对黄金和美股有何影响

昨天，关于美联储加息的靴子终于落地。

北京时间9月17日凌晨，美联储决议将联邦基金利率目标范围提高到3.75%-4.00%，也就是上调25个基点。这是自2023年7月之后的一次加息——在经历了长达1165天之后，12位投票人全部表示支持。

其实在决议公布之前，

市场对于加息25个基点的预期概率已经超过了九成。所以此次加息属于意料之中。真正值得关注的是金融市场对于此次加息的不同反应。

美联储加息靴子落地 图源网络

美股等主要国家的股市对此次加息表现出了抗跌韧性。期间美元指数突破了100大关，这是自8月13日以来第一次；两年期美债收益率则上涨至4.712%，创下了自2024年7月以来的新高；现货黄金从当天最高点4365美元/盎司下跌到了4240美元左右，跌幅超过120美元。

经过了短暂的波动，市场正在对未来的加息前景重新估值。

对于美联储而言，失业率和通胀水平是决定加息与否的重要锚点。

在政策声明中，美联储的态度为：经济活动正在稳步增长，国内支出依然强劲，失业率没有大的波动，总体经济数据不错。

经济很强劲，为什么还要提高利率？

因为美国的通货膨胀正在失控。由于国际能源价格上涨，传导到终端产品价格，导致美国通胀水平高企。

美联储要解决通胀问题就必须加息。

美联储主席沃什的话是这样的：“很明显，通货膨胀水平很高，并且已持续了很久”。前半部分讲的是幅度，后半部分讲的是时间。

另外他还补充了一个细节，在过去12个月里有很多商品的价格都上涨了超过3%。

从这个表态上也能看出沃什的一个变化，他并不关注短期的CPI数据，而更关注的是长期通胀趋势。

在过去的几年里，在每次CPI公布之前，全世界的交易员都会屏住呼吸的期盼着一个数字。沃什现在已经直接告诉了大家：“这套方法我就不参与了。”

即使某个月CPI出现意外下降的情况出现，但是只要潜在的趋势还没有很快的趋向于通胀率2%，那么紧缩政策就不会改变。

至于美国通胀的直接原因，是美伊地缘冲突使能源价格上涨，并且这种涨势被传递到了运输业，化工行业以及食品行业当中去，从而形成了“非需求型通胀”。沃什表示：“美联储不能控制油价和食品的价格，但是它可以做并且将会做的事情，是防止价格上升被传导下去。”

此次加息完成后，下一步美联储的加息路径是怎样的？我们可以从点阵图看出一些蛛丝马迹。

对于此次加息之后的路径，美联储最新的点阵图向市场表明：

即使今年再增加一次，明年也不要期望转为宽松，这相当于把“2027年的降息空间”提前锁定住了。

这也是点阵图向市场释放的一个信息：此次加息只是开始，预计后续还会有至少一次加息。

因此真正搅动黄金和美股的，是美联储对未来的利率路径所做的重新描绘，而非这次加息的25个基点。中金公司也给出了一个标准：

一次加息一般都会被提前计入价格之中，只有当连续三次或者更多次的政策措施出台之后，才会引起资产定价逻辑的变化。

所以点阵图的信息也就清晰了：单次加息不能改变趋势，但是点阵图所指的“连续加息交易”可以改变趋势。

人们关心美国加息，主要是担忧加息会对大类资产进行扰动。

首先来看一下美国股市的情况。9月16日收盘时，道琼斯工业平均指数下跌了1.21%，报收于51461.9点，创下了自六月中旬以来的新低；纳斯达克指数微跌0.01%，报收于25978.42点。

指数并没有跌得很厉害，但是它的内部结构很有趣。金融股大部分都是下跌的，高盛下跌了3.91%，花旗，美国银行也都下跌了超过2%。科技股以及芯片股比较抗跌，英伟达，苹果，特斯拉小幅上涨。

这种分化有着清晰的逻辑。加息提高的是资金的机会成本，最先受到冲击的就是依靠杠杆以及资产价格上涨来维持生存的企业（金融，地产，高杠杆企业），以及依赖于商品价格的行业（能源，资源）。现金充足，定价权大的科技巨头，则具有最强的抵抗力。

再来看债券市场。加息决议之后，十年期美国国债收益率上涨了两个基点达到5.012%，再次突破了5%的大关；而三十年期国债收益率则下降了0.5个基点至5.357%；两年期一度飙升至4.712%，创下了2024年7月以来的新高。

短端上涨，长端平稳，收益率曲线趋于平缓——

市场认为美联储会继续紧缩短期利率，但是不认为长期经济增长可以承受更高的实际利率。

说白了，国债市场在押注美联储还会继续加息，但是加息的天花板不会太高。

然后是最让人关心的黄金。决议之前现货黄金一度上涨到4365美元/盎司以上，但是决议以及点阵图发布之后迅速下跌到了4240美元左右，比当日最高点下降了超过120美元。

但是黄金的反转却很突然，在9月17日亚洲交易时段里金银都得到了修复，国际金价一度回到4310美元/盎司附近，当日涨幅超过1%，白银也涨到了63美元/盎司之上。

一天之内下跌了120美元，第二天又回升了一半。这说明了什么？首先，加息打压黄金的是持有的机会成本，并非25个基点本身。黄金没有利息，在两年期美国国债收益率达到4.712%，无风险收益非常诱人的时候，持有黄金就相当于每天损失了一块利息。

更重要的是，加息后黄金并没有出现失序下跌的情况。如果市场真的相信美联储进入了激进加息周期的话，那么黄金应该会是断崖式的下跌，而不是跌了120美元之后又反弹回来。

黄金此次表现了较强的韧性。因为黄金的价格有两个因素在相互抵消：

一个是利率打压，这是短期内显而易见的压力；另外一个就是美元和美债的信用风险对冲，在长期对黄金起着支撑的作用。

由于地缘政治冲突加剧，美国40万亿美元国债所引发的信任危机，使各国央行不断购买黄金，这种对美元资产的风险对冲需求，构成了黄金的韧性。

人们常认为黄金下跌就是“牛市结束”，这样的结论下得过早。今年黄金上涨的原因主要是信用逻辑：即对于美元购买力的怀疑，对美国财政可持续性的担忧以及地缘政治的风险定价。加息不能动摇信用风险逻辑的基础，虽然黄金价格已经很高，但是并不意味着它就不再必要。

从客观角度看，此次加息未必是坏事。首先，

悬而未决的加息预期对于风险资产的打压是持久的。加息靴子落地，反而可能是大类资产的利空出尽。

毕竟，市场交易的是预期。

另外，有一部分经济学家对加息持怀疑态度。他们认为最近的核心价格上涨主要是由于临时性的冲击，以及供给方面的干扰，并不是因为美国真实需求过大。以3.75%-4%的利率来抑制供给拉动型通货膨胀，就好比用刹车去堵住漏气的轮胎一样。不能从根本上解决问题。

美国想要控制通胀，比美联储加息更有用的是停止美伊冲突，让原油价格恢复到正常水平。

另外，此次美联储加息的外溢风险也值得引起关注。美联储转向鹰派之后，如果英国央行，日本央行也跟着紧缩的话，那么风险资产的压力会被叠加起来，并且还会被放大。但是在数据走弱的时候，市场也会提前进行“后续加息次数减少”的交易，从而使得黄金以及成长股获得反弹的机会。

目前市场的实际情况可以用一根绳子来比喻：一头是顽固的通货膨胀，另一头则是脆弱的增长。美联储在加息控制通胀领域走出了第一步，但是美国经济很难承受更多次数的加息。

对于美国是否会在12月继续再加息一次，普通人只需要关注几个信号：一是关注通货膨胀的两个临界点。整体通胀能否真正降到3.7%，核心通胀是否可以低于3%。

只要超过3%，那么“年内还有一场加息”就不是空话。

现在已经有机构认为，12月底美联储再度加息的概率在提升。

二是美国就业问题。8月份美国非农新增就业人数为16.2万，失业率为4.1%。但是美联储已经把今年的失业率预期从原来的4.3%降到现在的4.1%了，越乐观的预期就越容易被打脸。美国的失业率数据波动，将直接导致后续加息的节奏。

从全球金融市场对第一次加息的表现来看，此次股市、黄金还有债市都承受了这次的加息冲击。后续要关注美国通胀和失业率数据的最新变化，这将决定12月的加息是否会落地。