私募魔女李蓓：上个月已经清仓黄金，未来十年都没有投资价值

金价一路狂飙突破5000元/克，私募大佬李蓓却在上月清空了所有黄金头寸，转而押注房地产龙头股可能迎来3-10倍的上涨空间。

“黄金的长期投资价值正在消退。”半夏投资创始人李蓓近日在专访中直言。

就在市场对黄金趋之若鹜之际，这位被誉为“私募魔女”的基金经理却在上月清仓了所有黄金头寸。

她认为，黄金的泡沫非常大，已经透支了未来10至20年的涨幅，并且转向一个她认为蕴藏着“十年一遇机会”的领域——房地产龙头股票。

01 行情反转

国际现货黄金价格一度突破5100美元/盎司的历史新高，国内黄金价格也随之突破5000元/克，市场看涨情绪空前高涨。

金价近一年涨幅超72%，这一火热行情让不少人摩拳擦掌准备入场。

正当市场沉浸在这波黄金牛市时，头部投资者半夏投资创始人李蓓发出了截然不同的声音。

02 清仓背后

“我上个月已经清仓了所有黄金。”李蓓在专访中明确表示。

她认为，黄金的核心属性是“在百年维度跑平通胀”，而当前金价已严重偏离合理区间。

李蓓清仓黄金的核心判断是黄金长期投资价值消退。黄金未必会跌，可能在高位震荡，但机会成本极高。

黄金价格面临三大逆转信号：

一、央行购金逻辑逆转。全球第五大黄金储备国俄罗斯央行开始出售黄金，这是2000年黄金开启牛市以来的关键转向信号。

二、金价估值已显著高估。根据中金定价模型，去年底黄金的估值残差已经达到历史高位，价格严重偏离合理区间。

三、人民币升值压制国内金价。按汇率换算，人民币走强会对冲掉美元计价金价的涨幅，甚至可能出现“外涨内跌”的情况。

这些因素叠加使得持有黄金的机会成本凸显，资金应该转向顺周期蓝筹和地产板块。

03 地产龙头机会

就在黄金被李蓓“抛弃”的同时，她将目光投向了另一个被认为充满机遇的领域——房地产股票。

她强调，并非指房地产市场，而是房地产公司的股票，这一判断基于两点核心共振。

一是供给侧重大出清。95%以上的房企已退出新拿地市场，全国土地市场活跃的企业只剩个位数。

二是周期性回升。虽然地产总量难回20亿平方米的峰值，但会回升至10亿平方米的长期均衡水平。

李蓓举了一些地产股企稳关键数据：

· 调整时长：从2021年6月至今调整18个季度，达到全球房地产泡沫破灭调整的中位数时长。

· 新开工下降：70%

· 新房销售下降：超过60%

· 二手房价格下跌：40%

更关键的是，基本面已出现边际改善。租金回报与边际融资成本已匹配，满足地产企稳的核心条件。

李蓓观察到的具体信号是：去年12月起，25城二手房挂牌量加速下滑，20个城市呈现惜售态势，这是市场自发的出清信号。

04 争议与机遇

对于市场对李蓓可能重仓地产的猜测，她本人予以澄清：“我从没重仓过地产。”

她解释称，2023年底判断地产有“十年一遇的机会”，但当时处于左侧，所以只建立了一定仓位，最高未超过15%。

李蓓对地产股的判断并非短期炒作。她预计，这些企业的销售规模大多会创出新高。加之房价进入温和上涨通道后利润率改善，企业市值也有望创出新高。

她直言，“一批公司相对当前的股价，存在3-10倍的上涨空间。”

“我们几乎可以确认，这是10年一遇级别的机会，股价的反应只是时间问题。”李蓓强调。

虽然如此看好，李蓓却表示暂时不会继续加仓，维持10%多的地产股总体持仓比例作为底仓，耐心等待基本面矛盾持续积累、市场情绪改善后再行动。

05 投资逻辑转变

从黄金转向地产股，背后是李蓓整个宏观投资逻辑的转变。她将自己的投资风格定义为“古典宏观”，延续凯恩斯、索罗斯的思想脉络。

李蓓的投资策略与市场上流行的“全天候策略”有明显区别。她坚持“纯阿尔法策略”，不依赖市场贝塔行情，每一笔投资都追求绝对收益。

这种风格下，她特别重视风控。“做活得最长的人”是她的核心理念。她解释说，成立公司时就希望半夏是最后一个公司，基金能长期存续。

李蓓分析称，权益类净仓并不高，但两个方向都出现了亏损。一方面持有较多地产股，而地产股在3月总体出现了较大的跌幅；另一方面买入的股指看跌期权也因为市场波动率下行而贡献了净值回撤。

“黄金泡沫已破，持有黄金的机会成本极高。” 李蓓说这话时，金价还在高位徘徊。市场对此看法分歧严重，高盛、瑞银等国际机构仍在上调金价目标，其中杰富瑞给出6600美元的极端乐观预测。

而她的目光已经转向那些被认为“落后”的地产股。这些企业中，几家国企地产公司今年1-3月销售同比增速平均已大于30%，PB只有0.2-0.5倍。

对于普通投资者，李蓓建议警惕高位追涨黄金的风险。市场信号复杂多变，真正的机遇往往出现在多数人恐慌抛售的时刻。