第227期 | 拆解上市公司：天通股份

天通股份全称叫做天通控股股份有限公司，注册地在浙江省嘉兴市，股票2001年在上交所上市，公司的控股股东是天通高新集团，实际控制人是潘建清，组织形式属于大型民企，审计机构是天健会计师事务所。

申万一级行业：电子（471家）

申万二级行业：电子化学品（34家）

天通股份主要涉及到的概念有储能,充电桩,光通信模块,半导体概念,国产芯片,太阳能,小金属概念,新材料,新能源车,无线充电,特斯拉,蓝宝石,超清视频,锂电池。

天通股份主要聚焦两大块业务：一块是电子材料，另一块就是专门用来制造这些材料的专用设备。先说电子材料，这里面既包含蓝宝石、钽酸锂这类光学、压电材料，更核心的还有软磁磁芯这种磁性材料。

磁性材料说白了，就是能实现“电能和磁能互相转换”的特殊材料，能让电流稳定传输、减少损耗。除了磁性材料，其他晶体材料也各有本事，比如蓝宝石衬底、钽酸锂晶圆，它们和软磁磁芯一样，支撑着各类电子部件稳定工作。而制造这些晶体的专用设备，就好比搭建“基石”时必须用的“铲子”，在整个生产环节里缺它不可。这里要说明一下，公司的设备业务是以自用为主、外销为辅，核心还是为自家的材料生产提供保障。

公司干的活就是把实验室里几公斤的小晶体养成400到1000公斤的大块头，再把良率提高几个百分点，成本就能比对手低一成以上，客户就会提前锁单。

成本的大头不是矿石，而是三块，一是电费，炉子一烧就是半个月。二是折旧，单台晶体生长炉300万到600万。三是工艺损耗，一刀切废半根晶锭就得重新来。所以研发全部围着“省电、省时间、少报废”转，其余费用挤不出多少空间。

公司第一大营收来源是电子材料，2024年这块卖出22.6亿元，占总营收74%，毛利率20.7%。这些产品把电和磁互相转换，让电能不掉链子：软磁磁芯装在比亚迪的车载充电机里，蓝宝石衬底做成三安光电的LED芯片，钽酸锂晶圆切成好达电子的5G滤波器。主要客户就是上述车企、LED厂和射频器件厂，对手是横店东磁、蓝思科技、日本住化这类既做材料又有规模认证壁垒的厂商。

设备这条线去年收入6.9亿元，只占公司营收23%，毛利率19%，比前年掉了6个百分点。卖的是单晶炉、开方机、研磨机，隆基、晶科用它们把硅棒做成光伏硅片，蓝思用它们把蓝宝石晶锭切成手机窗口片。对手是晶盛机电、连城数控、北方华创，技术指标相近时只能降价抢单，盈利跟着光伏扩产节奏走。现在光伏行业一脚踏进产能过剩，客户扩产放缓，订单和单价一起往下掉。它家的机器原本卖给隆基、晶科这些硅片大厂，现在客户把项目往后挪，公司只能跟着吃土。

整体来看，天通的基本盘还是材料，尤其是磁性材料，设备这边得等光伏或碳化硅新一轮扩产周期起来，才有重新发力的机会。

天通股份在产业链里扮演的是“上游关键材料+装备制造”的双重角色，位置偏上游，离终端应用还有一段距离。它把化学粉料、金属粉、氧化铝这些基础原料做成高性能磁性器件、蓝宝石衬底、压电晶圆，再卖给中游的模组厂、芯片厂、电源厂；同时把自己研发的单晶炉、粉末压机也卖给下游客户，让对方自己长晶体、做磁芯。换句话说，客户既可能买它的“饭”，也可能买它的“锅”，议价能力要看具体产品线。

磁性材料这块，公司已经做到全球前三的规模，又是几家头部车企和服务器电源厂的主力二供，价格年降免不了，但能通过规模把成本往下摊，毛利率还能稳住。蓝宝石衬底就惨得多，中国产能扩张太快，LED芯片厂一家家压价，公司虽然能长出国内最大的400公斤级晶锭，成本比别人低，但也扛不住行业杀价，毛利率一年掉了七个点，基本失去定价权。压电晶片更尴尬，全球大部分份额在日本信越、住友手里，国内滤波器厂先认日系料，国产只能做替补。

设备线的议价能力跟着下游扩产节奏走。光伏景气时，客户怕交期晚，加价锁单也做，一旦产能过剩，客户把订单往后一挪，公司为了保产线只能降价抢单，2024年就是活生生的例子，订单量掉两成，单价降一成，完全被动。

总的来看，天通在材料端有规模和技术门槛，对中游客户能谈个“随行就市+年降几个点”的条件；在设备端则纯粹是周期定价，好年景多喝汤，差年景只能啃骨头。整条链上，它离终端品牌远，又不掌握稀缺资源，靠规模和成本死磕，很难拿到超额利润。

电子材料听起来抽象，其实就是所有带电设备的“粮食”。我们口袋里的手机能清晰接收信号，开车时车载系统能稳定充电，刷视频时基站能持续传输数据，这些背后都离不开几种关键电子材料的支撑。

在很长一段时间里，关键电子材料的话语权都牢牢掌握在少数外资企业手中。日本的村田、京瓷是这个领域的老牌霸主，他们早在几十年前就布局相关技术，不仅积累了成熟的生产工艺，还建成了庞大的产能规模。更关键的是，电子材料属于“牵一发而动全身”的核心部件，任何一台带电设备的设计都要围绕所用材料的特性展开。如果全球客户贸然更换供应商，新材料的性能、尺寸哪怕有一丝偏差，都可能导致整台设备失灵，这种“不敢换、不能换”的依赖，让这些外资巨头的第一梯队位置稳如磐石，长期垄断着高端市场和丰厚利润。

不过，最近五年，这个稳定的格局正在被悄然打破，而变化的契机恰恰来自我们身边的生活变迁。新能源汽车的普及速度超出了所有人的预期，一年卖出上千万辆，每辆车的车载充电机、电池管理系统都需要大量电子材料；与此同时，随着云计算、大数据的爆发，数据中心的机架数量三年就翻了一倍，服务器、交换机同样离不开这些核心部件。激增的市场需求，为国产企业打开了一扇机会窗口。更重要的是，地缘政治的变化让“供应链安全”成为全球客户的核心诉求，大家开始主动寻找替代方案，希望摆脱对单一区域供应商的依赖。

就在这个时候，天通股份、横店东磁等一批国内企业抓住了机遇。他们先从技术门槛相对较低的中低端订单入手，用性价比优势站稳脚跟。随后，这些企业把赚来的钱不断投入研发，申请专利、通过国际认证，一步步向高端市场渗透。如今，天通股份的软磁粉芯已经成功进入比亚迪的车载充电机，压电晶片也拿到了华为5G基站的订单，算是第二梯队的头部。

值得注意的是，电子材料的突围，离不开配套设备的支撑，而设备领域的竞争同样残酷。生产电子材料所需的晶体生长炉、开方机、研磨机，看起来只是一个个铁壳子，但内部却是集温度控制、压力调节、视觉算法于一体的技术高地。德国的PVA、日本的Ferrotec在这些设备领域沉淀了三十年，后来者短期很难追赶。

面对这样的强敌，国产设备企业走出了两条不同的突围路：晶盛机电选择从光伏领域切入，先凭借光伏单晶炉打破外资垄断，成为国产设备的老大，再把技术经验迁移到电子材料设备上；天通则另辟蹊径，避开竞争激烈的通用设备赛道，专注于更小众的蓝宝石和压电晶体设备，形成差异化优势。天通采用“材料拉着设备走”的策略，自己生产材料的过程中，清楚知道设备需要改进的地方，再针对性地研发自研装备，这种“产研结合”的模式让它在部分设备上实现了国产替代。

总的来说，行业天花板在不断抬高，外资巨头依旧占据金字塔尖，国产公司正从第二梯队向上仰攻，能不能再爬一层，要看下一代材料能不能在客户端率先量产，也要看设备业务能不能在别人的老地盘里啃下一块新份额。

公司2024年实现营收30.7亿元，同比下降17%，原因是光伏设备订单锐减，下游客户因产能过剩集体踩刹车，装备板块收入腰斩；同时蓝宝石材料价格战延续，单价下滑抵掉了部分增量，两头挤压把整体营收拉了下来。

净利润0.9亿元，同比下降73%，除了高毛利的装备订单缩水，蓝宝石降价也削薄盈利，而研发费用、销售费用保持刚性，导致利润的跌幅远大于收入跌幅。

经营现金净流入2亿元，同比下降55%，装备客户延期付款、应收账款增加，公司回款节奏变慢，同时备货采购支出并未同步缩减，现金“入少出多”。

盈利指标方面，2024年公司综合毛利率20.4%，净利率仅2.6%，净资产收益率1.1%；对比同业磁性材料头部公司ROE普遍8%–12%，公司处于下游水平，盈利能力只能算“及格线以下”。

偿债端，资产负债率31%，流动比率1.85，速动比率1.46，利息保障倍数超过8倍，全年利息费用不足1亿元，经营净现金完全可覆盖，短期偿债不大。

2025年前三季度，天通股份营收24.6亿元，同比微降4%，主要是光伏行情波动，专用装备制造及安装板块订单延期，收入确认节奏放缓。

净利润5700万元，同比下降54%，降幅比收入大，因为高毛利订单减少、固定成本还在，毛利率被拉低。

经营现金净流出5000万元，同比流出扩大，核心是“买材料、付劳务”的现金支出增加，存货和预付款占款多了，销售回款没有同步提速。

天通股份的故事始于1984年，当时是浙江海宁的一家乡办企业，叫海宁电子元件厂，主要生产磁性材料中的基础产品——软磁铁氧体。您可以简单把这种材料理解为是电子设备里实现电能转换、信号处理等功能的核心基础元件，非常重要。

到了上世纪90年代初，随着改革开放深入，乡镇企业产权不清的问题成了发展的绊脚石。在天通创始人潘广通、潘建清父子的推动下，公司从1993年开始，用了六年时间进行了三次关键的改制。核心目的就是明晰产权，把原来模糊的集体所有，逐步量化到个人和明确的法人股东名下。最终在1999年，公司正式改制成为浙江天通电子股份有限公司，由宝钢集团等6家法人和潘广通、潘建清等44位自然人共同发起设立。

2001年，天通股份在上交所挂牌上市，这件事在当时引起了很大轰动，因为它成了全国证券市场第一家由自然人直接控股的上市公司。这在中国资本市场发展早期，是一个标志性的事件，意味着资本市场对民营经济的开放迈出了重要一步。

上市后，天通开始思考如何突破单一材料业务的市场天花板。他们的策略是围绕自身核心能力进行相关多元化发展。

横向方面，业务从磁性材料延伸到了蓝宝石晶体材料，蓝宝石晶体材料主要用在LED照明、手机摄像头保护镜片、智能手表表镜等方面。同时，还拓展到了压电晶体材料，压电晶体材料主要应用于手机里的射频滤波器，而射频滤波器是5G通信的关键部件。纵向方面，他们意识到要做好材料，必须掌握生产材料的装备，于是向上游发展，自主研发和生产制造这些先进材料所需的专用设备。这样既保证了材料生产的质量和效率，装备业务本身也成了新的增长点。

近年来，天通股份在压电晶体材料上实现了重要突破，打破了日本企业的长期垄断，实现了国产替代，公司也获得了国家技术发明奖和科技进步奖。为了更贴近市场和客户，天通在江苏徐州、安徽六安、宁夏银川等地建立了产业基地。同时，公司也开始布局全球化，近期在香港设立了子公司，作为海外投资的平台，希望整合国际资源，推动产业链协同出海。

总的来说，天通股份从一个乡办小厂起步，通过几次关键的产权制度改革，成功登陆上交所，然后围绕电子材料和专用装备这两条主线，逐步发展成为一家在特定细分领域具有行业话语权的企业。

每天拆解一家上市公司，我们下期见。