金价再创历史新高，黄金股或仍有估值修复潜力！

在2月12日和2月19日的早评中，锐叔曾连续解析过国际金价的表现，并预期：“随着黄金的逼仓行情告一段落，短期黄金价格可能面临震荡。但中长期看，驱动黄金资产相对表现的结构性因素不仅未消退，反而随着对美国财政可持续和经贸风险升温的担忧有所加强，因此在今后相当长的时期内黄金都有望维持相对较强的表现，投资者仍可对黄金相关资产侍机而上。”

果不其然，此后国际金价经过一个月的震荡后，于3月11日起再次展开了新一轮强劲上涨，并从3月13日开始不断刷新历史新高，最新COMEX黄金期货主力合约价格已突破了3040美元/盎司。从A股市场来看，贵金属板块则相应调整至3月初后重启升势，昨天板块指数大涨近5%后创下自2024年10月23日之后新高。现在的问题是：金价还能不能继续上涨，黄金股哈能不能继续参与？

首先，分析新一轮金价强劲上涨背后的主要原因，锐叔认为与与特朗普2.0的内外政策有关。一方面，其给美国内外秩序和美元信用造成了冲击，从而影响到国际资本对美国的信任和对美元资产的预期；另一方面，也带来了市场对美国经济衰退的担忧。这也导致了资金开始抛弃美元和美元资产，从而导致了近期美元指数和美股快速下跌。与此同时，黄金及非美股市相应走强。此外，全球央行购金行为和美联储年内降息预期有所提升，也对金价形成了助推作用。就这一金价新一轮强劲上涨背后的主要原因的后续展望来看，特朗普2.0的内外政策给美国内外秩序和美元信用造成的冲击，恐怕并非短期扰动，即便是特朗普4年任期结束，影响可能都还会持续。而随着全球孤立主义的进一步演绎、去美元化的进程加快，以及海外经济步入“滞胀”的预期不断攀升，黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。

再来说说A股市场的黄金股，虽然最近也跟随金价出现了强劲的上涨，并累积了一定的涨幅，但锐叔认为其估值修复仍有潜力，主要基于以下几个方面因素：

一是产量方面，根据券商相关研报的统计和预测，A股5家核心金矿企业2023年矿产金产量约85.98吨，同比增长2.54%，2024年产量约92.27吨，同比增长7.32%，2025年产量将达到108.30吨，同比增长17.37%，2026年产量将达到122.30吨，同比增长12.93%。这意味着核心金矿企业前两年产量增速放缓，未来两年有望提速，从而在业绩上有望受益于量价齐升的推动。

二是在财务方面，从2020年初至今，金价基本上呈现季度均值逐季度上升的趋势，对于金矿企业的利润而言，理应也是呈现季度利润逐季度上升的趋势，但是企业在实际经营过程中并非如此，总会有各种各样的障碍，使得企业利润总体有所起伏。但随着金价一直保持强势，企业连续几年实现高利润状态之后，资产负债表持续改善，资产质量持续改善，未来业绩兑现度有望持续稳步提升。

三是在估值方面，根据统计数据显示，A股黄金股估值从2020年年初开始持续下降，动态PE(TTM)约从2020年初50倍下降至目前25倍。预计2025年黄金均价同比2024年仍会有明显提升。若按照沪金均价为650元/克测算，预计2025年主流金矿企业PE在10-15倍之间，估值性价比较高。

综上所述，锐叔继续看好后续金价和黄金股表现，就A股市场操作层面而言，对于黄金股可不必追涨，但逢低仍可考虑适当配置。