AI 热 vs 互联网泡沫：科技股黄金齐新高，藏着通胀大信号？

现在市场上天天聊 AI 热，都说跟 1999 年互联网泡沫像，但有个关键点没人提，现在科技股和黄金居然一起创了新高，这在当年根本不可能发生。

杰夫・贝索斯这些大佬都在拿 90 年代的情况对标现在，可 One River 的投资官 Eric Peters 说了个 “扎心事实”，当年互联网热的时候，科技股涨疯了黄金却跌了，现在反过来，AI 火了之后黄金涨得比科技股还猛。

说实话，我刚开始看这两组数据的时候都懵了，1995 年到 2000 年那阵子，标普 500 指数涨了快两倍，伦敦金价格却掉了四分之一。

那时候大家都觉得科技股是 “造富机器”，钱全从黄金里抽出来往科技股里冲，谁都看不上黄金这种 “稳当货”。

可 2022 年 11 月 ChatGPT 出来之后，情况全变了，标普 500 涨了不少，黄金居然涨得更多。

英伟达的股价翻了好几倍，黄金也冲破了 2500 美元 / 盎司的新高，这俩一个是风险资产一个是避险资产，居然能一起涨，以前想都不敢想。

要我说，这俩周期最不一样的就是钱往哪流，1999 年的时候，市场就认一个理：买科技股能赚钱。

那时候纳斯达克指数一年涨了快 86%，微软、英特尔这些公司的股价跟坐火箭似的，可黄金呢？从 1995 年的 387 美元 / 盎司跌到 2000 年的 279 美元 / 盎司，创了 20 年新低。

那时候没人觉得黄金有用，都觉得科技增长不用靠实体资源，拿着黄金就是浪费机会。

现在倒好，钱是两边都抢，英伟达 2024 年一季度的数据中心业务营收飙到 260 亿美元，订单都排到 2025 年了；另一边，纽约商品交易所的黄金期货也破了纪录。

本来想这是不是短期巧合，后来发现不是，资金是真的同时看好这俩。

Eric Peters 说这是市场在传递信号，我觉得挺对的，现在大家既想赚 AI 的钱，又怕通胀来捣乱，所以一边买科技股一边囤黄金，等于给自己上了双保险。

而且这资金流动的逻辑也变了，1999 年是 “一条道走到黑”，所有钱都奔着科技股去；现在是 “两边下注”，AI 能带来增长，黄金能抗通胀，缺一个都不踏实。

这种变化不是小事，说明市场对未来的判断跟以前完全不一样了，不再只赌单一方向，而是考虑得更周全了。

光看涨跌还不够，钱投去哪才是关键区别，1999 年那波互联网热，说难听点就是 “炒概念”。

就拿Pets.com来说，1999 年 2 月上市募资 3 亿美元，主打线上卖宠物用品，可物流成本高得吓人，也没靠谱的盈利模式，2000 年 11 月就破产了，股价从 11 美元跌到 0.19 美元。

那时候 80% 的互联网公司都没实际营收，就靠个 “.com” 的名头骗钱，资本支出全是投机，一点实在东西都没留下。

现在的 AI 投资可不一样，全是往实里砸钱，英伟达的芯片、大型数据中心、还有配套的能源系统，这些都是看得见摸得着的东西。

美国那个 “奥德赛” AI 数据中心，一年要用 1200 兆瓦时的电，相当于 10 万户家庭的年用电量，冷却一天就要 50 万立方米的水。

这些投资不是短期投机，是在搭未来经济的架子，能实实在在提高生产力。

我查过台积电的产能，3 纳米制程的订单都排满了，数据中心的冷却设备供应商业绩也涨了 35%，这说明整个产业链都在动，不是虚的。

其实这实体基建一搞，通胀的问题就藏不住了，AI 看着是高科技，可它特别耗资源。

大型语言模型的耗电量堪比一个小国家，建数据中心要铜、要铝，这些工业金属的需求一下子就上来了。

2024 年 5 月伦敦金属交易所的铜价破了 10000 美元 / 吨，比 2022 年 11 月涨了 80%，铝和镍也涨了不少。

为啥会这样？因为矿产的产能不是说扩就能扩的，从勘探到投产要 5 到 8 年，短期根本跟不上需求。

这么多钱抢着买有限的资源，物价能不涨吗？我觉得这就是市场提前买黄金的原因，大家都看明白了，AI 要发展就得耗资源，资源不够就会通胀，黄金是抗通胀的老本行，不买它买啥？

更关键的是，全球还有 340 万亿美元的债务压着呢。

2024 年国际金融研究所的报告说，全球政府债务占了一半，美国联邦政府债务破了 34 万亿美元，占 GDP 的 130%，欧元区好多国家的债务率也超了 90%。

这么多债，靠省着花根本还不上，政策制定者只能选要么违约要么靠通胀稀释，说实话，换谁都会选后者，市场早就看透了这一点，所以才一边买 AI 一边买黄金。

美联储的政策也挺有意思的，2022 年为了压通胀，一年加了 7 次息，利率升到 5.25%-5.5%；2024 年 3 月又开始降息，到 5 月已经降了 50 个基点，年底还想再降。

1998 年互联网泡沫的时候也降过息，但那时候债务规模是现在的五分之一，通胀压力也小。

现在降息加巨额债务，通胀不抬头才怪，这么看下来，当前的 AI 热和 1999 年互联网泡沫真不是一回事。

当年是炒概念、钱单向流、没通胀压力；现在是投实体、钱双向流、通胀预期明确。

对投资者来说，还抱着 “科技股和黄金只能二选一” 的老想法就错了，得考虑 “AI 基建产业链 + 抗通胀资产” 的组合。

当然了，我得提醒一句，这不是投资建议，市场有风险，大家还是得自己判断，毕竟钱是自己的，谨慎点总没错。