【长江研究·早间播报】宏观/固收/交运/计算机

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2025.12.03

宏观 | 于博

百年黄金史：不同的时代，相同的避险———秩序重构下的新旧资产系列3

本轮金价牛市有两个显著特征：一是与风险资产（股票）同涨，二是金价表现远强于美债和美元。其背后映射的宏观逻辑可以通过复盘百年黄金史寻找答案：黄金兼具商品、货币、金融三重属性，不同宏观背景下主导黄金行情的因素不同。三重属性的背后都是“避险”：商品属性“避的是通胀”，金融属性“避的是机会成本”，货币属性“避的是信用货币体系崩塌”。而美国国际影响力的强弱，又决定了市场是选择黄金还是美债作为避险的首选资产。当下正处于“百年未有之大变局”的十字路口，当美元和美债不再“无风险”，黄金或是对抗不确定性的较优选择。

风险提示：1. 历史经验存在局限性；2. 地缘政治风险超预期缓和；3. 财政纪律整顿带来美元信用体系修复；4. 技术革命驱动美国经济超预期增长。

摘自：《百年黄金史：不同的时代，相同的避险———秩序重构下的新旧资产系列3》

对外发布时间：2025/12/02

本报告分析师：于博 SAC编号：S0490520090001

固收 | 赵增辉

产需修复持续性有待观察——11月PMI点评

2025年11月，制造业PMI小幅抬升，虽仍季节性偏弱，但边际改善，产需同步回暖、去库加快，外需的贡献更显著；但原料与产成品价格的非对称回升或仍制约企业利润修复，外需贡献能否持续有待验证，服务业景气回落或表明内需韧性也有待观察。当前债市已调整出空间，PMI数据的扰动预计有限，我们建议10年期国债含税券收益率在1.8%以上逢调配置。

风险提示：1. 经济基本面变化超预期；2. 物价变化超预期；3. 货币政策不及预期。

摘自：《产需修复持续性有待观察——11月PMI点评》

对外发布时间：2025/12/02

本报告分析师：赵增辉 SAC编号：S0490524080003

交运 | 韩轶超

从安得智联看中国合同物流的成长之路

近期，安得智联上市港交所再取新进展，公司从美的集团内部物流部门，逐步发展成为国内领先的市场化、平台化供应链服务商。在中国高度竞争且分散的合同物流市场中，安得智联凭借其深厚的制造业基因和独特的端到端解决方案，确立了生产物流解决方案中的领导地位。安得智联并非传统意义上的规模巨头，但在多个高细分领域占据领先地位，是名副其实的“隐形冠军”。从安得智联的增长战略，我们可以窥见中国合同物流企业未来的三大增长点：1）通过提升渗透率挖掘国内存量市场；2）将成功模式跨行业复制以实现横向扩张；3）跟随中国制造业出海浪潮进行全球化布局。

风险提示：1. 宏观经济波动；2. 油价及人工成本大幅上升；3. 欧洲对俄罗斯油品制裁取消。

对外发布时间：2025/12/01

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：韩轶超 SAC编号：S0490512020001

计算机 | 宗建树

量子计算：从“量子优越性”到产业优越性

进入21世纪，量子科技已逐步从实验室的概念演化为重构全球科技与产业版图的战略变量。其中量子计算是量子力学与计算机科学相结合的一种通过遵循量子力学规律、调控量子信息单元来进行计算的新型计算范式。因为量子计算装置所能拥有的远超经典计算机的计算能力，或将成为现有计算体系的极大补充，并有望在未来成为主要计算体系之一。我们认为当前时点，量子计算产业正处于由0到1的发展初期，但其产业价值已逐步被市场认知，建议关注量子计算全产业链，重点关注量子计算整机制造商及核心零部件龙头企业。

风险提示：1. 技术发展不及预期；2. 技术迭代的风险；3. 政策落地不及预期；4. 商业化进展不及预期。

对外发布时间：2025/11/30

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：宗建树 SAC编号：S0490520030004

电话会议

近期回放

1

行业：环保&电新 时间：2025.12.02

主题：长江观氢系列三 - 制氢：绿氢行业四问四答：探讨持续性、盈利性、出口、竞争

2

行业：交运 时间：2025.12.02

主题：嘉 · 讲物流第30期：快递需求降速，格局分化加速

3

行业：通信 时间：2025.12.02

主题：当前时点如何看IDC板块？（第一时间·第140期）

4

行业：电子 时间：2025.12.02

主题：如何看待端侧AI的投资机会？

5

行业：家电 时间：2025.12.02

主题：点亮思维第80期：如何看待家电新兴品类出海投资机会？

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