黄金：一季度强势上涨 后市面临变数

【过去一个多月，贵金属市场波动大】受关税担忧和美国增长放缓影响，货币市场隐含加息幅度从 28 个基点升至 80 个基点。今年一季度黄金 ETF 净增 500 万盎司，实际利率从 2.1%降至 1.9%，金价涨超 8%。美国基本面走势引领黄金价格上涨，市场已消化 3 月非农数据偏弱预期。若实际公布值与预期相差不大，黄金 ETF 及 CFTC 净多头投机盘资金流入或放缓，金价可能小幅回调。若劳动力市场变化致长期通胀预期上升，降息太晚，金价回调或成最佳买入时机。美国“硬数据”和“软数据”偏弱，降息预期升温，今年首次降息被定价在 6 月。长端美债收益率窄幅震荡，官员讲话鹰派。上周 ONRRP 使用量升至 2918 亿美元，美联储准备金余额回升。JPM 国债净多头投资者情绪连续三周回落。5 年期和 10 年期 TIPS 收益率走低。美元指数与黄金价格反向变动，美元兑日元升值，兑欧元、英镑贬值。离岸美元流动性融资成本上升。上周铜金比显示全球总需求动能下降。金银比震荡走低，金铜比、金油比走高。黄金与美元指数相关性走低，与铜、原油相关性走高。上周黄金内外价差走低，与人民币升值有关。COMEX 黄金、白银库存有增有减，SHFE 黄金库存环比持平，白银库存减少。SPDR 黄金 ETF 持仓增加，SLV 白银 ETF 持仓增加。COMEX 黄金、白银持仓显示空头力量增加。