中国潇洒退场，一手囤黄金一手抛美债，美国自己埋的雷自己去扛

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本文作者——汤蒲新｜香港浸会大学 应用经济学硕士

中国一手囤黄金一手抛美债，已经开始潇洒退场，美国自己埋的雷，还是让美国人自己去扛吧。

按照美国财政部给出的最新数据，7月

中国大陆持有的美国国债降至6180亿美元

，环比减少154亿，创

2008年9月以来最低

。

虽然单月的变化没必要过度解读，而且这个统计的是美国境内托管机构余额，会受到估值波动的影响，但

大方向是不会反转的

。

中国美债持仓在2013年前后触顶大约

1.32万亿美元后一路下行

，2022年跌破1万亿，2025年3月被英国超越退居第三，

今年7月只剩6180亿

。仅从2026年1月的6953亿算起，半年就减了773亿。

但中国的外汇储备并未缩水，7月末约3.42万亿美元，所以变化的不是资金的规模，而是存放的方式。

那一年美国及其盟友冻结了俄罗斯央行储备，让世界各国都明白了，主权储备资产的安全性，会被地缘政治影响。此后，降低单一的主权信用工具的仓位就变成了常规动作。

中国央行从2024年11月起，连续21个月增持黄金，2026年7月末达到7608万盎司，约合2366吨。按每盎司四千美元估算，累计买入大约130亿美元，而美债持仓的减少接近1500亿。

所以黄金承接的只是很小一部分，其余的则是流向其他币种的资产，以及存款及到期不再续投的部分。

所以这是资产的整体重排，而不是简单地把美债换成金条。

2025年10月至2026年8月，联邦赤字累计大约1.97万亿美元，处于有记录以来的最高区间内。

政府每收进1元税，就要花出1.41元。国会预算办公室在8月已经把全年赤字预期上调到2.1万亿。而且公共债务净利息支出也首次突破一万亿美元，超过国防开支。

截至8月底，美国的可流通国债平均利率升至3.48%，比五年前高出2%以上。大量低息时期发行的债券都陆续到期了，财政部只能以更高的利率进行滚动续作。即便后面不再新增一分钱赤字，存量债务的利息负担也会自己增长。

7月，美债的海外总持仓降到9.25万亿美元，环比减少504亿。其中日本减持128亿至1.104万亿，连续三个月下降，减仓时间与美日联合干预汇市的时间差不多。

法国和加拿大分别减少415亿和333亿。逆势加仓的是英国

，增持了584亿至9983亿。

十大海外持有者中，只有英国，卢森堡和开曼群岛三地在增加

。这种分化的情况也能看出问题。

英国的上升，主要是因为

伦敦作为全球美元清算与托管中心，中东主权基金，亚洲央行及各类资管产品，都通过伦敦的账户持有美债，统计上都会记在英国名下。

而

卢森堡和开曼的增持，则是因为基金载体和私人资管

。

所以新的美债买家，从各国央行，慢慢变成交易型资金。

两类资金的区别在于交易行为。

央行买美债是做储备管理，对短期的波动不敏感，持有周期都是按年计。

基金做套利，对利差，汇率和波动率的微小变化是高度敏感的，持仓可能是按小时计，而且普遍带杠杆。

这样的话，美债市场的波动率会显著上升，投资者持有长期债券，要求的额外补偿也会抬升。这会让每次冲击的传导速度更快，也让美国财政部每次发债要付出更高的价格。

前几天的美联储决议，又给美债上了更多的压力。联邦基金利率上调25个基点至3.75%到4.00%，这是2023年7月以来首次加息，12名票委全票通过。

点阵图显示，

18名官员中有16人认为年内至少还要再加一次

，2026年和2027年终点利率中值都定在了4.1%，相比6月的预测分别上修30个和50个基点。

委员会还把2026年个人消费支出物价通胀预期上调到3.7%，核心指标到3.4%。所以

降息的可能性基本没了，最早也要等到2028年。

这边是外国的央行储备需求大趋势走弱，那边是存量债务的置换成本在两年内持续提高。

美国政府希望快速降息，以减轻利息负担，美联储则担心过早放松，会让通胀再度扩散，进而推高长端利率。

这个矛盾短期内难以解开。

这件事也不能得出“去美元化已经完成”的结论

。美元在全球储备中的份额确实在缓慢下降，但曲线远没有崩塌那么陡峭。

美债还是全球最深，流动性最好的主权债市场，目前还没有替代品

。中国减持之后仍是第三大海外持有者，黄金占中国官方储备的比重只有8%左右，低于多数发达经济体央行的黄金配置比例。所以

中国的这个动作，是一个防御性的分散动作，而不是进攻性的退出表现。

过去二十年，美债在中美经济关系里，是中国的储备资产，也是美国的融资来源，

中美双方各取所需，形成了一种金融共生。这件事的基础是对彼此行为的信任

。

但信任一旦松动，那么这种共生的情况就会改变。中国减持，降低了被冻结的风险，但代价是放弃了全球最深市场的流动性，和长期相对稳定的票息。

美国则是失去的是行为稳定的买家，外国官方持仓占比下滑，这样美债的长端利率，将更多的由美国国内通胀预期，财政节奏来决定，利率的波动会上升，财政的可预测性也会下降。