中方收网，再抛154亿美债，运回大量黄金，欧洲反美，美劫难开始

近日，美国财政部公布7月国际资本流动（TIC）报告：海外持有美债总规模环比减少504亿美元，降至九个月以来低位。其中，中国7月单月减持154亿美元，持仓降至6180亿美元，创2008年以来近十八年新低，过去11个月中有9个月出现持仓下行。同期，国内央行数据显示，黄金储备持续扩张，已连续22个月增持，规模达到7673万盎司。

欧洲多家主权基金、资管机构同时调整美债配置，挪威主权财富基金正式向本国财政部提交方案，建议大幅下调政府债券基准权重，美债成为首要削减品种，瑞士、英国资管机构相继调低长期美债仓位，10年期美债收益率向上突破5%关口，联邦政府债务总额突破40万亿美元大关。

不少舆论由此直接得出“集体出逃”的结论，断言美债体系即将走向崩塌。但TIC报告的持仓变化同时包含价格估值变动和实际买卖两类因素，欧洲机构多数只是提交调整方案，还没有落地执行，黄金增持属于储备多元化的长期安排，不是短期对抗动作。需要分开解析154亿美债减持背后的真实驱动、持续购金的定位的现实边界，同时看清美债市场当下真正的矛盾来源。

而要判断这轮调整究竟是短期情绪还是长期趋势，黄金储备的变化提供了一个重要参照。国内央行公布的数据显示，8月黄金储备继续增加，达到7673万盎司，实现连续22个月增持，月度购金规模维持高位。

不过，黄金在整体官方储备中的占比依旧显著低于欧洲央行统计的全球平均水平，仍存在长期配置空间。

与新兴市场央行稳步增持黄金形成对比的是，欧洲机构对美债的调整则呈现出另一种节奏：意向明确，但落地尚早。挪威央行投资管理公司向财政部递交正式建议，计划将债券投资基准中的政府债券权重由70%下调至50%。测算显示，如果方案走完审批并落地，美债将是最大削减对象，对应规模接近800亿美元。

但这份文件目前只是建议稿，必须经过挪威财政部审议批准，距离实际执行还有完整的流程周期。与此同时，瑞士资管斯维斯坎托下调长期美债配置，英国布朗·希普利维持低配美债的判断，法国资管机构则提示长债收益率存在继续上行的可能。

值得注意的是，7月海外持仓中，只有英国、卢森堡和开曼群岛出现增持，其中英国单月增持584亿美元，成为主要接盘方。但伦敦作为全球债券托管中心，其持仓变化混杂大量第三方托管资金，不能简单等同于英国官方主动买入美债。

美国财政部面对收益率冲高，扩大长期国债回购规模，在二级市场买入旧的长期债券。有分析指出，回购资金主要依靠发行短期国债筹措，属于债务期限结构调换，

总债务规模不会降低，只能够短暂缓和市场流动性，无法解决40万亿债务存量、财政赤字持续处于高位的现实难题。

这里就产生一个值得思考的问题：7月统计出现154亿美元的持仓减少，是否就代表我方集中抛售美债？事实上，TIC报表记录的是月末账面市值，而非单纯的成交买卖记录。美债价格随收益率上行而下跌，即便不做任何卖出交易，报表上的持仓市值同样会缩水。

因此，账面变化包含真实交易与估值波动两部分，无法把154亿美元直接认定为主动抛售。我国管理外汇储备遵循安全性、流动性、收益性三条标准，美债仓位调整属于根据市场环境作出的常态化动态调仓，不会采取不计代价集中出逃的操作，大规模集中卖出，反过来会造成自身存量资产的大额账面损失。

顺着这一逻辑，不妨再往下解读连续22个月增持黄金这件事。网络上不少解读把持续购金描述成对抗美元的短期手段，那么就可以进一步追问：黄金持续加码，究竟属于什么样的政策定位？

央行多次对外阐述，增持黄金的核心目标是优化官方储备资产结构，提升非信用类资产占比，对冲地缘与汇率层面的不确定性。对比欧洲央行公开数据，我国黄金占整体储备的比重明显低于全球主要经济体平均水平，购金属于长时间维度的补配行为，按月小幅递增，节奏平稳，不存在突击式的大规模扫货。

黄金没有利息收益，实物交割运输成本高，不适合拿来做短期博弈工具。增持黄金与调整美债仓位，同属外储多元化整套框架，并非一一对应的置换动作。再来看欧洲多家机构传出调仓新闻，不少观点直接得出欧洲已形成统一反美金融阵营的判断，但如果细究欧洲内部的真实状态，这一结论显然下得过快。

挪威这份800亿美债削减仅为管理机构提交给政府的提案，尚未通过审批，即便落地，部分资金仍会回流到美国MBS抵押债券，并非全部彻底离开美元资产池。

瑞士、英国、法国的各家资管机构，是商业机构基于收益与风险测算作出的配置建议，各国政府并未出台统一的官方政策。

欧洲内部诉求分化，部分国家依旧需要美债充当流动性储备，7月英国托管账户还出现大额增持，完全看不到步调一致集体撤离的状态。商业资管调仓、主权基金提案、国家层面政策，三者不能混为一谈。还有一个现实不能忽略：多国机构下调美债配置、美债收益率快速走高，是否就意味着美债马上就会崩盘？

美债市场的核心矛盾来自美国本土，联邦债务突破40万亿美元，财政赤字维持高位，每年利息支出持续膨胀，新债供给规模不断放大，这才是压制债券价格的根源。海外投资者调仓属于放大压力的外部变量，而不是矛盾源头。

美国财政部推出的长期国债回购，是拿短期国债筹资买回长期旧债，属于期限调换，总债务规模不会缩减，只能短暂压制收益率，不能修复财政基本面缺陷。同时市场里面依旧存在接盘力量，

7月英国、卢森堡、开曼群岛的持仓出现明显增加，美债依旧拥有庞大的全球流动性底盘，短期直接崩盘的条件并不具备。

同时也要认清TIC报告自带的统计缺陷。比利时这类国家的持仓里面混杂大量别国托管账户，英国伦敦作为全球金融托管枢纽，持仓数据混杂全球各地私人、主权资金，不能简单把榜单上面国家的数字完全等同于该国官方储备的操作。直接拿月度单月数字推导长期趋势，很容易出现判断偏差。

看待这一轮美债数据波动，要把账面统计估值、真实成交买卖、长期储备战略、商业机构提案四者分开评估。

单月一份TIC报告，不足以推导出美债体系已经走向终结的结论，真正值得持续跟踪的，是美国财政赤字的后续演变。

文 | 言叔 记者、资深评论员

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