黄金卷土重来，聊三个大家关心问题

黄金，今年的表现确实是太燃了……

年初1-4月，因美国特朗普政府上任给市场带来了不确定性以及4月初美国推出“对等关税”影响，黄金表现突出，伦敦金上涨25.31%，由年初2600美元/盎司左右上涨至3300美元/盎司左右。

5月-8月中旬，伦敦金价在3300美元/盎司左右陷入窄幅震荡。

8月下旬至10月中旬，黄金又开始一轮30%级别的快速上涨行情。

大家本想着黄金短时间上涨这么多，该调整一阵子了吧？

可没想到的是，伦敦金价在调整了差不多半个月左右后又企稳回升，这两天伦敦金价格已经回到4200美元/盎司上方，离最高点也就3-4%左右的距离。

几轮行情下来，伦敦金年内已上涨61.24%（截至2025年12月1日），算是牛冠全球。

大家都能理解，在这样一个略显动荡的地缘政治局势下，黄金会因包括央行在内的各类投资者青睐而表现占优，但今年金价这么个涨法，着实让大家没想到。

今天我们就来聊三个大家最为关心的问题吧。

对于这个大家关心的问题，我的答案是相对肯定的。

半个月前，我在黄金，是不是又可以看看了？一文中对此做了比较详细的分析，具体来说主要有几点：

（1）黄金短期价格走势难以预测
大家不妨看看我在文首对今年黄金价格走势的回顾，部分行情我能找到理由，部分行情我似乎则连理由都找不出来了，这足以证实对短期行情判断的复杂性。

之所以这样，是因为中短期各类投资者的行为模式有很大的不确定性，其参与者有基本面投资者、也有投机者还有量化交易者，那么到底是买入力量大于卖出力量还是反之，我们很难有科学的方法去分析，从而很难事前确切的预测短期金价的表现。

既然这样，我认为大家还是要尽可能减少对短期行情的预测。
（2）中长期：央行购金及投资需求变化是核心看点
考虑到美元强弱、美债利率及美联储货币政策在解释黄金价格走势上变得越来越无效，因此我们恐怕还得从供需角度去分析黄金的价格走势。

下表为世界黄金协会公布的黄金供需平衡表。

整体来看：

（a） 黄金供给高度刚性。

矿产金受资源枯竭和资本开支周期长所限，七年徘徊3600吨；回收金虽随涨价小幅增加，但占比仅四分之一，无法形成边际弹性，使全球年度总供给锁定在4500—5000吨区间，缺乏增量缓冲。鉴于此，供给端对黄金价格的影响会较为有限。

（b） 需求端的最大看点在于央行购金及投资者需求。

黄金的需求端主要有金饰消费、科技用金、央行购金及投资需求四个方面。考虑到科技用金占比极低，金饰消费兼具奢侈品消费及文化属性长期对金价不会那么敏感，因此它们中长期对金价的影响会较为有限。

至于央行购金，过去几年因地缘政治局势的变化带来的美元信用衰减，央行购金自2022年开始大幅增长，成为过去几年驱动金价上涨的重要影响因素，尽管今年央行购金幅度有所减弱，但还是有望成为中长期支撑金价的基本盘。

投资者需求层面则成未来最大看点。2025年前三季度投资者对黄金需求同比增87%，增量约700吨，是今年驱动黄金上涨的核心力量。随着黄金的持续上涨（长期表现优于A股和美股），很多投资者重新认识到黄金的配置价值，而过去全球投资者对黄金的配置比例是非常低的，一旦全球投资者对黄金的配置比例出现提升，考虑到黄金市场的体量没那么大，增量资金的流入将会极大程度的推动金价上涨。

关于黄金价格变化，总结来说就是：供给刚性稳定、需求边际变化决定价格，需求端则是央行购金提供支撑金价的基本面，投资对黄金配置需求的增长成最大的想象空间。

基于对黄金的长期看好，我认为黄金非常值得投资者去予以关注的。

而且，黄金还有着分散组合风险的价值。这是因为黄金价格走势与权益市场存在着非常低的相关性，像我这两天特地做了个统计就是，2019年以来伦敦金与国内红利低波指数的日收益率相关系数仅7.3%，几乎不相关，这意味着将黄金引入我们的投资组合，除了给我们投资回报带来更多的收益期待外，也可以为降低组合的波动率做出很大贡献。

因此，无论是从收益还是降低组合波动率角度，黄金均是我们组合中不容忽视的一部分。

当然这个投资维度主要是基于中长期，至于短期，由于金价同其他风险资产那样很难预测，因此我们很难做出客观的建议。

在具体投资标的及仓位配置层面，大家可以考虑几点：

（1）如果大家希望最为确定的享受到金价上涨带来的投资回报，那么可以直接投资于跟踪金价表现的金ETF，考虑到ETF的交易属性较强，如果大家担心管不住自己的手，那么也可以考虑相应的场外联接基金（018391\018392）。

（2）如果大家对金价未来表现的置信度很高，且希望获得更高的业绩弹性，那么则可以考虑投资于黄金股，目前市面上已有不少跟踪黄金股的指数基金产品，而且整体业绩颇为不俗，像SSH黄金股票指数年内上涨逾80%，该指数对应的场外指数基金为021958\021959。

（3）适当控制黄金的配置仓位。这是因为，我们对任何资产的判断都会存在出错的可能，我们不能因着迷于黄金过去几年的表现而上头。看好黄金配置黄金但不过于重仓，我想这是我们对任何一类风险资产应有的一份理性。

除了今年黄金价格“飙涨”带来了一轮波澜壮阔的黄金股行情外，相信大家也注意到了，今年包括黄金在内的整个有色金属板块同样表现不俗。

而且很有意思的一点是，尽管贵金属、基本面金属（铜铝铅锌等）、稀土、碳酸锂、钴及其他小金属的基本面有所区别，但它们的涨幅确实基本相当的，大家不妨看看下面一组数据。

今年以来（截至12月3日）：
SSH黄金股票指数上涨82.65%；
稀土产业指数上涨66.7%；
CS稀金属指数（稀土+锂+钴+小金属）上涨73.11%；
铜（申万）指数今年上涨94.06%
铝（申万）指数今年也上涨53.91%
……
至于这背后的原因，我认为有很多，像美联储降息背景下的全球流动性宽松、各细分资源品基本面的共振（价格走强或者说易涨难跌）以及新的全球地缘政治经济环境下带来的“资源民族主义”预期，这些方方面面因素夹杂在一起催生了今年的资源品行情牛市。

如果考虑到这些宏大的背景，尽管各细分资源品短期走势或有所差异，但时间稍微长一点它们或许会呈现较强的同步性。既然这样，对于很多不爱折腾的朋友，也可以直接考虑包罗万象的有色金属ETF，该ETF年内已上涨81%，并不输于各细分品种，这确实也让人很省心了。场外则选择其联接基金（004432\0044333）。

选择一只适合的ETF，除了选择跟踪的标的指数，其背后的管理团队也至关重要。例如南方基金在指数投资领域就具有深厚、专业的实力，拥有了超过15年的ETF基金的运作经验，旗下指数产品规模合计约3991亿元，持有人合计超过450万人（截至2025年三季度末），深受广大投资者信赖。

好了，今天咱们就聊这么些，希望我上述的一些观察角度对大家投资有所启发。

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