Exness: 黄金与美元的十字路口

2025年年中的全球金融格局，正被黄金与美元之间一场深刻且正在加速的“大分流”所定义。

这并非短暂的周期性现象，而是一场由三大强劲力量共同驱动的结构性转变：在相互矛盾的经济信号中进退维谷的美国联邦储备委员会、由各国央行主导的全球去美元化运动，以及高度不确定的地缘政治与美国政策环境。

关键美国经济指标：截至2025年7月4日当周

最新发布的就业报告描绘了一幅复杂甚至矛盾的经济图景。表面上看，劳动力市场依旧坚挺，但深入分析其构成，则暴露出私营部门的潜在疲态。

2025年6月，美国非农就业人口（NFP）增加了147,000人，远超市场普遍预期的110,000至115,000人 。同时，失业率也从4.2%微降至4.1% 。这些数据似乎表明美国劳动力市场具有强大的韧性。

然而，对数据的进一步剖析揭示了一个令人不安的分化。政府部门的招聘构成了此次增长的绝对主力，新增就业岗位高达73,000个，几乎占到总增量的一半 。这一增长主要集中在州和地方政府的教育领域（分别增加40,000和23,000个岗位），而联邦政府则延续了裁员趋势，减少了7,000个工作岗位 。这种由公共部门支出驱动的就业增长，其可持续性存疑，并不能完全反映经济的内生健康状况。

相比之下，私营部门仅增加了74,000个工作岗位，这是八个月以来的最小增幅 。更值得注意的是，这些有限的增长也高度集中在非周期性的防御型行业，如医疗保健（+39,000）和社会援助（+19,000），而制造业和零售贸易等关键的增长导向型行业则表现疲软 。这种现象表明，作为经济增长核心引擎的私营部门，其活力正在减弱。

平均时薪（AHE）环比仅温和上涨0.2%，同比增幅则放缓至3.7%，为一年来的最低水平 。工资增长的放缓是一个明确的信号，表明劳动力市场正在降温，雇主面临的加薪压力减小，员工的议价能力也随之下降。这为通胀降温提供了证据，但也从侧面印证了劳动力市场的需求正在放缓。

就业报告之外的其他关键经济指标，进一步强化了对经济前景的审慎看法。尤其是持续的贸易政策不确定性，正对制造业和消费者信心构成显著压力。

解读FOMC会议纪要（7月9日发布）

7月9日发布的6月FOMC会议纪要，为市场提供了一个窥探美联储内部决策过程的窗口，其核心内容显示出一个在关键问题上存在显著分歧的委员会。

一个分裂的委员会： 纪要显示，尽管“大多数与会者”评估认为在2025年内进行某种程度的降息是合适的，但在降息的时机和理由上存在重大分歧 。这种分歧的核心在于如何解读关税对通胀的影响，以及如何权衡通胀风险与经济下行风险。

鸽派阵营： “少数几位与会者”对最早在7月会议上降息持开放态度 。这一阵营的代表人物包括理事沃勒（Waller）和鲍曼（Bowman），他们倾向于认为关税对通胀的影响将是“暂时的或温和的”，因此更担忧劳动力市场的潜在疲软 。他们认为，在劳动力市场出现实质性恶化之前采取行动，是更为审慎的选择。

鹰派/耐心阵营： 与此同时，“一些与会者”认为最合适的路径是在2025年内不降息，他们指出通胀仍然“具有粘性”且高于2%的目标 。这一阵营更担心关税可能对通胀产生“更持久的影响”，并认为在通胀风险未完全消退前，不应轻易放松货币政策 。

中间派：“等等看”： 由主席鲍威尔领导的委员会共识，是维持一种“等等看”的模式，认为美联储“处于有利位置，可以等待”更多关于贸易政策和其他不确定性如何演变的信息 。这种谨慎的立场是内部观点分歧和外部环境复杂性共同作用下的直接结果。

黄金的完美风暴

当前宏观环境为黄金创造了一个几乎完美的上涨背景，三大核心驱动力正同步发力。

1. 去美元化的时代需求： 这是当前黄金牛市最重要、最深刻的结构性驱动力。世界黄金协会（WGC）发布的《2025年央行黄金储备调查》揭示了这一历史性转变:

创纪录的95%的受访央行预计，未来12个月全球官方黄金储备将继续增加 。 高达43%的央行计划增持本国的黄金储备，同样创下历史新高 。 至关重要的是，73%的央行预计美元在其储备中的份额将在未来五年内下降 。 央行增持黄金的理由非常明确：黄金在危机时期的表现、其作为长期价值储存手段的属性，以及作为投资组合多元化工具的功能 。这是对地缘政治风险和美元被“武器化”的直接回应。波兰、中国、哈萨克斯坦等国央行在5月份都是黄金的积极买家 。

2. 弱势美元与实际收益率下行： 黄金与美元及实际利率之间存在着强烈的负相关关系。市场对美联储将在2025年晚些时候降息的预期，正在对美元构成持续的下行压力，这使得以其他货币计价的黄金变得更加便宜 。 随着美联储降息，剔除通胀后的实际收益率预计将下降，这大大增加了持有无息资产黄金的吸引力。

3. 地缘政治与财政风险的对冲： 全球不确定性依然处于极高水平。贝莱德地缘政治风险指数（BlackRock Geopolitical Risk Indicator）持续警示俄乌战争、中东紧张局势以及“美国贸易政策的反复无常”所带来的风险 。 对美国不断膨胀的债务规模的担忧，因近期预计将增加3万亿美元债务负担的减税法案而进一步加剧，正驱使投资者涌向黄金等避险资产 。

XAUUSD回升至3300和21日指数移动平均线上方，但形成更低的高点，显示下行趋势未改。价格在两条均线之间盘整，表明反弹可能停滞。若突破3325及两条均线，可能重新试探3350阻力位。反之，若回落至3300下方，或下探3275支撑位。