对话华尔街：黄金、市场与全球变局

Q：如何看待特朗普第二次入主白宫后的政策？

A：特朗普第二次入主白宫对他个人和共和党而言是全面胜利，共和党拿下参众两院。他认识到美国问题严重，此届上任后速度快、动作大，通过行政命令大刀阔斧推进政策，想迅速做出成绩、兑现竞选承诺，从大方向上看有积极意义，比如大幅削减预算来解决美国政府机构臃肿问题。但他全面出击、战线拉得过长、政策全面铺开，效果不一定好，还会得罪人，遇到反抗势力。而且美国国家机器像巨大列车，转弯半径大，受长期形成的法治基础制约，他急于求成可能导致政策效果不佳、引发反弹，市场下跌也反映了这种担忧。

Q：特朗普提高关税的目的和影响是什么？

A：特朗普提高关税的目的与传统关税理论不同，除了促进本国生产、保护国内生产外，还为了增加收入以弥补减税造成的财政亏空。但美国长期形成的经济结构难以迅速拉升国内替代行业，通过关税把制造业带回美国不一定可行，普通制造业因美国高工资成本缺乏竞争力，除非让美元大幅度贬值，但这会冲击全球金融体系稳定，可能性微乎其微。不过，高端制造业如芯片、AI等高技术领域的制造业回流是有可能的。市场担心特朗普的关税政策会引发通货膨胀，这也是美联储决定先观望、不忙着降低利率的原因，不过如果经济疲软进入衰退，联储会有可能降低利息。

Q：特朗普面临的挑战是什么？

A：特朗普面临美国中期选举的挑战，他必须在短时间（约一年半到两年）内做出成绩。如果经济出问题、政策没有可圈可点的业绩，中期选举共和党可能输掉参众两院多数席位，之后他的总统权力会受限，各种法规在国会难以通过。

Q：特朗普暴风骤雨式的快速出台政策，若导致市场下跌，这种情况对他会产生约束吗？他是会看到股市下跌就调整政策，还是会坚决坚持下去以在今年内取得业绩成果？

A：特朗普个性善变，历史上没有总统不关注股市。若股市适当调整下跌，他不会特别着急；但如果连续暴跌，他的政策会大打折扣，有可能改变原有急速做法，因为若当政一年多，投资人、股市、美元都表现糟糕，中期选举肯定会失败。他和他的团队会关注这种情况，政策改变或适当调整的可能性绝对存在。例如，若股市下跌，他解决预算问题后宣布进一步降低企业税率，这对股市是巨大利好，股市可能马上上涨。此外，影响股市的因素众多，如心理因素、税收因素、利息率和利率政策等。如果联储会发现美国可能陷入衰退，为防止衰退、应对失业率上升等情况出手干预，也会对股市形成利好，使情况发生逆转，历史上这种情况也曾发生过。

Q：如何看待这波黄金的上涨趋势，历史上是否有类似连续上涨的经验？

A：在管理黄金基金的28年里，这是第一次遇到这种情况。一是黄金上涨速度太快；二是打破了原有的固有关系，过去黄金上涨大多伴随美元下跌，而这次美元没下跌太多，开始时黄金和美元同涨；三是以往黄金上涨后黄金相关股票会随之上涨，但这次黄金相关股票上涨非常有限，最近三个月才开始补涨。前段时间黄金上涨很大程度是黄金搬家引起，大量黄金从苏黎世、瑞士或伦敦运往美国，这是因为美国特朗普税收影响黄金，炒作黄金期货的人进行套利，为实现利润从其他地方购买黄金。目前这一波黄金搬家过程基本过去，而且这次普通消费者对黄金现货的影响远远大过机构投资人。从全球黄金相关ETF的囤金数据来看，机构投资人所用方法并非推动这次黄金上涨的主要原因，黄金领域正发生新变化。

Q：目前黄金相关股票的P/E处于个位数，看上去很有吸引力，但却没涨上去，是在等待补涨，还是人们认为黄金价位难维持会回落？

A：从盈利角度看，目前找不到能使黄金从三千多美元一盎司迅速跌回一千多美元一盎司的强有力因素。个人认为可能性比较大的是，这些黄金生产商的股票可能会慢慢追赶上。当然，黄金适当回落是有可能的，即便黄金再回落500美元一盎司到2500美元，很多公司盈利也还是比较可观。

Q：黄金价格不断上升会带来哪些问题？

A：一是随着黄金价格上升，不良生产商出现，利用黄金热门发股捞钱；二是黄金价格上涨使过去低品位的矿开始盈利并生产，人们会疯抢一些质量不太好的公司和矿，但如果黄金价格回落，这些矿很快又会从盈利变成赔钱。作为投资人，若能准确判断这些情况，对未来盈利有好处，但需要做大量研究工作，因为不同个股状况各不相同。

Q：如果黄金未来要继续上涨，可能的动力是什么？

A：投资黄金需从较长历史时期来看其魅力。短期而言，黄金已涨很多，肯定会回调，但回调时间和幅度未知。从长期看，黄金从35美元涨到1000美元经历了好几十年，从1000美元到2000美元时间缩短，从2000美元到3000美元时间缩得更短。不过回调会影响人们对黄金长期看涨的预期。对于长期投资者，黄金可作为资产配置的一部分，配置5% - 10%相当于买了保险；若看准时机加大杠杆炒作，也可能在黄金领域赚很多钱。

Q：如何看待资金从美国向欧洲流动这一现象，它是否可持续？

A：全球范围内进行资产配置的情况越来越多，研究个体个股的比重减少。例如各类ETF和指数类被动投资推动的资本总量增多，若大型公司增加对欧洲投资的比重，哪怕比例较小，流入欧洲的资金也会很可观。欧洲股市此前长期低迷，政府、企业和投资人都在想办法改变，政策调整若有一定成效，盈利机会就会高于股票涨幅过高的地方，如美国股市在拜登任期内连续上涨，后续继续大幅上涨的可能性递减。所以资金流向欧洲是全球资产重新配置的过程，很难判断是否可持续。

Q：美国的AI这轮牛市是否已经终结？

A：从研究发现到应用并产生利润，高技术公司有一个过程，技术股投资往往有提前量，投资人起初容易看到新技术的长处而忽视短处。目前AI还未形成清晰的盈利模式，基本还是类似软件付费的逻辑，面临竞争问题。AI领域刚刚开始，真正的大浪淘沙阶段还未到来，未来谁能发展起来、谁会在竞争中落马，还需再过几年才能看出。