黄金牛还能走多久？

昨天晚上银价从历史高位每盎司121.67美元跌至106.80美元，日内跌幅最大时为8.5%。截至发稿，银价反弹至每盎司116美元附近，跌幅收窄至0.9%左右。昨天晚上上海夜盘期货黄金价格最大跌幅在-5.6%左右，收市时跌幅收窄至-1.6%。随后，一些媒体便开始语不惊人誓不休，标题党又出来活跃了。其实我在文章中一直提醒短期风险，因为短期波动率太高，回调是正常的市场行为。所谓“白银要腰斩”“黄金大跳水”，全都是媒体人吸引流量的手段。而长期看黄金的牛市远远没有结束，国际投行预测其下一站目标就是6000美元。黄金上涨的底层逻辑，我在前面的文章中已经多次提及。

今天给大家分享一个黄金将继续上涨的更硬核逻辑——巴塞尔协议3.0。这份文件在全球范围内强制性调整了黄金对银行的重要性：实物黄金从2026年1月29日起，变成了零风险的“美事”（此处结合语境修正，原“美食”为笔误），而纸黄金则沦为高风险的“毒药”。这份文件从根本上改变了全球金融格局，它将实物黄金的风险权重从50%下调至0——注意，是零风险！这意味着持有黄金的风险与持有现金、主权债同级，同时让银行持有实物黄金的资本成本大幅降低，从而激励银行增持实物黄金。

与此同时，纸黄金的风险权重则从50%上调至100%。可能有朋友不清楚风险权重的含义，这里简单解释一下：在巴塞尔协议3.0实施前，某银行若买入1亿元的黄金，需要在保证金账户中留存5000万保证金；而在协议实施后的现在，由于实物黄金风险权重为零，即便银行买入10亿元的实物黄金，也无需留存任何保证金。但如果是买入1亿元的黄金期货合约（纸黄金范畴），则需要拿出1亿元的保证金。面对这样的规则，你认为银行会如何选择？答案显而易见——放弃纸黄金，转向实物黄金。

巴塞尔协议3.0的影响是结构性且长期的，它强化了黄金的货币属性，让黄金从一种普通投资品回归为核心货币金属。这意味着，投资黄金的逻辑应更侧重于长期资产保值与战略配置，而非短期投机。

今年是巴塞尔协议3.0实施的首个年头，全球银行都在疯狂“补货”实物黄金，每月实物黄金需求高达300吨以上。而全球一年的黄金开采量仅为3500吨左右，实物黄金的缺口之大不言而喻。这正是西方大银行喊出“2026年黄金可能触及6000-7000美元高位”的底层逻辑。

巴塞尔协议组织（通常指巴塞尔银行监管委员会），是制定国际银行业监管标准的核心机构，1974年底由十国集团（G10）央行行长倡议成立，是国际清算银行（BIS）框架下的常设监督机构。其核心宗旨是增进各国监管合作、堵塞国际监管漏洞、制定资本充足率等最低监管标准，以提升全球银行监管的有效性和公平性。

巴塞尔协议3.0的实施，让全球央行终于正视一个事实：黄金是人类历史上最稳定的资产。实物黄金不依赖任何政府信用，不会发生违约，在任何危机中都能实现保值。今年，银行业为了达标7%的核心一级资产（黄金）充足率，未来三年需要额外买入近10000吨实物黄金，这一数量相当于全球黄金年产量的2-3倍。这就是为什么黄金价格每一次回调，都有资金在疯狂买入的根本原因——缺口，核心还是缺口！那些天天喊黄金见顶的人，要么是别有用心，要么是认知不足。

不妨看看“聪明钱”在做什么：摩根大通从2021年起，实物黄金持仓从120吨增至850吨，同期纸黄金交易量减少了约80%；高盛则在2022年清空了纸黄金零售业务，将实物黄金ETF的持仓规模从18亿美元提升至240亿美元。据说，华尔街已与全球大型金矿企业签订了5-10年的长期战略采购协议，锁定了全球黄金年产量的40%。其中，摩根大通与巴里克黄金签订了10年协议，每年采购12吨黄金。

世界黄金协会1月份报告显示，华尔街已锁定全球实物黄金供应的65%，留给亚洲银行、欧洲银行及其他地区银行的实物黄金不足35%，这进一步加剧了实物黄金的缺口。这一轮黄金牛，不能用简单的投机逻辑来解释，其本质是监管驱动下，全球资本对实物黄金的重新估值，以及一场大规模的资产配置资金迁移。

展望2026年，经济和地缘的不确定性依然存在，央行购金和市场需求预计将延续强劲势头。在供给难以快速放量的情况下，黄金市场的供需紧平衡状态可能持续，这意味着黄金牛市的基本面支撑依然牢固。按照趋势交易的逻辑，我们无法精准预测未来，只能顺势跟随。关注黄金中短期波动率的升降，是把握时机的关键。