国际金价再现跳水：调整还是转折？深解析多空博弈背后的全球变局

5月12日，国际金价再度上演惊心动魄的一幕。 现货黄金价格在盘中连续跌破了3300美元和3200美元这两个重要关口，最低到了3208美元每盎司，创出了差不多一个月以来的新低。

国内的黄金市场情况也很紧张，沪金的主力合约一下子跌了2%，跌到了772元每克，黄金ETF在一天之内就减少了超过2%。 这场从4月中旬开始的黄金抛售潮，已经使得伦敦金现和COMEX黄金期货主力合约总共下跌超过了200美元。

美联储政策有了要转向的预期，与此同时地缘政治也在缓和，这两种情况一起作用，使得这场黄金市场里多头和空头的博弈，正在把全球资本带到一个新的分岔路口。

国际金价, 黄金市场, 市场波动

中美经贸高层会谈有了实实在在的进展，就好像往平静的湖面上扔了一块大石头一样，一下子就把黄金市场的避险溢价给打破了。 自5月6日美英贸易谈判取得突破以来，全球资本市场风险偏好显著回升，道琼斯指数单周涨幅达3.2%纳斯达克科技股更是狂飙5.4%。 与之形成明显对比的，是COMEX黄金期货非商业性净多头头寸的急剧下跌。

到5月6日那一周，净多头寸一下子减少了821张，变成了162497张，而空头持仓却在逆势增长，增加了752张。 这组数据所反映的情况是，国际游资正通过投入实际的金钱来对“和平红利”进行下注。 中国央行的连续增持动作更值得玩味。 到4月末之时，中国的黄金储备已达7377万盎司，且已连续6个月处于增持状态。

这种“一跌就买”的策略安排，展现出了主权资本跟投机资金的本质差别：前者注重美元信用体系的长期周期重新构建，后者则紧紧盯着美联储货币政策的细微变化。

黄金市场, 中美经贸, 资本市场

南华期货的贵金属分析师夏莹莹做出的研判很直接：“现在金价的波动其本质就是美联储持强硬立场跟市场期望降息之间在激烈地较量。”

4月非农就业数据超预期增长263万人时薪同比涨幅维持在44%高位这些数据给了美联储维持利率的底气。 但市场却从ISM制造业PMI跌破荣枯线的表现中，嗅到了经济衰退的蛛丝马迹。 这种政策的预期差异在衍生品市场展现得很明显：CME的利率期货表明，交易员对于9月降息的下注概率从月初的38%一下子上升到了62%。

美联储主席鲍威尔在5月议息会议之后所做出的表态，即“通胀回落到2%目标之前不会考虑降息”，这更像是给狂热的市场浇了一盆冷水。 这种“预期管理”的技巧让黄金在2130到2200美元之间一直处于来回较劲的状态。

国际金价波动, 多空博弈, 美联储政策

黄金ETF的资金流向，堪称观测市场情绪的绝佳风向标。4月份的疯狂涌入场景仍历历在目：以SGE黄金9999为标的的7只ETF单月吸金498亿元，日均流入超16亿元。

可就在4月25日这天，那种狂热一下子就停住了。紧接着往后的4个交易日里，有65亿元的资金都跑掉了，就像上演了一场很厉害的“月初拼命抢着拿筹码，月末慌乱地互相踩踏”的资本大场面。 山金期货的研究员林振龙表明，眼下黄金ETF的持仓结构呈现出“哑铃型分布”这种情况：一边呢是那些配置型资金趁着价格回调进行加仓操作；

另一边呢，是投机盘由于恐慌而进行平仓动作。 这种分化在数据方面有所体现：ETF的整体规模从1522亿元的最高值下降到了1490亿元，不过相较于年初来说，仍然增加了834亿元。 这种“退二进三”的布局就跟2013年黄金大牛市之前的资金交换情况差不多。

黄金ETF, 市场情绪, 资金流向

把时间跨度拉到40年这么长的周期来看，现在的金价走势跟1980年、2011年那两次历史上的大顶很像：这三次的行情都有美元指数跌破90这个关口的情况，还有地缘冲突慢慢缓和了，以及实际利率从负数变成了正数。

不过这次存在一个差异，即全球央行在2025年第一季度购入黄金的量为244吨，缔造出了自冷战结束至那个时候的最高记录。 这种“官方通过买入需求来兜底、民间有很大的抛售压力”的比较特别的组合，正在改变黄金的定价方式。 瑞达期货经模型测算发现，倘若美联储将降息时间点推至2026年，金价或许会跌至3000美元这一支撑位；

要是地缘冲突在东亚或中东再度加剧，这样从当下起只需3个交易日便能突破3500美元之前的高点。 这种“上面有顶、下面有底”的震荡格局，或许会一直持续到美国大选政治周期变得清晰起来。

站在全球资本重新构建的这一历史时刻，黄金每次下跌都在考验投资者的最终抉择：究竟是坚信美元霸权最终会崩塌的那些大道理，还是向美联储货币政策的实际力量屈服呢？当中国央行以每月7万盎司的速度默默地增加持有量，当华尔街的对冲基金在3200美元以下悄悄地构建多头仓位，这场关乎全球货币体系命运的暗中较量，或许才刚刚开始呢。

国际金价, 地缘冲突, 央行购金