关税暂缓后，黄金的逻辑改变

关税因素带来了美元信用下降，导致与之对冲的黄金走强；而随着关税因素阶段性解决，黄金又开始了下跌，将之前不少投机者套在高位，究竟该如何理解黄金呢？今儿做一个详解。

美元与黄金的逻辑
4月7日以前，美元的走弱主因美国衰退预期的升温，关税冲击下资金避险、流向美债等；4月7日以来，美债利率反弹，但美元仍在走弱，或因海外资金在“逃离美国”，部分投资者抛售美债、回流欧日。美国内外政策的不确定性令美元和美债的避险功能有所弱化，美元和美债变得更像风险资产，而非避险资产。近期，特朗普对于美联储主席鲍威尔的一些言论更是加大了市场对于美联储独立性的担忧。因此，若美国经济数据加剧滞涨忧虑，美元信用则会进一步降低。

机构是这样评价的“尽管特朗普总统在关税问题上做出了让步，但对美元的伤害已经造成。市场正在重新评估美元作为世界全球储备货币的结构性吸引力，并正在经历快速去美元化的过程。美国受益于储备货币地位已有100年，现在只用了不到100天就取消了，这是一件大事。”关税将削弱美国经济并加剧通胀，而对其他地区经济增长的影响可能更为显著。这意味着其他央行可能会比美联储更积极地降息，这样也会让美联储和美股陷入更大的尴尬。

我们注意到欧股的反弹，欧央行持续降息，欧经济的反弹，以及股市的稳定和赚钱效应，形成了良性循环。但美股则是陷入到两难的困境，关税解决才能有美联储的政策空间，才会有美股的空间。对应地，我们看到黄金是美元信用危机的受益者。一旦国家信用遭遇危机的时候，黄金的硬通货效应就体现了，那个时候货币没有信用了，就需要黄金来解决问题，这也是为何各国央行购入黄金的原因。

与黄金相关的指标
美国债务杠杆扩张程度与金价呈现同向性。从美国存量国债规模来看，据美国财政部，2019年Q4-2024年Q4，美国联邦政府国债存量总额由23.2万亿美元升至36万亿美元，5年累计扩张幅度为55%。债务规模的提升及高额的年度利息支出引发市场对美国主权信用的隐忧，黄金作为更“安全的”资产受到青睐。以美国存量国债规模与GDP现价比值来衡量，2024年美国国债杠杆率达到128%。

美元信用的边际弱化，驱动美债作为央行储备资产的吸引力下降。据美国财政部，2015年Q1至2024年末，美国联邦政府存量国债中外资持有占比逐步由34.08%降至23.6%，2015年Q1-2024年Q3，全球黄金储备与央行外储的比值由11%升至23%。这里面发达国家央行储备黄金角度，因此近期新兴市场的国家央行持续增加黄金储备也是为了应对危机。实际上，相比于发达市场储备资产中货币黄金比重的平均水平26.89%来说，新兴市场仅为8.87%，自然需要有很大的空间来提升。

黄金经常是长周期的牛熊交替，有的时候，10年不涨；有的时候连涨10年。以近20年的长时间维度来看，黄金能取得接近权益资产的收益率，而波动、回撤等方面相比权益资产大幅降低。在2005~2024年期间，沪深300全收益指数的年化收益率为9.04%，年化波动率为25.10%，最大回撤为72.04%；同期，黄金现货的年化收益率为8.60%，年化波动率为15.59%，最大回撤为44.88%。那么，作为股民，怎么来应用黄金因素，包括用其判断市场，以及获得收益呢？接下来，提供一些参考指标和相关思路。