全球贸易战升温，黄金闪耀美股颤抖，A股港股却成避风港？

近期全球资本市场颇为动荡，黄金价格持续走高，美股纳指、道指下挫剧烈，而A股、港股甚至中概股近期的表现却异常坚挺。

我们大可不必用短期的市场表现，给出“东升西降”的结论。但至少可以说，美国资本市场的动荡是实打实的。

美股目前最大的风险，就是特朗普上台后的各种不确定性，关税战自然是能够影响市场的重中之重。

近年来，不仅美国在对其邻国和我国挥舞这根大棒，年初欧盟对部分东南亚国家的光伏产品，也启动了反倾销和反补贴关税的调查程序。

总之，全世界的贸易保护主义正在抬头，对全球化产业供应链造成了不小的冲击，也使得本就复杂的国际贸易环境、地缘环境愈发严峻。

在这些频繁的关税争端背后，隐藏着怎样深层次的经济考量和利益权衡？又将如何影响资本市场的走向？

如果聊关税，首先要说的一定是对外贸易。对于一个国家而言，进口与出口究竟谁更有利？多数人直觉认为出口优势明显。

因为出口大于进口会形成顺差与盈余，反之则是逆差与赤字，各国似乎都在竭力消灭赤字、发展出口贸易。

例如，沿海小镇A凭借港口优势发展出口型纺织业，订单无数，工厂不断扩张，居民纷纷就业，经济一片繁荣。

而内陆小镇B因缺乏出口渠道，纺织业规模常年稳定，经济发展远不及A镇，这也是沿海交通发达地区GDP较高的原因之一。

如此看来，出口仿佛是拉动经济增长的不二法门，进口则似乎只会让资金外流，降低本地GDP与就业。

但经济学家却有不同见解。从现代经济学视角剖析，过度依赖出口的国家，实则是以凝聚资源和人力的商品换取他国印刷的钞票。

出口国人民辛勤劳作，却不舍消费，虽积累了外汇储备，生活质量却未显著提升，本质上是在补贴外国消费者。

进口国则不然，它们善于比价，引入物美价廉的商品，既能享受高品质生活，又能腾出精力学习新技能、探索新技术，带动收入增长，进而消费更多优质进口商品。

而且，进口国还能通过比价压低出口国商品价格，或引发出口国间的价格战，挤压出口国利益。

东南亚、南美等国多为出口型国家，长期专注劳动密集型产品与原材料出口，本国居民消费能力未能同步提升，还要时刻防范产品被他国低价竞争。

美国则是典型的进口国，欧盟、日韩等发达国家同样高度依赖进口，国民不仅能轻松购买全球优质商品，还拥有不同程度的议价权，并将资源集中于高端产业研发，实现产业升级，提高消费与收入水平。

当然，现实中进口与出口并存，比例因国家发展阶段而异。既然美国作为世界第一进口国，是进口经济的既得利益者，特朗普为何还要对廉价进口商品加征关税？

即便加征关税，进口产品仍比美国本土商品便宜，美国制造业和消费者该进口的依旧会进口，最终买单的还是美国消费者。这种看似 “自裁三刀” 的做法，实则有其深层原因。

从政治层面看，特朗普背后有传统制造业利益集团支持，这些集团长期受进口商品冲击，生产萎缩、工人失业，加征关税是特朗普对重振传统产业的承诺，以此换取产业、工人及相关利益群体的选票。

从经济层面而言，美国享受进口便利的同时，也付出了代价。长期贸易逆差下，美国资金来源除对外销售科技，更多是借债，美国成为全球债务规模最大的国家，远超第二名日本三倍有余。

尽管美元霸权赋予美债一定吸引力，但随着债务规模持续膨胀，美债吸引力下降趋势难以避免。为维护美债规模与可持续性，利率上升在所难免。

美国刚经历较长的加息周期，大规模债务搭配高利率，致使财政赤字急剧攀升，骤然降息又恐引发美债抛售，陷入骑虎难下的困境，这也是降息预期难以兑现的主因。

此外，长期贸易逆差还会助力其他国家积累发展势能、促进产业升级。美国制造业优势大不如前，贸易禁令也阻碍本土企业出口。

为扩大出口，特朗普意图废除拜登政府签署的芯片与科学法案，此前芯片法案办公室已被马斯克团队裁掉约1/3的行政人员，不过该法案未来是否会正式废除仍未可知。

自2015年1月特朗普就职以来，关税行动力度远超第一任期。

高盛预测，若美国对华额外加征10%关税、对欧盟汽车及关键商品加征关税，到2025年年底，美国核心PCE通胀将升至2.5%，GDP增速放缓0.2%。

原本预计美联储在6月和12月的降息预期，也可能因通胀压力推迟。极端情况下，美国GDP可能下降约2%，通胀飙升1.5%，面临滞胀风险。

对于欧洲，制造业将遭受打击，德国作为出口导向型经济的代表首当其冲，若欧盟汽车关税落地，德国GDP可能下降0.8%，欧盟可能采取报复性措施，对美国金属农产品加征关税。

墨西哥则面临供应链危机与政策博弈，美国市场占墨西哥出口份额的78%，25%的关税威胁已使墨西哥央行将2025年GDP增速预期下调至0.6%。

尽管墨西哥承诺加强边境管控暂缓关税，高盛仍警告，若关税长期实施，墨西哥GDP可能暴跌3.5%，通胀突破5%，墨西哥央行将被迫在稳定汇率与刺激经济间艰难抉择。

对于我国，高盛认为对华10%的关税已拖累2025年GDP增速0.5%，若再额外加征10%关税，增速可能再降0.7%。

不过，与其他国家可能面临的通胀危机不同，我国凭借政府对社会资源的有效调控，长期补贴出口行业维持竞争力，同时引导民众消费观念，通过内循环刺激出口产业长期发展，这种资源调控能力举世罕见。

在新能源、5G通信、人工智能等新兴领域，我国已取得显著成就，这也是特朗普关税政策对我国格外 “关照” 的深层原因。

其他出口型国家因经济结构缺陷难以对美国构成实质威胁，而我国的发展模式与潜力让美国深感不安。

美国对其他国家的关税举措，更多是谈判筹码，对方一旦让步便适可而止，而我国在关税施压下几乎从不妥协。当下我国正处于经济转型关键期，资源调控能力关乎经济转型成败，绝不可能轻易放弃。

我国在科技创新领域持续投入已初见成效，在人工智能等颠覆性技术革新领域，技术突破能力位居世界前列，这让美国深刻感受到我国的追赶步伐，双方在贸易博弈中立场都极为强硬。

我国在应对关税战方面，不仅有政策工具扶持优势产业和新兴产业，还会通过第三方转运等手段绕过关税壁垒。

有人认为特朗普上次加征关税后贸易逆差未减反增，便断言其不会再次大幅增加关税，这显然未看透关税本质，特朗普与我国的关税博弈重点在于打压我国发展潜力，遏制资源调控能力，而非单纯解决贸易逆差。

在汇率市场，美元方面，关税增加虽有推动美元走强之力，但主要是墨西哥比索、欧元等敏感货币承压所致。

若美国对相关国家关税威胁缓解，非美资产可能反弹，美元则会走弱，近期美元因关税威胁推延而走弱便是例证。

人民币方面，由于对华加征关税可能性难改，短期人民币承受贬值压力，加征关税可能引发市场对我国出口及经济增速的担忧，增强资本外流预期。

不过，人民币的贬值也会对冲关税加征带来的负面影响，另外，美元的走弱也将与之形成对冲。因此，长期来看，人民币依旧将维持与美元之间的长期双向波动。

我国央行丰富的汇率调控经验、外汇管制策略，以及国内完整的产业链和庞大内需市场，都是人民币对抗汇率波动的有力支撑，即便人民币短期有贬值需求，波动振幅也相当有限。

结合美联储降息预期和货币政策转向预期，人民币汇率大概率双向波动，而非单边贬值。简单来说，如果您的大部分资产都是人民币资产，也不用过于担心，汇率波动对资产配置比例影响有限。

股市方面，华尔街诸多投行此前对关税影响态度乐观，如高盛认为，在中国被加征10%关税、其他国家不受波及的情况下，美股预计仅下跌2%-5%，但目前看来过于保守。

近期美股下跌主要受特朗普政策不确定性、两党内耗以及此前长牛导致资产普遍高估值影响，恐慌情绪与避险需求成为主因，黄金上涨便是佐证。

中方反制措施加剧了双方矛盾，市场波动将更频繁、持续时间更长，这是今年美股投资面临的重大风险之一。

不过，中美贸易战最终大概率通过谈判解决，特朗普作为商人与领袖，本质围绕利益，中美虽有矛盾分歧，但共同利益广泛。

参考上次贸易战，美股虽历经波折，但回调后步入长期上行趋势，当下不妨等待美股进一步下跌后再做考量。

近期巴菲特降低美股持仓、重拾现金为王的保守投资策略，也在一定程度上印证了这一观点。需注意的是，美国政府和美联储对股市宏观调控能力强大，若想推动股市上涨，手段众多，只是需付出代价。

A股和港股方面，与美股一样存在不确定性和恐慌情绪。

但近期新智生产力与科技股Deep tech概念、半导体、机器人、低空经济、高端装备等领域，受益于政策扶持和国产替代逻辑，成为资金避险和炒作焦点。A股和港股消化负面情绪能力较强，香港恒生科技指数表现亮眼。

货币政策上，两会释放了从稳健到适度宽松的信号，配合去年针对资本市场推出的新政和新工具，A股有一定上升动力。

不过新手炒股仍需谨慎，A股一些本质问题并未改变。相比之下，港股综合表现更为出色。

作为全球资本敏感地带，关税战升级初期可能跟随外围市场下跌，但因其普遍低估值、外资低配的特点，抗风险能力强，加之金融开放属性，对南下资金和亚太地区外资都具有吸引力。

长期来看，中国经济韧性、政策工具箱以及资本市场改革将逐步消化外部冲击，推动市场回归基本面，A股和港股的结构性机会值得关注。

最后，还是要牢记 “投资有风险，入市需谨慎”。以上内容仅供参考，不构成投资建议。切勿对投资品产生不必要感情，丰富资产配置是必修课，要放宽视野，灵活调动资产。

国际局势变幻莫测，中美等大国经济实力雄厚，不会轻易如部分自媒体所言走向崩溃，中国赶超之路漫长，他国衰退也非一蹴而就，不要被夸张情绪影响投资判断。

与其相信 “东升西降”，不如相信人类明天充满机遇，人们始终在为走向明天而拼搏。