紫金矿业推进收购赤峰黄金，这波操作能赚多少？

9 月 17 日，紫金矿业推到了聚光灯下：公司正在推进赤峰黄金控制权收购，标的旗下老挝塞班金铜矿 SND 项目刚完成资源量更新，新增黄金当量 153 吨。

消息很提气，但资本市场当天并不买账 —— 贵金属板块回调。

一边是真金白银砸下去近 200 亿，一边是金价高位、股价跳水，很多人想问同一个问题：

紫金这笔买卖，到底能赚多少钱？是抄底还是高位接盘？

我们把公告和财报翻出来，一笔一笔算。

时间拨回今年 3 月 22 日。紫金矿业全资子公司紫金黄金同时签了两份协议，交易结构设计得很精巧：

第一笔，买老股。

以 41.36 元 / 股的价格，协议收购原实控人李金阳及其一致行动人手里的 2.42 亿股 A 股，比停牌前收盘价溢价约 1.3%，花掉约 100.06 亿元。这笔钱是给老股东的 —— 赤峰创始人去世后，接手企业的 "80 后" 遗孀李金阳一方拿钱彻底离场。

第二笔，认购新股。

以 30.19 港元 / 股，认购赤峰黄金定向增发的 3.11 亿股 H 股，耗资 93.86 亿港元，约合人民币 82.52 亿元。这个价格只有 H 股停牌前 60 个交易日均价的 83%，相当于

打了八三折

。这笔钱是进上市公司口袋的，用于补血和项目开发。

两笔合计，

总对价 182.58 亿元

。

交易完成后，紫金合计持股 5.72 亿股，占增发后总股本的 25.85%，拿下控制权并实现财务并表。简单折算，本轮新拿筹码的综合成本约 33 元 / 股，对应赤峰黄金整体估值约 706 亿元。

用四分之一的资本，撬动一家公司 100% 的资源和产能并表 —— 这是紫金最擅长的并购手法。

但目前交易还没落地。反垄断审查、上交所合规审查等交割条件，要在

9 月末这个大限

前完成，是接下来最值得盯的节点。

算账之前，先看标的值多少钱。

赤峰黄金手里运营着 6 座黄金矿山和 1 座多金属矿山：国内有吉隆矿业、五龙矿业，海外有老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿，都是成矿带上的好资产。

资源端，截至 2025 年末，并表口径保有黄金资源量约 583 吨，黄金储量 105.76 吨，同比大增 41%；这次 SND 项目资源量更新后，黄金当量达到约 260 吨，单是新增的 153 吨金当量，就相当于又 "送" 了一个大型金矿的远景。

产量端，公司矿产金从 2021 年的 8.1 吨增长到 2025 年的 14.51 吨，五年复合增速 26%，已经是全国第五大黄金生产商。2026 年产销目标 14.7 吨黄金、1.1 万吨电解铜。

赚钱能力更直观：

2025 年营收 126.39 亿元，归母净利润 30.82 亿元，同比增长 74.7%；2026 年上半年营收 70.18 亿元，归母净利润 17.32 亿元，同比增长 56.5%，毛利率高达 57.55%。

按这个势头，假设下半年金价维持高位、产量从技改检修中恢复，

全年归母净利润有望冲击 38 亿至 42 亿元区间

（此为基于半年报的情景测算，非盈利承诺）。

并表之后，赤峰全年 140 亿级的营收、40 亿级的净利润将全额并入紫金报表，当然少数股东要分走约七成四，真正落到紫金归母口径的，是 25.85% 对应的部分。

按赤峰全年 38 亿至 42 亿净利润测算，

紫金每年享有的权益利润约 9.8 亿至 10.9 亿元

。

182.58 亿的投入，对应静态市盈率约 18 倍。考虑到赤峰连续五年利润高增长、且定增的 82.5 亿本身还在上市公司体内继续生钱，这个价格在跨国矿企并购里不算贵。

首个完整并表年度大概率是 2027 年。当然，对上半年就赚了 391.7 亿、全年利润奔着七八百亿去的紫金来说，10 亿级的增厚只是 "小头"。

紫金的目标写得很清楚：2026 年矿产金 105 吨，2028 年 130 至 140 吨，冲进全球前三。

赤峰并表后是什么概念？

紫金控制的年产金规模直接从 90 吨级跨上 120 吨级

，赤峰一家就贡献约 15 吨，占 2028 年目标增量的相当比重，等于给规划上了一道保险。

资源端更夸张：并表后紫金新增控制 583 吨黄金资源量（权益口径约 151 吨），算上 SND 新增的 153 吨金当量，权益资源量逼近 190 吨。在优质金矿越来越稀缺、全球资源民族主义抬头的今天，"手里有矿" 本身就是最深的护城河。

这是最容易被忽略、却可能是弹性最大的一笔账。

翻开地图会发现，两家的资产高度 "贴脸"：紫金在加纳有阿基姆金矿，赤峰有瓦萨金矿；紫金在老挝经营多年，赤峰的塞班矿就在老挝。设备集采、人员调配、社区和税务谈判，都能摊薄成本。

更关键的是管理输出。赤峰 2026 年上半年自产金全维持成本已涨到 481 元 / 克，同比上升 35%，瓦萨金矿成本一度逼近 2000 美元 / 盎司，连赤峰董事长自己都在年报里反思："褪去金价上涨的红利，内生增长成色几何？"

而紫金的看家本领，恰恰是用 "矿石流五环归一" 体系给高成本矿山做 "降本手术"。

瓦萨、塞班每克成本降几十元，落到利润表上就是几亿级的弹性。

此外，赤峰还是一个 A+H 上市平台，未来资本运作的想象空间同样不小。

算完收益账，风险也必须摆上桌。

一是审批风险。

9 月末的反垄断和合规审查大限就在眼前，过不了关，一切都是纸面富贵。

二是金价高位风险。

2025 年伦敦金一年大涨超六成，2026 年金价在每盎司 4000 美元上方运行，8 月一度反弹至 4300 美元附近。赤峰这两年的利润，七成靠金价、三成靠产量，一旦金价深度回调，就是 "价格 + 估值" 双杀，9 月 17 日板块跳水已经预演了一次。

三是整合与成本风险。

H 股折价定增一度引发中小股东强烈不满，复牌当天赤峰 A 股跌停、H 股暴跌；紫金还承诺 60 个月内解决两家的同业竞争问题，资产整合是慢活。紫金自己也不省心：卡莫阿铜矿因淹井事件把全年铜产量计划从 38 至 42 万吨下调到 29 至 33 万吨，近 500 亿元的年度并购开支对现金流也是考验。

紫金这笔 182 亿的操作，赚的从来不是一买一卖的差价，而是三层钱：表层是每年 10 亿级、且还在增长的权益利润；中层是近 600 吨黄金资源和 15 吨年产能的战略卡位；底层是全球矿业格局重塑中，中国矿企冲击全球前三的座次。

短期，它要看 9 月末审批的脸色，更要看金价的脸色；长期，赌的是紫金能不能把赤峰的高成本矿山，重新雕成下一头现金牛。

对普通投资者而言，与其对着 "583 吨资源量" 做乘法，不如盯住两个信号：

9 月末交易能否如期交割、下半年金价能不能扛住高位。

（本文基于上市公司公告、财报及公开报道整理，所有测算均标注了假设口径，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）