【国金晨讯】宏观：美国衰退冲击开始共振！

目录

重点推荐

1. 宏观：美国衰退冲击开始共振

2. 策略：海外黄金股“三年三倍”启示，如何精选国内黄金股？

3. 量化配置视野：四月股债模型提升债券配置比例

4. 4月7日信用债异常成交跟踪

业绩点评

1. 四川路桥1Q25主要经营数据点评：Q1基建订单同增28%，持续看好四川基建景气

2. 思摩尔国际港股1Q25业绩点评：费用增多影响短期利润，HNB业务成长性值期待

3. 中国中车1Q25业绩预增点评：一季度业绩高增，铁路装备需求持续复苏

重点推荐

美国衰退冲击开始共振

宋雪涛

宏观组

首席经济学家

核心观点：近期美国经济的负面冲击开始逐渐共振，且当下像是过去几年的镜像：(几乎)所有消息都是坏消息。但关税压力并非美国经济唯一逆风，即使特朗普在关税有所收敛，美国还将面临多重衰退冲击的共振。这意味着我们需要更认真地对待美国经济衰退，甚至不能完全排除全球经济衰退的可能性。

风险提示：1）特朗普强硬推进关税计划；2）美国预防式储蓄更为激进；3）美国通胀飙升带来特朗普进一步政策加码可能。

海外黄金股“三年三倍”启示：如何精选国内黄金股？

张 弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：1、美国滞胀风险升温，权益市场“波动率”上升；2、对比哈莫尼和巴里克，构建黄金股筛选框架，建议关注高ROE和困境反转的盈利高增；3、风格及行业配置：①增配：有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向；②超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产。③黄金股；④创新药。

风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。

量化配置视野：四月股债模型提升债券配置比例

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：对于红利择时判断方面，红利择时模型给出的4月份中证红利推荐仓位为100%。其中经济增长维度指标多数发出看空信号，货币流动性信号较为积极，最终合成信号为100%。择时策略整体表现稳定，其年化收益率16.86%，最大回撤-21.22%，夏普比率0.95，相较于中证红利全收益指数有明显提高。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

4月7日信用债异常成交跟踪

尹睿哲

首席资产配置官&常务副所长&固收首席

核心观点：根据Wind数据，折价成交个券中，“22国通债”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“22万科07”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“24建行二级资本债02B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“25浙商银行债01B”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

风险提示：报告基于CFETS、交易所债券成交数据进行统计，或与当日撮合成交结果存在一定偏差，也存在因统计时间造成数据遗漏的可能。

业绩点评

四川路桥1Q25主要经营数据点评：Q1基建订单同增28%，持续看好四川基建景气

李 阳

建材建筑组

建材建筑首席分析师

核心观点：基建订单占比88%，同增28%，贡献主要增量。拆分来看，Q1基建业务中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%；中标项目数量为35个，同比减少15个，对应单个基建项目金额为8.70亿元，去年同期为4.76亿，基建订单单个规模明显提升。Q1房建业务中标项目21个，中标金额42.20亿元，同比下降21.19%。其他业务（包括勘察设计、咨询、监理、招标代理等服务类项目）中标金额528万元，同比下降71.67%。

风险提示：四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。

思摩尔国际港股1Q25业绩点评：费用增多影响短期利润，HNB业务成长性值期待

张杨桓

轻工组

轻工首席分析师

核心观点：海外合规化趋势向好，自有品牌业务预计延续较优表现。公司收入端预计在海外对非法雾化产品监管趋严，合规市场扩容的背景下，雾化ODM业务及自有品牌业务均显现增长态势，整体收入端预计延续24Q4的增长趋势。自有品牌APV业务方面，2024年以来，公司贯彻自有产品系列化战略，精简SKU的同时持续推出迭代版产品，完善产品矩阵，助力其海外品牌知名度与市占率大幅提升，预计25Q1延续较优增长表现。雾化ODM业务方面，美国FDA等部门针对非法雾化产品的监管力度不断强化，叠加欧洲出于青少年保护与环保考量，各国正逐步限制传统一次性烟，共同助力公司优势品类发展，ODM业务24H2收入同比+9.7%，预计25Q1延续改善态势。

风险提示：海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。

中国中车1Q25业绩预增点评：一季度业绩高增，铁路装备需求持续复苏

机械组

机械首席分析师

核心观点：25Q1产品交付量增加，一季度业绩高增。24年11月5日国铁集团新招标80组350公里“复兴号”动车组，全年共累计招标245组，远超23年全年（23年招标164组）。受益于动车组招标量显著提升，看好公司动车组业务收入提升。根据公司公告，受益产品交付量增加，公司预计25Q1实现归母净利润28.22亿元-32.26亿元，同比+180%-220%，经营业绩高增。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。