亮剑2026：券商62%业绩暴增下的估值反转，历史低位暗藏黄金坑

当市场还在纠结风格切换的迷雾中，券商板块正上演一出荒诞却极具诱惑力的“冰与火之歌”：一边是2025年前三季度净利润同比狂增62% 、营收冲破4195亿的“赚麻”业绩，经纪、自营、资管三大核心业务多点开花；另一边是券商指数全年涨幅惨淡、市净率（PB）跌至1.5倍左右的“冰封”估值，趴在历史0-10%分位的地板上动弹不得。

业绩与股价的巨大“剪刀差”，不是市场的集体失明，而是悲观情绪过度宣泄后，被错杀的“黄金坑”。当最硬核的业绩增长，撞上最极致的估值压抑，2026年的券商板块，正站在预期差爆发的临界点——这不是“有没有机会”的选择题，而是“行情多大、何时启动”的必答题。

一、双王炸底牌：业绩硬支撑+估值地板价，反转逻辑无懈可击

1. 业绩底牌：62%增长绝非昙花，核心业务全面兑现

券商2025年的业绩爆发，绝非风口催生的短期脉冲，而是全业务链真金白银的兑现：

- 经纪业务：A股全年成交额突破300万亿，两融余额稳定在1.8万亿以上，佣金收入稳步增长；叠加基金代销规模同比提升25%，财富管理转型成效初显，手续费及佣金净收入同比增长18%。

- 自营业务：权益市场结构性行情凸显，券商权益类投资收益率回升至8%以上，债券投资受益于利率中枢下行，固定收益类投资收益同比增长45%，成为利润增长的核心引擎。

- 资管业务：公募基金管理规模突破35万亿，券商资管主动管理规模占比提升至60%，管理费收入同比增长30%；私募资管、专项资管业务在产业并购、REITs等领域持续突破，形成新的利润增长点。

- 投行业务：注册制深化下，A股IPO募资额突破6000亿，再融资规模超1.2万亿，券商承销保荐收入同比增长22%；并购重组市场活跃度提升，财务顾问业务收入稳步增长。

实打实的业务增长，印证了“市场有量、券商有粮”的铁律，也为2026年的业绩延续奠定了坚实基础。

2. 估值底牌：历史级低位，悲观情绪已触顶

当前券商板块1.5倍左右的PB估值，不仅较历史均值（2.8倍）折让46%，更接近2018年熊市底部、2022年市场低点的1.2倍极值区间。从估值逻辑看，市场当前仅反映了“市场平淡、业务停滞”的悲观预期，完全忽略了62%的业绩增长，以及2026年潜在的政策红利与业务升级。

从历史规律看，券商板块估值每触及1.5倍以下区间，后续12个月平均涨幅超50%；而当“业绩同比增长50%+估值低于1.8倍PB”同时出现时，板块反转的胜率高达83%。如今，业绩与估值的背离已达近5年极值，悲观情绪宣泄殆尽后，估值修复的动力正在加速积蓄。

二、2026三大核心变量：引爆预期差的“催化剂”已就位

如果说2025年是“业绩兑现、估值压抑”的蓄力期，那么2026年的三大核心变量，将彻底打破当前的平衡，成为行情启动的“点火器”：

1. 合并重组：从“故事”到“趋势”，航母级券商加速落地

监管层“打造航母级头部券商”的导向愈发明确，行业整合进入实质推进阶段：

- 2025年已有3家区域性券商完成合并，资产规模突破5000亿；2026年有望出现“全国性券商+区域龙头”的强强联合案例，行业集中度将进一步提升。

- 合并重组不仅能实现资本金补充、业务协同（如投行+经纪+资管资源整合），更能提升券商在国际市场的竞争力，享受“规模效应+估值溢价”双重红利。

- 中小券商或将通过差异化定位（如聚焦特色投行、专精衍生品业务）寻求突破，行业“马太效应”加剧，但也为优质标的提供了估值重塑的机会。

2. 业务变天：摆脱“靠天吃饭”，多元盈利结构成型

券商传统“经纪+自营”的强周期盈利模式正在瓦解，新的增长曲线加速形成：

- 财富管理转型深化：从“卖产品”向“做配置”转型，基金投顾规模突破2万亿， Fee-based收入占比提升至30%，成为穿越市场周期的“压舱石”。

- 投行资本化赋能：投行与自营、资管业务协同，通过跟投、战略投资等方式分享企业成长红利，科创板跟投项目平均收益率超30%，成为投行新的利润增长点。

- 衍生品业务爆发：股指期权、商品期权等品种扩容，场外衍生品名义本金突破15万亿，券商风险管理与交易业务收入同比增长50%，成为对冲周期波动的“缓冲垫”。

- 跨境业务突破：随着A股纳入MSCI比例提升、中资企业海外上市回流，跨境投行、跨境资管、沪港通/深港通业务规模持续扩大，头部券商海外收入占比有望提升至20%。

业务结构的多元化，让券商从“市场行情的追随者”转变为“多元盈利的创造者”，估值逻辑也将从“周期股”向“成长股”切换。

3. 活水要来：政策+资金共振，市场活跃度抬升

2026年的资本市场，有望迎来政策与资金的双重利好，为券商板块注入“强心剂”：

- 政策端：注册制全面深化、退市制度完善、T+0交易机制试点预期升温，将提升市场交易活跃度与上市公司质量；养老金、社保基金、保险资金等长期资金入市比例进一步提高，为市场带来稳定增量资金。

- 资金端：北向资金持续加仓A股核心资产，券商作为“资本市场中介”直接受益；居民财富从房产向金融资产转移的趋势不变，公募基金、私募基金规模有望持续增长，为券商经纪、资管业务带来源源不断的“活水”。

- 市场端：随着经济基本面企稳回升，A股有望走出结构性牛市行情，成交额维持在万亿以上水平，两融余额有望突破2万亿，直接拉动券商核心业务收入增长。

三、亮剑需带盾：机会之下，三大风险不可忽视

尽管券商板块的反转逻辑清晰，但投资仍需警惕潜在风险，避免盲目跟风：

- 市场风险：若全球经济衰退、地缘政治冲突升级，A股市场出现大幅回调，将直接影响券商经纪、自营业务盈利，估值修复进程可能延后。

- 政策风险：金融监管政策收紧（如佣金管制、衍生品业务监管加强）、注册制改革节奏调整等，可能短期冲击券商业务开展与盈利预期。

- 竞争风险：行业内卷加剧，经纪业务佣金率持续下行，投行业务头部集中效应凸显，中小券商可能面临“增收不增利”的困境，分化行情将成为常态。

四、选股策略：在黄金坑中精准淘金，聚焦三类核心标的

面对行业分化与估值修复的双重机遇，选股的核心逻辑是“业绩确定性+估值弹性+成长潜力”，重点关注三类标的：

1. 头部“压舱石”券商：估值低（PB1.2-1.5倍）、业务全、资本实力雄厚，受益于合并重组与财富管理转型，抗风险能力强，是估值修复的核心主线。

2. 财富管理龙头：基金投顾规模大、 Fee-based收入占比高，业绩穿越周期能力强，估值溢价有望持续提升。

3. 特色成长券商：在投行资本化、衍生品、跨境业务等领域有突出优势，业绩增长弹性大，有望实现估值与业绩的双重突破。

回避逻辑：业务单一、依赖传统经纪/自营业务、资本实力弱、抗风险能力差的中小券商，避免在行业分化中被边缘化。

五、结语：2026，券商的“反转之年”已箭在弦上

2025年的券商板块，是业绩与估值的“错位期”；2026年，将是预期差修复的“兑现期”。62%的业绩增长为板块托底，1.5倍的估值提供了充足安全边际，合并重组、业务转型、政策资金共振三大变量，将成为引爆行情的“导火索”。

资本市场的规律从未改变：当极致的悲观遇上扎实的业绩，往往就是反转的开始。券商板块如今就趴在历史低位，如同拉满弓的箭，只待一声令下，便会迎来估值与业绩的双重爆发。

风已至，底已现，2026年的券商行情，值得我们全力以赴。你是否已经布局券商股？最看好哪类券商的投资机会？评论区聊聊你的观点，关注跟上，一起见证这场估值反转的盛宴！