连卖肉的都在聊黄金，该追还是撤？

自 3 月起，黄金价格呈持续上涨态势，屡次刷新历史最高纪录。3 月 14 日，金价首次突破 3000 美元大关。

从全年来看，黄金已累计上涨超过 14%，在各类资产中表现名列前茅。今年黄金的突出表现使得华尔街各大银行手忙脚乱，纷纷重新调整预测。其中，高盛的情况最为引人关注。去年 11 月中旬，高盛发布报告预测，金价将在 2025 年年底突破 3000 美元。

黄金价格上涨的底层逻辑

推动金价上涨的主要结构性因素为全球央行购金，同时还有周期性因素，诸如美联储降息以及其他一些因素。当然，黄金面临的主要风险是利率继续上行以及美元走强。今年 1 月 6 日，情况发生了变化。高盛 11 月中旬的报告原本较为靠谱，但 1 月 6 日时，高盛似乎认为特朗普的关税战与贸易战将会推高美元指数。

同时，回顾 1 月份，美国通胀数据开始显著反弹，美联储也频频释放信号，表示今年降息需更加谨慎。这些因素致使 1 月初黄金价格开始下跌。于是，高盛对黄金的预测突然改变。1 月 6 日，其将原先预测的 2025 年年底突破 3000 美元，下调至 2025 年年底约为 2910 美元，且将黄金突破 3000 美元的时间推迟至 2026 年年中。

高盛给出的逻辑是，2025 年美联储降息次数和幅度将下降，美国通胀会持续下跌，这些因素将抑制黄金 ETF 的需求。一旦黄金 ETF 需求下降，就会抵消全球央行购买黄金所产生的推动作用。因此，在未来几个月（主要是 1 至 3 月），高盛判断黄金价格将维持在一定区间内波动，大致为 2600 至 2700 美元。

值得注意的是，1 月 6 日高盛发布报告时，黄金价格为 2630 美元，甚至低于特朗普在 11 月 7 日当选时的 2700 美元。由此可见，许多投行的报告存在问题。回顾这些报告，便能清晰地看出哪些预测可靠，哪些预测只是依据当前金价涨跌随意调整。只有回顾这些报告，才能看清其中的真相。

实际上，高盛 1 月 6 日下调金价之时，恰恰是黄金从 2630 美元向上猛冲 3000 美元的起飞点，这是一个关键的临界拐点，且正处于纽约黄金期货大挤兑爆发的前夕。高盛却未能察觉这个最关键的转折点。所以，在阅读众多研究报告时，我们不应盲目迷信，而应开动自己的脑筋，自行寻找证据。

从高盛 1 月 6 日的黄金报告中，可得出三个结论。

第一，在 1 月 6 日时，高盛和华尔街大银行根本没有考虑到特朗普可能对黄金加征关税这一情况，否则就不应下调黄金市场价格。因为若特朗普对黄金加征 20% 关税，从加拿大、墨西哥进口黄金，金价必然上涨。

1 月 6 日下调价格，说明当时大家尚未考虑到这一点。而且他们当时判断黄金在未来几个月会在 2600 至 2700 美元区间震荡。这反过来印证了之前课程中的一个关键结论，即对特朗普关税的炒作纯属混淆视听的障眼法，其目的是掩盖纽约和伦敦黄金体系遭受空前挤兑的事实。

创意配图：高盛集团

第二，以高盛为代表的华尔街大银行和黄金做市商们，至迟在 1 月 6 日这个时刻，完全没有预料到 1 月 29 日纽约和伦敦即将爆发大规模的黄金挤兑。关键在于，他们对黄金市场底层规律正在发生的重大变化毫无察觉。高盛的黄金研究团队想必是华尔街顶尖水平之一，但其对金价的预测仍停留在美联储的利率政策、美元指数的强弱、美债收益率的高低、通货膨胀以及黄金期货市场的诸多技术指标上，却未意识到市场、人心和世界都已改变，黄金价格规律也必然随之变化。

也就是说，当拥有实物黄金的强烈欲望超过某个心理临界阈值时，全球央行、金融机构以及个人大客户对实物黄金的交割需求将会形成正反馈，并相互激荡形成链式反应。当部分人开始交割实物黄金时，会诱发更多人进行交割，进而使得更多机构，包括央行、主权货币基金等都被卷入，最终形成交割挤兑。而纽约的交割挤兑风暴又会通过纽约和伦敦之间的 EFP 机制在伦敦引发连锁反应，横扫伦敦的黄金现货市场，导致伦敦爆发黄金荒。

第三，如果高盛等华尔街大银行对未来金价走势的判断仍然基于旧模型和传统观念，那么其出错的可能性依然存在。例如，眼见金价已经突破 3000 美元，高盛最近改变预测，将今年年底的金价预测上调至 3100 美元，瑞银上调至 3200 美元。最为激进的是麦格理集团，其认为金价将在今年第三季度冲击 3500 美元每盎司。

实际上，调高或调低黄金价格预测的具体数字本身并不重要，关键在于调整的底层逻辑。若不明确底层逻辑，无论调高还是调低预测，都可能出现失误。在核心课中，我们提出了一种新的判断方法，当然，由于这是一种全新的黄金规律，目前尚在形成全新形式，谁都难以确切知晓其变化趋势，所以该方法具有一定测试性，在此可与大家共同探讨。

黄金市场将愈发动荡不安

全球化现已正式进入冬季，黄金市场将愈发动荡不安，这是大趋势。一旦出现如今年年初那样的黄金大挤兑极端行情，在这种情况下，决定黄金金价走势的主要矛盾将不再是美元指数，美国国债收益率，传统黄金期货市场的各种指标也不再重要。

最重要的是拥有实物黄金的渴望程度，更直白地说，是每个月黄金期货合约所形成的实物交割量，以及这些实物交割量最终导致纽约Comex金库中有多少黄金流出该体系。未来几个月，我们将用市场数据来检验这一判断的正确性。当然，这并不排除在正常市场表现中，原先的参照指标和参照系仍会发挥作用。

在此提出，在极端情况下，此次全球黄金风暴作为最严重的一次黄金挤兑事件，与特朗普的关税威胁并无本质关联，特朗普只是金价暴涨的 “背锅侠”。导致黄金发生重大挤兑的触发点是 12 月 18 日有大买家趁着黄金价格暴跌时入场扫货。伦敦现货市场并非主要交货地，伦敦和纽约的黄金部分准备金体系此次遭遇的挤兑风暴，进一步暴露了两大市场内在的脆弱性。

当地时间2024年9月19日，美国华盛顿，美国前总统特朗普出席以色列裔美国人委员会会议。

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