中方再抛美债，央行不再接盘，美方发现不妙，海外债主发生了变化

文 |尼海志

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美债炸掉是必然的，但是什么时候炸就不知道了，毕竟美国的军事实力还在那里摆着，没人敢去强行要债，所以咱中国也只能慢慢减持美债。

9月17日，美国财政部公布的国际资本流动报告显示，中国持有美债的规模降至6180亿美元，创下自2008年以来的最低水平，相较2013年最高点已经减少了一半以上。

对比全球其他主要持有国的变化，这一趋势并不突然。

很多人把注意力放在“谁在卖美债”上，但如果换一个角度关注“谁在买”，以及买家结构的变化，会发现这条新闻背后其实有更深层的趋势，这个趋势开始影响全球金融的走向。

9月的TIC报告详细列出了不同国家和地区的美债持仓变化：中国7月减持美债154亿美元，持仓继续走低，创2008年以来新低；日本减少了128亿美元，但依然保持最大海外持有国的地位。

同时，一个数字很突出：英国单月美债净增持584亿美元，创下历史新高。

表面上看，美债的海外需求好像坚挺，但很多投资者其实通过伦敦这样的全球结算中心托管美债。

因此，英国名下的这部分美债，有很大比例实际属于中东国家主权基金、亚洲其他央行以及部分对冲基金，而非英国国内资金。

卢森堡、开曼群岛的情况也很类似，主要是金融机构利用这些国家的托管账户操作资产。

因此，表上的国别变化和实际上的资金动向并不完全一致。

对外开放的美国国债市场，一直吸引着全球储备资金配置。但今天，大部分新买家通过各类跨国托管账户绕行，已不是以往那种大国央行的直接买入。

这种结构性变化，才是美债市场真正值得关注的地方——海外需求本身没有明显减少，但最终谁持有、谁决策，已经发生改变。

如果把时间拉长观察，

会发现美债“主顾”已不像过去那样以官方储备机构为主。

据公开报道，

全球政府机构和央行持有的美债占海外总持有的比例已明显下降，而美债的绝对份额增长几乎全是由各类机构投资者填补的。

有一些对冲基金和资产管理公司，尤其是注册在开曼群岛这样的金融行政区，近年来对美债兴趣大增。

过去央行和官方储备型机构购买美债更看重安全和流动性，不会因为收益率宽幅波动轻易大调整。

而现在，追求回报的机构投资者参与度越来越高，他们灵活操作，遇到市场震荡时会更快调整仓位。

这使得美债市场的交易节奏和稳定性都出现新的变化——现在决定美债市场表现的不是谁买得最多，而是谁能影响价格波动的方向。

2026年6月，美联储理事会首席经济学家莫宁发布报告，指出2025年底对冲基金的美债持仓风险敞口已经达到4万亿美元，光是回购融资的规模就有3万亿美元。

这两项较三年前均增长了一倍多，而且行业高度集中，90%的头寸都在全球最大50家基金手中。这样高度集中的资金结构带来新的系统性风险。

今年9月16日美联储再度加息25个基点，联邦基金利率区间升到3.75%-4.00%，这是自2023年7月以来首次加息。

加息公布后，美国10年期国债收益率一度突破5%，30年期收益率也走高，对杠杆型投资者来说，收益率上升导致账面亏损加重，还可能被要求补缴保证金。

如果好几家大基金同时去杠杆并抛售，美债价格会受到很大影响，波动随之加剧。

过往央行型买家持有美债，不太会因为短期价格变化而激烈反应，而现在主流的追求回报的机构投资者用杠杆扩张持仓，面对市场波动反应非常迅速。

50家基金主导4万亿美元的风险敞口，这使得市场承压能力明显下降，稳定性显著减弱。

对于中国持有美债的策略变化，起点很明确：2022年俄罗斯海外资产被冻结，整个国际金融环境出现了新变化。

那以后，中国对外储的配置明显增加了对安全性和去美元化的重视，美债持仓下降正是出于防范资产面临单一政治风险。

减持美债时期，中国央行连续二十多个月增加黄金储备。

黄金储备的流动性虽不如美债，但不依赖美方决定权，更不容易遭到冻结，这个变化不是简单的收益考量，更着眼于资产配置的安全。

中国减持美债，反映的是全球央行储备理念的转型，也是对国际金融格局不稳定风险做出的理性回应。

这种结构性调整为中国把风险主动掌握在自己手中，外部市场变化再大，也不会让国家储备受制于单一货币体系。

这其实是全球主要经济体近年来普遍关注的问题——分散配置，降低集中暴露。

2025年底，欧洲央行一份报告做出关键描述：黄金在全球央行储备中的占比升至27%，正式超过美债的22%，为1996年以来首次，这不是说美债失去价值，而是更多国家央行希望降低美元资产的单一风险。

不少全球央行每年新增黄金储备约1000吨，是过去十年年均的两倍。

各国增加黄金储备看重的是资产的主权安全性，而美元资产一旦被发行国用作制裁武器，“无风险”承诺就失效，而黄金则没有这类担忧。

这成为全球央行外储分散配置的重要原因，表明今后外汇储备的配置逻辑将更注重多元和可控。

通过不断调整储备结构，以中国为代表的新兴经济体确保了国际金融波动时能够保持主动权。

这种理性考量，比单纯追求账面收益率的操作更能保障国家利益长期安全。

全球长期的惯例是，各国央行把贸易顺差转化成美债持有，美债市场则为美国巨额财政赤字和消费习惯提供了长期支撑。

但现状变化明显：中国等新兴经济体减少参与这个模式，不再无条件买入美国国债。

美债边际买家的变化，造成了市场更加敏感、新的风险点不断出现。而黄金成为各国央行储备主力，更凸显了储备资产多元化的新趋势。

美债依然是流动性最好、体量最大、定价基础最稳的全球资产，但它已经不是唯一选项。

美元依然掌握着全球主导权，短期难被替代。

但如果美债买家不断集中到高杠杆的对冲基金，而官方储备力量继续淡出，市场遇上美联储不断收紧流动性之类的情况时，未来美债会不会出现更大波动，全球外汇体系能否保持相对有序，都是值得大家关注的问题。

在这样的大变局下，未来各国储备资产如何配置？对冲基金的高杠杆能否经得起经济周期的考验？欢迎你把你的看法写在评论区一起讨论。

信源：

美国财政部公布7月的国际资本流动报告 2026-09-17 08:33·环球时报