金银期货报告——美联储预计关税政策对经济不利给黄金支撑

上周，美联储连续两次会议暂停降息，符合市场预期。声明删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。下调今明后三年GDP增长预期，今年增速由2.1%降至1.7%，小幅上调今年失业率至4.4%，上调今明两年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期，核心PCE升幅最大，由2.5%升至2.8%。总体上，美联储今年的通胀和失业率预期更高反映了关税可能的影响。不过，会后鲍威尔称，基准预测仍是关税对通胀有“暂时”影响。

图一. 美国经济预测

数据来源：美联储，中衍期货

利率方面，美联储利率预测中值保持不变，仍预计今明年各两次25个基点降息。但点阵图显示，美联储内部倾向更鸽派降息的人现在转为偏鹰。因为预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人，降息三次者降一人至两人。总体上，美联储官员的态度变得更为鹰派。

图二. 美联储点阵图

数据来源：美联储，中衍期货

商品方面，由于对特朗普关税政策的担忧，美国商家正在提前进口铜来规避关税可能带来的成本上升。近期，美国和英国铜库存差值上升显示全球铜正在从英国流向美国，带动美英铜价差上涨，给铜价带来支撑，进而影响黄金的商品属性，给黄金带来一定利好。

图三. 英美铜库存差和价差

数据来源：iFind，中衍期货

市场情绪方面，黄金ETF和COMEX黄金期货净多头持仓均增加，显示市场情绪方向偏多。综合来看，美联储预计关税政策对经济不利以及铜价上涨都给黄金支撑。策略上，建议等待回调偏多思路对待为好。

图四. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓