中信建投：普林格周期仍处复苏阶段，黄金长债超配

宏观因子中，增长因子东升西落，全球增长因子分化，国内金融条件持续宽松。原油供给因子短期低位回升。预计2025年4月国内处于普林格六周期的阶段一，建议配置债券和黄金。中债久期择时组合二季度最新建议为长久期进攻配置，美债建议维持长久期进攻配置。A股上市公司业绩跟踪体系发现年报三大指数超预期因子高于过去五年均值。

宏观因子跟踪：增长因子东升西落，原油产量同比低位回升

跨市场全球宏观因子体系表现回顾：近期全球增长类因子东升西落。国内金融条件持续宽松。原油供给因子近期有所回升。全球资产因子近1月上涨为主，短期除股票、长期利率、信用债外其余资产不同程度上涨。

战略配置组合：过去1年收益4.72%，区间最大回撤-0.17%

对涵盖股票、债券、商品的7类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合。该策略年化收益为3.93%，最大回撤-2.37%，夏普比率2.32，双边年化换手率38.3%；过去1年滚动收益4.72%，区间最大回撤-0.07%。

战术配置：普林格周期 2025年4月切换阶段一

我们判断当前中国处于先行指标同步指标回升、滞后指标回落的状态。我们认为2025Q1同步指标将会迎来拐点，但是节奏受制于关税大棒可能有所反复，短期我们将同步指标观点修正为下行，等待后续更多经济数据验证。根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，过去7年年化收益21.36%，夏普比率1.82，最大回撤-6.38%。当前中国经济正处于该周期体系的第一阶段，模型建议配置是债券和黄金。

债市建议：二季度中债保持长久期进攻，美债切换长久期进攻

我们构建的中债久期择时组合年化收益6.37%，最大回撤1%，季度胜率93.3%。同期基准年化收益5.2%，最大回撤3.38%，季度胜率80%。在中债各个期限品种中，一季度配置建议为7-10年。模型样本外（28个月）绝对收益12.9%。

我们构建的美债久期择时组合年化收益4.67%，最大回撤4.5%，季度胜率78%。同期基准年化收益3.6%，最大回撤15.8%，季度胜率61.2%。在美债各个期限品种中，一季度配置建议为7-10年国债。模型样本外（27个月）绝对收益19.2%。

股市细分板块建议：超配A股

根据A股上市公司业绩跟踪体系，沪深300，中证500超预期值高于同期均值，创业板综超预期值低于同期均值。从2024年报的情况来看，三大指数的超预期程度呈现分化，大市值超预期，小市值低于预期。

本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前市场一致预期美联储将要降息，仍需警惕降息落地时间不及预期；当前全球多地区地缘政治局势紧张，仍需警惕某些地区出现局势突发式升级；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

姚紫薇：金融工程及基金研究首席分析师、中证报金牛奖专家评委。上海财经大学管理学硕士，厦门大学统计学学士，在基金研究、资产配置、产品设计、财富管理等领域均有长期深入研究。曾担任招商证券基金评价业务负责人，多次获得“新财富”金融工程方向前三（团队核心成员）