黄金+微盘，我们在“不知道”的情况下选择了杠铃策略！

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写在前面

我们在4月11日（上周五）清仓了黄金，主要是觉得美债急跌导致黄金价格急速飙升，提前兑现了上涨空间。我们并不是看跌，而是觉得上涨的速度会降下来。

4月14日（周一）COMEX黄金下跌0.55%，4月15日（周二），上涨0.64%，相对于之前连续3天2%-3%的涨幅，确实慢了很多。

但是，意外再次来临，4月16日（周三）COMEX黄金再次飙涨，截至我们发稿，上涨3.20%，与之对应的是特朗普对中国出口到美国的商品征收245%的关税的消息。

“黄金+微盘”的杠铃

4月2日以来，我们高频次看了2周的宏观（实际就是各种新闻）。纷繁复杂的消息背后，唯一能够确定的是未来全球经济格局变化的不确定性。所以，直到这种不确定再次达到某种平衡之前，黄金作为全球央行保值的工具的定位并不会改变，这是本轮黄金加速上涨的核心理由。

与之对应的常规的理由是什么？就是各国央行都在印钱，反映在各国的M2增长上面。我们再重复一遍之前的讨论，回想一下10年前至今，牛奶、面包、电影票涨了多少，黄金才涨了多少？仔细想想这个问题，黄金涨价是不是就容易理解一点了？

上篇文章中，我们详细地回测了杠铃策略（详情请点这里）。杠铃策略让人安心一点，而“安心”是有价值的。

当你选择了2-4种低相关的资产，这意味着，这几类资产同时下跌的风险是很小的，一个跌得多，负相关的另一个大概率不会跌，或者跌得很少，可以对冲掉一部分波动风险，组合长期收益也还不错。

要起到这个效果，有一个大的前提是，一定一定要在长期向上的资产类别中构建低相关的组合，比如黄金、红利、沪深300、上涨指数、美股、债券、微盘等等。

所以，我们最终选择了微盘+黄金的组合，在上篇文章中，这也是夏普比率第2个高的组合。操作顺序是这样的：

4月11日，卖掉黄金，买入部分微盘。

4月12日，黄金的赎回资金到账，继续买入微盘。

4月16日，再次买入黄金

自此就变成了一个“微盘+黄金”的杠铃策略组合。

新高之后还有多少空间？

前面提到，国际黄金价格不断刷新历史纪录。4月16日，COMEX黄金期货亚洲盘时段盘中突破3300美元/盎司的重要关口，刷新历史纪录，现货黄金价格距离突破3300美元/盎司也仅一步之遥。

面对持续上行的金价，很多投资者关注的是，新高之后，未来还有多少上涨空间？

我们再老生常谈一下，为什么各国央行都在买黄金？

假设某国央行目前95%的外汇储备都是美元，之前的意义在于用美元可以买到全球商品。如果关税战导致全球贸易下降，大家对于美元的需求就会下降。我和欧盟做生意，和日本做生意为什么一定要用美元呢？这里存在一种新的货币诞生的可能，但这不是我们要说的重点。

国际贸易下降带来美元需求下降，但国际贸易还会继续，对于央行来讲，最好的货币是什么？自然是黄金。所以，我们斗胆猜测，各国央行会继续买黄金，直到新的平衡达成，才知道需要保留多少美元在手里。

世界黄金协会最新研究显示，随着对美国经济增长放缓与通胀加剧的担忧不断升温，滞胀风险正在推动投资者大量转向黄金市场。

3月份全球黄金ETF总流入量为92吨，价值为86亿美元，而整个第一季度则录得226吨的流入，总值达210亿美元，从美元计价来看，仅次于2020年第二季度，创历史次高纪录。

央行公布的黄金储备数据显示，截至2025年3月末，我国黄金储备7370万盎司，较2月末的7361万盎司增加9万盎司，央行已连续5个月扩大黄金储备。

过去一段时间，我们已经多次讨论和判断国际金价走势的影响因素。今天，我们探讨一个新的话题，也是被大家忽略的话题，就是黄金的生产和供应。

结论是：黄金开采的成本越来越高，就和比特币挖矿一样！所以，它的供应有限，成本越来越高，所以，未来会更加稀缺！

央行可以按需印钞，但是，黄金不可随意增长！这很重要！

1、开采周期很长

在开采任何黄金之前，需要进行大量的勘探和开发，以尽可能准确地确定矿藏规模，以及如何高效、安全、负责任地开采和加工矿石。通常情况下，从发现矿床到金矿产出可精炼成金条的矿石，需要10到20年的时间。具体：

金矿勘探：1 - 10年

金矿开发：1 - 5年

金矿开采：10 - 30年

2、生产成本持续增加

关于黄金成本价这个话题争议已久，具体包括五个方面：

1. 现金成本：包括采矿费（人工，能源，矿石处理），黄金精炼费用以及各种税费；

2. 生产成本：现金成本再加上采矿设备折旧的费用；

3. 实际完成成本：公司公关，安保，运营融资的利息，递增的边际成本和实物损耗；

4. 生产国度的偏差成本：由于每个金矿所处国家的不同，受到矿山品种，汇率，当地政策和配套基础设施的影响比较大；

5. 还要考虑实物黄金存在运输、包装、储藏和销售成本。

黄金的成本计算曾经是全球性的难题，2012年世界黄金协会（WGC）和矿企合作，给出“全部维持成本（AISC, all-in sustainable cost）”的概念，简称“全成本”。AISC包括一般办公支出、矿产开发和生产中的资本使用等，创造出了一个公司经营效率的基准。从2014年开始，黄金生产商普遍采用AISC方法进行成本估算。

截至 2024年上半，全球金矿生产总维持成本达到1388美元 /盎司，我们看到从2020年开始，黄金的全部维持成本持续上涨。

3月18日，加拿大的加利亚诺黄金公司预计阿桑科近况的全部维持成本达到1750美元到1950美元。

如果成本在增加，黄金怎么可能跌？

直接挂钩金价的上海金ETF

最后，再说一下我们昨天（4月16日）买入的上海金ETF联接C，其场内是上海金ETF，资金连续3周净买入，截至4月16日，该ETF流通规模达到14.43亿元。

首先，在中国投资黄金的基金包括两种，一种是投资黄金股票的权益基金，但是黄金股票和国际金价之前有一定的偏离，包括涨跌幅的偏离和时间的偏离，说白了就是跟得不准。另外一种就是黄金ETF，其本质跟踪的是国内金价，但国内金价和国际金价是同步的。

从上图中我们可以看到，自上海金ETF2020年8月5日上市以来，截至2025年4月16日，COMEX黄金上涨58.15%，上海金ETF上涨58.77%，跟踪的上海金（SHAU.SGE，国内黄金期货合约)上涨77.71%。

可以看到三者得走势非常紧密，同时，由于汇率的关系，国内金价表现略好于国际金价。

写在最后

对于黄金，我们是长期看好的。但是对于目前全球经济局势的发展，我们是得不出答案的。

因此，我们选择了“黄金+微盘”的杠铃策略.有的正念群友选择了“黄金+微盘+债券+红利”的四等分策略。

不论哪一种，黄金在整个大类资产配置中都占有非常重要的地位，因为它提供了独立于股债的低相关的产品。而且，它提供了一条长期向上的贝塔，这就足够让我们引起重视。从wind数据库里面拉，可以提供1990年1月3日至今的曲线，这是一个36年的投资曲线（长期向上的贝塔）。

好了，亲爱的投资者，关于黄金，今天我们就聊到这里。您的感受如何？是否会继续投资？欢迎留言告诉我们答案。