“始于黄金，不止黄金”，加码回收与培育钻，新路在哪？

国际金价在云端狂欢，而A股的黄金龙头中国黄金，却在最新财报里交出了一份利润腰斩的成绩单。

今天A股收盘，中国黄金的股价稳稳地定格在13.50元，和开盘价一分不差。这平静的数字背后，市场情绪却经历了一番过山车。

就在几天前，它曾连续拉出四个涨停，短时间内暴涨超过46%，让不少投资者热血沸腾。但很快，公司自己就站出来，连发公告给市场“降温”，直言股价上涨是市场情绪过热，并强调自己主营业务没变，而且——手上并没有大家想象中的金矿。

一边是国际金价突破5500美元/盎司的历史性时刻，避险情绪高涨；另一边是公司自己预警风险、业绩预减。这家顶着“国字号”头衔的黄金珠宝龙头，葫芦里到底卖的什么药？

01 金价狂飙下的“国家队”选手

当全球投资者的目光被金价走势图上的陡峭曲线吸引时，中国黄金这家公司的身份就格外值得琢磨。

它可不是普通的金店。它的控股股东是中国黄金集团，这是中国黄金行业唯一一家中央企业，是根正苗红的“国家队”。这个背景意味着什么？意味着它从诞生起就带着行业使命，品牌名字“中国黄金”四个字本身就是一块金字招牌。

它的生意遍布全国。通过直营、加盟、银行、电商和回收五大渠道，超过4000家门店织成了一张巨大的网。你在线下商圈看到的“中国黄金”招牌，你在京东、抖音上刷到的直播，甚至银行里代销的投资金条，都可能来自它。

然而，这个看似最应该从金价上涨中获益的“国家队”，最近却遇到了烦恼。

02 “增收不增利”的怪圈与会计谜题

就在市场为中国黄金的连续涨停欢呼时，一份业绩预告悄然出炉，像一盆冷水。

公司预计，2025年全年归母净利润在2.86亿到3.68亿元之间，同比大幅减少55%到65%。利润惨遭腰斩，这和金价牛市的景象格格不入。公司自己解释了原因，这背后是零售行业的特殊性和一个有趣的会计问题。

首先，金价涨得太快，把消费者“吓”跑了。黄金首饰毕竟是贵重消费品，当金价一路狂飙，很多人就选择了持币观望，导致门店客流减少。投资金条也一样，越是涨价，有些人越想等更高点，结果反而延迟了购买。

其次，一个名为 “黄金租赁” 的业务，在会计上上演了“左右手互搏”。简单说，公司为了对冲金价波动风险，会向银行借黄金来卖（到期后归还等量黄金）。金价上涨时，公司库存的黄金原料在资产端升值了，但欠银行的“黄金债务”在负债端也同步升值。由于记账规则不同，这部分“债务”的升值会立刻计入亏损，而库存的升值要等产品卖掉才能体现为利润。

结果是，金价涨得越快，存货周转跟不上，账面上的短期亏损就越大。这就像开着车爬陡坡，油门（金价）踩得越猛，当前油耗（账面亏损）显示就越高，但车子储备的动力（存货价值）其实是在增加的。

03 “我们没有矿”：被误解的商业模式

市场狂热时，最容易产生美丽的误会。很多投资者一看到“中国黄金”和金价暴涨，就本能地认为它是家“挖金子”的矿业公司，金价涨多少，利润就该涨多少。

公司不得不紧急澄清：“本公司主营业务未发生变化……未拥有探矿权、采矿权。” 这句话翻译过来就是：我们不是挖金矿的，我们是设计、加工和卖黄金珠宝的。

这个定位的差别，是天壤之别。矿业公司的利润核心是资源，金价上涨直接就是利润。而中国黄金的本质是品牌零售和加工企业，它的利润核心是品牌溢价和渠道周转。金价对它而言，更像是原材料成本。成本剧烈波动，对任何加工企业来说，首要挑战是管理风险，而非坐享其成。

这次澄清，撕下了一层朦胧的面纱，让投资者不得不重新审视：我们到底在为什么买单？是为地下的资源，还是为地面的品牌和渠道？

04 寻找“第二曲线”：从培育钻石到黄金回收

当然，“国家队”并非躺在品牌上睡觉。公司的口号是 “始于黄金，不止于黄金” ，它在积极寻找新的增长故事。

最近几年，它盯上了两个赛道。

一个是培育钻石。中国黄金已经推出了自己的培育钻石系列产品，并上线了电商平台。公司总经理刘炜明曾表示，培育钻石是新兴且快速增长的市场，公司将以全产业链思维来布局。这块业务虽然目前占比小，但故事性强，瞄准的是追求时尚和环保的年轻消费群体。

另一个是更具战略意义的黄金回收。这可能是它作为“国家队”最具优势的领域。中国民间沉淀了巨量的黄金，但回收市场鱼龙混杂。中国黄金依托全国数千家门店，正在打造标准化、品牌化的回收体系，甚至开发了线上回收小程序，想让卖黄金和买黄金一样方便、可靠。

如果说卖新黄金是“开源”，那么做好回收业务就是“盘活存量”。这块业务不仅能赚取服务费，更能增强客户粘性，形成一个“购买-佩戴-回收-再购买”的闭环。在访谈中，刘炜明对这项业务的前景“很看好”。

05 巨头的挑战：4000家门店的甜蜜与负担

超过4000家门店，既是它最宽的护城河，也可能成为它最重的包袱。

线下渠道，尤其是加盟店，是它过去快速扩张的利器。但管理如此庞大的网络，挑战巨大。如何确保数千家店的服务、产品品质统一？如何应对线上渠道的冲击？激烈的市场竞争下，单店收入下滑的风险始终存在。

线上渠道，它也在全力布局，电商销售已颇具规模。但线上毛利率通常远低于线下，如何平衡两者的关系，实现线上线下互补而非互搏，是门大学问。

此外，作为央企控股的上市公司，它在追求增长的同时，还必须把“稳健”和“防范风险”放在突出位置。这决定了它的步伐可能不会像民营品牌那样激进，更追求长期、均衡的发展。

中国黄金的价值，或许从来就不应简单地与金价涨幅画等号。它更像一座连接黄金与亿万消费者的超级桥梁。

桥的一头，是波动剧烈的国际大宗商品市场；另一头，是老百姓对财富保值、美好生活的具体需求。它的核心任务不是去预测风浪（金价），而是无论风浪多大，都能让这座桥运行得更加平稳、高效和值得信赖。

当金价的潮水汹涌澎湃时，市场短期内或许会误解它的角色，为“挖矿”的故事而激动。但潮水终会退去，真正屹立不动的，是那个深入街头巷尾的品牌，是那套覆盖全国的渠道网络，以及它正在构建的、从“卖黄金”到“经营黄金生态”的深远蓝图。

投资它，与其说是赌金价的下一波高点，不如说是赌中国消费市场对“国字号”黄金品牌的长期信任，以及这家“国家队”选手，在守住安全底线的同时，进行自我革新的智慧和决心。

文章仅供参考，不构成投资建议。