国金策略：中小盘成长“激流勇退”，资金主动流入黄金+医药——公募基金一季度持仓分析

核心结论

2025年Q1主动偏股型基金的持股市值和定价权略微下滑，分别降至2.50万亿元（环比-350亿元）和3.16%（环比-0.10pct）。当季主动偏股基金申购约3314亿份，赎回约3955亿份，净赎回约641亿份，加上新发行的159亿份，合计净赎回482亿份，对大盘的压力相对可控。主动偏股型基金仓位均明显提升，最值得关注的是平衡混合型基金仓位再度明显提升，灵活配置型基金仓位由上季减仓转为本季加仓，彰显A股市场的配置吸引力进一步增加。板块配置方面，港股仓位连续5季上升，科创板、北证仓位连续3季上升，主板、创业板仓位则至少连续2季明显下降。

板块视角来看，主动偏股型基金“获利了结”，成长逢高减持凸显。2025Q1公募仓位Top5的行业，仅汽车获得主动加仓。由此可以看出电子、医药和食饮的仓位上升，主要源于行业本身上涨的贡献。值得注意的是食饮的主动减仓明显收窄。此外，主动偏股基金主动加仓的行业仅有传媒、有色、商贸零售、钢铁等，其中传媒和有色均由上季减仓转为本季加仓，且有色的逆转力度最大。电力设备的主动减仓金额明显扩大，或表明公募对其态度进一步悲观。主动加仓TOP50个股中，我们持续推荐的黄金股独占有色持仓市值比重的近3/4，创新药更是独占医药持仓市值的近4/5。

主动偏股基金定价权：汽车、电子定价权较高且趋势较强

宽基指数中，仅中证500、中证1000定价权上升，公募定价权降序排列为：宁组合>科创50>创业板指>茅指数>中证500>沪深300>中证1000>上证50。定价权Top5的行业分别是：家电（3.8%）、电子（3.5%）、电力设备（3.0%）、汽车（2.9%）和医药（2.7%），其中，公募对汽车的影响力由降转升，对电力设备则下降最多。

机构资金偏好（超配比例）：科技+消费均明显超配（科技>消费）

从宽基指数来看，机构偏好中小盘方向。超配比例Top5的行业分别是：电子（9.6%）、电力设备（4.9%）、医药（4.1%）、汽车（3.4%）和食饮（3.0%），其中，偏好提升最多的依次为汽车、电子、医药、食饮。有色、传媒超配亦趋于改善。

四季度主动偏股基金行为启示：中小盘成长“激流勇退”

综合考虑主动偏股基金的仓位、主动加仓、定价权和超配，可发现：1、指数层面，其“偏爱”中小市值，对大盘股较为“冷落”；2、板块层面，其对消费“偏爱”有所增加，对成长和周期的“偏爱”分化，尽管成长仓位提升，但却遭到明显主动减仓，表明其仓位和超配提升主要源于本身上涨的贡献；3、行业层面，主动偏股基金对汽车、有色、电子、食饮、医药的“偏爱”增加，对通信、电力设备、家电的“偏爱”减少。4、个股层面，主动偏股基金“偏爱”宁德时代、美的集团等公司，表明其迅速抢筹电力设备、家电、AI的龙头标的。

综上，不论A股还是港股，公募基金本季风险偏好再次提升，“杠铃策略”明显削弱，但其对进攻品种态度分化，“偏爱”政策支持力度大、基本面预期较好的方向。给予我们启示如下：

（1）青睐中小盘成长，符合我们去年Q4~今年Q1推荐的方向，主要因为受益于“宽货币+宽财政”改善经济负债端，带动居民、企业信用回暖，流动性提振，叠加AI产业催化，TMT、机器人等中小盘科技公司明显受益于流动性、情绪面及产业主题的催化。

（2）红利资产本季遭公募减仓，印证了我们此前提出的“市场底之后，风险可控，高股息吸引力下降”逻辑，背后既有风险偏好上升影响，亦有股息率与无风险利率“息差收窄”预期的掣肘。

（3）展望二季度：宏观环境或转向谨慎，国内基本面可能有所“转弱”，流动性可能略有“收紧”，意味着中小盘成长“进攻”较难占优，或转向大盘价值“防御”。故我们观察到成长“获利了结”现状凸显。考虑到“市场底”后风险总体可控，意味着传统红利资产“息差”难有明显扩张空间，建议关注：增长型红利资产（可参考此前报告《“增长型红利”的优势逻辑与筛选框架》）。

（4）关注机构资金主动流入的方向：黄金与创新药。观察主动加仓TOP50个股中，我们推荐的黄金股（山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金）独占有色持仓市值比重近3/4，且贵金属仓位和定价权上升居前，但进一步提升空间仍在，若有回调则是买入机会；此外，我们持续推荐的创新药更是独占医药持仓市值的4/5。

风险提示

基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况

正文

1、主动权益基金仓位均提升，港股和科创板备受偏爱

本篇报告的研究样本选自主动偏股型基金，包括：普通股票型+偏股混合型+灵活配置型+平衡混合型，即为了更准确地观察公募基金对股票“主动配置”的情况，分别从股票型基金剔除了指数类基金，以及从混合型基金中剔除了偏债混合类，以减少两者可能造成的扰动影响。

总量视角来看，2025年Q1主动偏股型基金的持股市值和定价权略微下滑，分别降至2.50万亿元（-350亿元，按季环比）和3.16%（-0.10pct，按季环比）。相比之下，全部公募基金的持股市值下降规模和定价权下降比例与其接近，持股市值和定价权分别降低至5.87万亿元（-205亿元，按季环比）和7.44%（-0.16pct，按季环比）。具体来看，当季主动偏股基金申购约3314亿份，赎回约3955亿份，净赎回约641亿份，加上新发行的159亿份，合计净赎回482亿份，若以单位净值为1估算，相当于一季度净赎回约480亿元，1-3月每个月净赎回约160亿元，基金净赎回对大盘的压力相对可控。此外，新发基金中，主动偏股基金规模占比在3月和4月均达到15%以上，呈现小幅好转的态势。总体而言，主动偏股型基金总盘子和定价权虽然再度萎缩，但幅度较小，且净赎回和新发规模占比呈现改善态势，或表明随着A股回暖，基民情绪略有所好转。

主动偏股型基金仓位均明显提升，最值得关注的是平衡混合型基金仓位继续明显提升，灵活配置型基金仓位由上季减仓转为本季加仓。具体来看：平衡混合型基金、灵活配置型基金、普通股票型基金、偏股混合型基金的股票仓位按季环比分别变动至55.76%（+1.14pct）、74.94%（+0.93pct）、88.30%（+0.70pct）、87.18%（+0.63pct）。在基金四季报的专题报告中，我们提到“自2023Q4以来，平衡混合型基金首次提升股票仓位，且提升幅度为2019Q1以来的最大值，或表明该类基金已经将部分固收仓位转移至权益”，一季度其进一步明显提升权益仓位，且灵活配置基金也转为加仓，我们认为这是对当前A股市场的配置吸引力增加的进一步确认。

公募持续青睐港股和科创成长。港股仓位连续5季上升，科创板、北证仓位连续3季上升，主板、创业板仓位则至少连续2季明显下降，表明港股和科创板备受偏爱。港股、科创板、北证配置按季环比上升至19.1%（+4.7pct）、12.2%（+1.1pct）、0.17%（+0.05 pct），主板、创业板配置比重继续明显下降至55.1%（-3.7pct）、13.4%（-2.1pct）。创业板和科创板仓位背离源于创业板重仓的电力设备、通信设备等仓位下降较多。

2、主动偏股基金风险偏好提升，成长>消费双轮驱动

2.1主动偏股基金的持仓特征：中小盘成长仓位明显提升

2.1.1机构仓位呈“进攻”态势：宽基指数青睐中证500&1000

从公募在主要指数仓位的绝对水平和趋势来看，本季其开始提升在中小盘的仓位。仓位是持股情况的最终结果呈现，可直观反映公募在各指数、板块、行业的配置情况。其在主要指数的仓位降序排列依次为：沪深300>茅指数>中证500>上证50>中证1000>创业板指>宁组合>科创50。

从变化水平来看，中证500的仓位增加最多，仓位增至20.61%（+1.92pct），近四年中证500仓位呈现持续上升趋势；中证1000的仓位增加次之，仓位增至13.65%（+1.88pct）；仓位下滑较多的有沪深300、创业板指，分别降58.59%（-5.77pct）和12.81%（-2.40pct）。

2.1.2仓位横向剖析：TMT、汽车、医药、食饮持仓占比高且环比明显上升

2025Q1持仓占比Top5的行业与2024Q4相同，分别是：电子（18.4%）、电力设备（11.0%）、医药（10.6%）、食品饮料（8.8%）和汽车（7.8%）。不同的是，电力设备仓位转为明显下降，持仓分位数回落至近15年的77.9%分位数，而电子、汽车均延续仓位上升趋势，持仓分位数均在近15年的100%分位数，医药、食饮仓位转为回升趋势，但近15年的持仓分位数均仍在30%以下。此外，一季度持仓环比明显提升的行业还包括：有色金属、机械设备、传媒、计算机。

2025Q1持仓占比Bottom5的行业分别是：美容护理（0.30%）、石油石化（0.40%）、纺织服饰（0.41%）、环保（0.42%）和社会服务（0.46%）。期间，石油石化、纺织服饰的机构持仓占比环比下降较多，其余三个行业仓位变化不大。另外，一季度持仓环比明显下降的行业还包括：通信、煤炭、交通运输、公用事业和国防军工。

不难看出，随着一季度市场尤其是中小盘行情回暖，景气度较高和产业复苏逻辑较强的科技制造和消费板块仓位提升较多，景气度走弱的行业如电力设备、通信以及偏防御的红利板块仓位下降较多。

2.1.3仓位纵向剖析：科技“进攻”仓位趋于上升，金融“防御”仓位则连续下降

基于前文对持仓占比的横向比较分析结论，（1）持仓占比Top5中，仓位呈现趋势性上升的行业有电子、汽车。（2）本季度持仓环比明显改善的行业中，亦具备仓位趋势性提升特征的包括：机械。（3）警惕前期仓位趋于上行，但近两季出现“拐头向下”的行业，如通信等。

板块来看，消费仓位继上季企稳后，本季回升最多；成长略有下降，但其中TMT仓位变化不大。

总结：基于横向与纵向的持仓比较，我们发现：公募在持续涌现科技创新的行业如电子、汽车、机械等硬科技制造领域的仓位，呈现连续多季的趋势性提升态势，在低弹性的防御性行业如公用事业、交运、煤炭等的仓位持续下降，再次印证了我们提出的“市场底”之后，高股息吸引力下降，成长风格占优的观点。

2.1.4个股仓位一览：持股集中度进一步降低，赚钱效应扩散

主动偏股型基金本季度重仓股中，仓位最高的依次为：宁德时代、贵州茅台、美的集团、立讯精密、比亚迪、紫金矿业、五粮液、北方华创、山西汾酒、恒瑞医药，其中比亚迪、北方华创仓位创近5年新高，五粮液仓位连续多季走低。仓位环比上升最多的个股依次为：比亚迪、紫金矿业、山西汾酒、九号公司-WD、泽璟制药-U、胜宏科技、百济神州-U、药明康德、泸州老窖、三一重工。此外，主动偏股型基金本季度重仓Top50个股合计仓位达到42.5%，环比上季下降1.1%，表明其持股集中度进一步降低。

2.2主动偏股基金的资金流向：成长、消费“获利了结”，黄金+创新药主动流

主动偏股型基金“获利了结”，成长逢高减持凸显。从板块之间的横向对比来看，风格板块中，公募主动减仓金融最少，主动减仓成长板块最多；产业链中，主动偏股型基金减仓上游和金融板块较少，中游、TMT板块的减仓金额较大。

从板块自身纵向对比来看，按照由强及弱的顺序，上游和周期板块的主动减仓明显缩小，成长和TMT主动减仓金额略有收窄，中游板块的主动减仓有所扩大。

2025Q1公募仓位Top5的行业，仅汽车获得主动加仓。由此可以看出电子、医药和食饮的仓位上升，主要源于行业本身上涨的贡献。值得注意的是食饮的主动减仓明显收窄。

主动偏股基金主动加仓的行业仅有传媒、有色、商贸零售、钢铁等，其中主动加仓传媒和有色均超38亿元，均由上季减仓转为本季加仓，且有色的逆转力度最大。电力设备的主动减仓金额明显扩大，或表明公募对其态度进一步悲观。

个股来看，主动偏股型基金主动加仓规模居前的分别是比亚迪、山西汾酒、科伦药业、三一重工和振华科技，均由上季度减仓转为加仓；主动减仓规模居前的分别是宁德时代、沪电股份、中际旭创、寒武纪-U和美的集团，中际旭创相比于上季度减仓规模有所缩小，其余公司减仓规模均进一步扩大。值得一提的是，主动加仓TOP50个股中，我们持续推荐的黄金股（山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金）独占有色持仓市值比重近3/4，创新药（科伦药业、泽璟制药、新诺威、百济神州）更是独占医药持仓市值近4/5。

2.3主动偏股基金定价权：汽车、电子定价权较高且趋势较强

2.3.1宽基指数定价权剖析：青睐中小盘，仅中证1000、中证500上升

定价权即基金持仓市值占对应标的流通市值的比例，可以在一定程度上衡量基金持仓的影响力和偏好。从指数之间的横向对比来看，主动偏股基金重仓股所在指数的定价权降序排列：宁组合>科创50>创业板指>茅指数>中证500>沪深300>中证1000>上证50。

从指数自身的纵向对比来看，各指数的定价权除中证500、中证1000外，均延续下降趋势，其中中证500上升至2.35%，（+0.06pct），中证1000上升至1.74%，（+0.09pct），创业板指下降最多，降至3.68%（-0.84pct）。

2.3.2定价权横向剖析：医美、传媒、有色及汽车等定价力上升

2025Q1定价权Top5的行业分别是：家电（3.8%）、电子（3.5%）、电力设备（3.0%）、汽车（2.9%）和医药（2.7%），公募在上述行业的影响力较大，青睐度较高。其中，（1）公募在以上除汽车外的4个行业的定价权全部下降，仅在汽车的定价权由降转升（+0.22pct），在电力设备则下降最多（-0.75pct）；（2）此外，定价权环比明显上升的行业有：美容护理、传媒、有色、商贸零售等。

2025Q1定价权Bottom5的行业分别是：石油石化、非银、煤炭、公用事业、建筑装饰。定价权环比明显下降的行业有：通信、电力设备、家电、轻工和纺织服饰等。

不难看出，公募原先定价权较高的家电、电力设备、电子，或因基民大额赎回份额，定价权均有所削弱。

2.3.3定价权纵向剖析：关注定价权较高且趋势较强的汽车、电子

行业定价权趋势来看，基于前文对定价权的横向比较分析结论，（1）定价权Top5行业的定价权，除汽车外，均有走下降趋势的特征：家电定价权已经连续2个季度回落，难言上升趋势；通信定价权连续3季下降，已形成下降趋势。（2）关注定价权下降趋势较久但基数已极低的行业：医药、食饮、非银、计算机、机械、有色。

板块定价权趋势来看，仅金融定价权趋势较为稳定，持续在0.5%上方震荡，成长、消费、周期均处于下行通道，其中周期和消费定价权下降幅度有所趋缓。

综上，结合定价权横向与纵向比较，建议重视2025Q1公募基金定价权较高且趋势较强的方向：汽车、电子。

2.3.4个股定价权一览：公募在哪些股票影响力最大？

主动偏股型基金本季度重仓股中，定价权最高的依次为：诺诚健华-U、九号公司-WD、泽璟制药-U、百济神州-U、鸿路钢构、科达利、峰岹科技、茂莱光学、中科蓝讯、百利天恒-U，其中诺诚健华-U、九号公司-WD、泽璟制药-U、百济神州-U、茂莱光学、中科蓝讯定价权创近5年新高；定价权环比上升最多的个股依次为：C浙荣、震裕科技、盛弘股份、航天南湖、中科蓝讯。

2.4机构资金偏好（超配比例）：科技+消费均明显超配（科技>消费）

2.4.1宽基指数：机构对于中小市值偏好增加

超配比例一定程度代表了机构的偏好程度，也可衡量其配置水位的高低。从绝对水平来看，主动偏股基金对主要指数的偏好情况，按照超配降序排序：茅指数>宁组合>创业板指>中证500>沪深300>科创50>中证1000>上证50。除上证50明显欠配，其他指数均处超配状态，“茅指数”依然是公募偏爱程度最高的指数。

从变化水平来看，2025Q1期间各主要指数的偏好程度环比多数下降，沪深300和创业板指的超配比例分别环比下降4.5pct和2.2pct，分别至4.8%和7.0%，下降最多；中证500和中证1000的偏好程度上升最多，环比上升1.8pct和1.5pct，分别至5.8%和0.4%。

2.4.2超配横向剖析：超配提升较多的方向集中在科技+消费

2025Q1超配比例Top5的行业分别是：电子（9.6%）、电力设备（4.9%）、医药（4.1%）、汽车（3.4%）和食饮（3.0%）。期间，（1）汽车的超配环比提升最高，达1.19pct，电子、医药、食饮超配环比提升均在0.6pct左右，电子、汽车超配创下过去十五年以来最高水平；（2）电力设备超配环比明显下降1.94pct，超配分位数降至近15年来的78%；（3）此外，本季度超配环比明显改善的行业还包括：有色、传媒、机械、非银。

2025Q1超配比例Bottom5的行业分别是：银行（-8.0%）、非银（-6.0%）、石油石化（-2.9%）公用事业（-2.7%）和交通运输（-1.9%）。期间，除非银超配上升外，上述行业的公募超配均继续环比下降。另外，本季度超配环比明显下降的行业还包括：通信环比下降2.1pct至0.16%，家电环比下降0.3pct至2.91%。

显然，公募基金偏好的行业集中在科技+消费领域，科技包括：电子、机械的超配持续提升；消费包括：医药、食饮的超配重新回到增长行列，科技消费双重属性的汽车超配提升比例更是位列榜首。

2.4.3超配纵向剖析：重视公募偏好提升的电子、汽车、食饮

行业超配趋势来看，基于前文对超配的横向比较分析结论，（1）超配Top5行业中，超配呈现趋势性上升的有电子、汽车，电子超配趋势持续强势向上；汽车超配连续多季提升。（2）本季度新晋超配环比明显改善，且超配连续提升的行业有：食饮。（3）此外，近期超配连续下降的行业有：通信。

板块超配短期趋势来看，成长的超配在高位震荡，消费重新转为上行趋势，周期下行趋势有所企稳，金融超配在低位震荡。

综上，结合超配横向与纵向比较，建议重视2025Q1公募基金明显偏好，且有望持续提升的方向：电子、汽车、食饮。

2.4.4个股超配比例一览：哪些股票最受公募青睐？

主动偏股型基金本季度重仓股中，超配比例最高的依次为：宁德时代、立讯精密、美的集团、比亚迪、紫金矿业、北方华创、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、恒瑞医药，其中宁德时代、美的集团的超配创近5年新高；超配比例环比上升最多的个股依次为：宁德时代、寒武纪-U、中芯国际、美的集团、海光信息、恒玄科技、药明康德、福耀玻璃、兆易创新、中国移动。宁德时代、美的集团、寒武纪-U、中芯国际的超配比例较高且环比上升最多，表明公募在迅速抢筹电力设备、家电、AI的龙头公司，后续仍值得投资者持续追踪。

2.5主动偏股基金港股持仓剖析：青睐科技>大消费

2.5.1港股定价权：电子、商贸零售的定价权明显上升

主动偏股型基金对港股的持股市值和定价权均继续保持明显上升态势，分别升至3154亿元和0.79%，较前一季度分别增加了786亿元（升幅为33.2%）和0.13%。此外，主动偏股基金港股重仓股市值占所有重仓股市值的比重也明显增加。

2025Q1主动偏股型基金定价权Top3的行业是石油石化、有色、电力及公用事业，但定价权绝对数值并不高，均在2%以下，其中石油石化、电力及公用事业定价权明显下降。本季度定价权环比上升较多的有：电子、商贸零售、有色金属（贵金属）和医药。此外，定价权环比下降较多的行业还有：电力设备及新能源、国防军工、消费者服务。

2.5.2港股仓位：新兴科技行业仓位上升

2025Q1主动偏股基金重配的Top3行业有传媒（26.4%）、电子（14.6%）、商贸零售（10.9%）。其中商贸零售和电子的仓位均明显上升，分别骤升5.8pct和4.1pct，近10年分位数均飙升至98%，传媒的仓位转为上升3.8pct。此外，仓位上升较多的还有医药、有色；仓位下降较多的有消费者服务、石油石化、电力及公用事业。

不难看出，公募本季度仓位提升较多的行业集中在新兴科技板块（互联网+电子巨头），因公募在阿里、腾讯、中芯国际、小米集团等的仓位明显提升。

2.5.3港股超配比例（偏好）：青睐互联网和电子龙头

2025Q1超配Top3的一级行业有传媒（10.4%）、电子（10.0%）、汽车（3.6%），其中传媒和电子超配抬升较多，分别提升3.3pct和2.9pct，汽车超配下降0.3pct。此外，超配上升较多的还有商贸零售、医药。

2025Q1超配Bottom3的行业有银行（-12.9%）、非银金融（-4.0%）和房地产（-3.3%），其中仅房地产超配小幅上升。此外，重仓行业中的消费者服务、石油石化超配下降较多。

综上，公募对互联网和电子龙头公司所在的商贸零售（阿里巴巴）、电子（中芯国际）和传媒行业（腾讯）青睐提升，对消费者服务（美团）的偏爱则再度降低。

2.5.4主动偏股基金港股持仓Top20：加仓阿里巴巴、腾讯、中芯国际

2025年Q1主动偏股基金持仓Top20股票中，阿里巴巴、腾讯、中芯国际等获得明显加仓。主动偏股基金净买入比例最高的股票依次为中芯国际（5.09%）、科伦博泰生物-B（2.40%）、快手-W（1.61%）、长城汽车（1.26%）、紫金矿业（1.24%）；阿里巴巴获得超167亿元大额净买入，其重仓股排名上升4位至第2名。净卖出比例最高的股票依次为美团-W（-0.84%）、中国海洋石油（-0.42%）、巨子生物（-0.36%）。

3、一季度主动偏股基金持仓启示：中小盘成长“激流勇退”

综合考虑主动偏股基金的仓位、主动加仓、定价权和超配，我们可得到以下发现：

1、指数层面，主动偏股基金“偏爱”中小市值，对大盘股较为“冷落”。一方面，与上季度不同，本季公募在中证500和中证1000的超配、仓位、定价权均上升居前，且中证500的超配和仓位有连续多季持续提升的趋势，表明公募持续将重仓股市值下沉来挖掘超额收益；另一方面，沪深300的超配和仓位本季下滑明显，恰与一季度大盘股明显跑输中小盘相符。

2、板块层面，主动偏股基金“围绕”AI成长“进攻”。具体表现为：其在成长的超配、仓位、定价权下滑，主要是受电力设备和通信拖累，但成长中的电子、医药、传媒却有明显正贡献；同理，其在周期的超配、仓位、定价权下滑，主要是受公用事业、交运、煤炭等的拖累，但周期中的有色、机械、钢铁等却有正贡献。在经历此前3季的平淡之后，本季公募对消费的“偏爱”源于其对汽车、食饮的青睐。

3、行业层面，主动偏股基金对汽车、有色、电子、食饮、医药的“偏爱”增加。汽车、有色、电子、食饮、医药大多符合以下特征：超配和仓位水平较高且趋势持续向上、基金定价权较大且未显著下滑，这从多维度验证了如上5个行业备受基金追捧，有望继续强势；通信、电力设备、家电大多符合以下特征：超配、仓位环比下降且趋势走弱，定价权下降较多且趋势向下，但通信的定价权、仓位、超配均已回落至较低位置，后续仍需保持追踪。高股息行业中，公募在银行、公用事业、交运、煤炭、石油石化的仓位、定价权和超配大多下降，表明公募整体继续撤离部分防御板块。此外，继我们上季提示后，钢铁获公募加仓，且仓位、超配和定价权再度上升，值得继续关注。

4、个股层面，主动偏股基金“偏爱”宁德时代、美的集团、寒武纪-U、中芯国际等，公募在如上这些股票的超配比例较高且环比上升最多，表明公募在持续抢筹电力设备、家电、AI的龙头标的，后续值得投资者持续关注。

综上，不论A股还是港股，主动偏股型基金本季风险偏好再次提升，“杠铃策略”明显削弱，但其对进攻品种态度分化，“偏爱”政策支持力度大、基本面预期较好的方向。给予我们启示如下：

（4）关注机构资金主动流入的方向：黄金与创新药。观察主动加仓TOP50个股中，我们推荐的黄金股（山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金）独占有色持仓市值比重近3/4，且贵金属仓位和定价权上升居前，但进一步提升空间仍在，若有回调则是买入机会；此外，我们持续推荐的创新药（科伦药业、泽璟制药、新诺威、百济神州）更是独占医药持仓市值的4/5。

风险提示

（1）基金持仓数据滞后（基金季报一般于当季结束后的13-15个交易日披露）。

（2）重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况（基金季报仅披露前十大重仓股的持股数据）。

本文源自券商研报精选