机构闭门会：黄金失宠，耗材金属崛起

本文聚焦贵金属板块波动、AI耗材潜力、全球秩序重构、美联储新主席提名及财政可持续性五大核心主题，助力读者快速把握市场巨震后贵金属与AI耗材的核心布局逻辑。

近期贵金属板块迎来波动，AI产业链硬件链获利回吐，机构明确核心观点：黄金核心逻辑仍在，但性价比降低，AI相关耗材类金属更具布局潜力。

前两天谷歌盈利公布后，大幅上调资本开支指引，随后整个AI产业链出现获利回吐；拉长时间线看，今年年初至今市场呈现极致分化走势：一边是贵金属，一边是AI相关产业链（尤其是硬件链）及AI链上短缺的耗材类品种。

这类AI耗材开年走出极致行情，但1月20日之后开始出现明显调整，此次波动也引发市场对贵金属与AI耗材布局逻辑的重新思考。

机构自2023年起持续讨论黄金上涨逻辑，从历史数据来看：全球央行黄金配比从七十年代的50%左右，下降到冷战后的34%，2008年跌至低点8%。这一下降幅度，直接反映出法币相对黄金的升值幅度，以及法币发行量的扩张规模。

核心上涨逻辑：当全球财政可持续性越过安全临界点，黄金配置比例上升将是长期过程。俄乌战争后全球制裁加码，叠加特朗普2.0时代（去年1月后）美国频繁使用关税、制裁作为杠杆，推动全球黄金配置比例相对美元快速上升。当前变化：去美元化交易在去年对等关税暂停后暂达高点；且全球财政可持续性问题已从美国蔓延至全球，黄金虽仍有长期上升空间，但性价比已明显降低，配置逻辑需向产能周期倾斜。

机构强调，今年贵金属的逻辑将从“货币贬值幻象”，逐步与全球产能周期结合，供给偏紧、需求爆发的耗材类金属，将迎来更广泛的价值提升。

核心支撑：AI资本开支周期持续加速，谷歌刚将资本开支指引上调180%，今年各大科技大厂的AI资本开支，将在去年60%增长的基础上，再增长60%。60%左右的年增长率，将直接带动耗材需求与价格快速走高。

机构明确，全球秩序重构、财政不可持续的核心逻辑不仅未缓解，反而持续恶化，成为推动实物资产（含贵金属、耗材）价值提升的核心支撑。

当前全球正经历深刻秩序重构：各国不再共享资源与国防体系，转而各自推进再工业化、再军事化；疫情后民粹政府势力壮大，福利支出易涨难跌，进一步加剧财政压力。

关键佐证：美国去年将未来十年财政赤字维持在6%以上（较前十年翻倍）；德国等欧盟国家上调军费与财政赤字；日本首相高士上任后，进一步加大财政扩张力度。

今年年初至今的一系列地缘政治事件，进一步加速了全球秩序重构与法币公信力下降，核心事件包括：

1月3日，美国对委内瑞拉发动闪电式空袭；特朗普与北约成员国就格陵兰岛主权爆发冲突，曾威胁加征关税；美国航空母舰开赴波斯湾，美伊对峙升级；特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）担任下一届美联储主席（八年一遇的政策变量）。

这些事件最终指向：中等发达国家需联合强化国防能力，而长期萎缩的军事化、工业化产能恢复，将进一步加重各国财政负担。

当前发达国家政府债务占GDP比例已达二战后高点，叠加利率刚性支出、人口老龄化、福利支出高企等因素，财政支出易涨难跌，赤字高企成为常态。

典型案例：德国今年财政赤字与军费开支均计划扩大1.5个百分点，财政支出占GDP比例已达50%，此前“黄油重于枪炮”的支出结构被彻底打破。

特朗普提名前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）担任下一届美联储主席，引发市场对美联储政策走向的广泛关注，机构重点解读其政策倾向与市场影响。

凯文·沃什（Kevin Warsh），前美联储理事（2006-2011年任职），曾担任美联储二十国集团代表，研究方向涵盖银行业、国际金融，并非市场担忧的“极端政策派”，其观点较此前任职期间已发生明显变化。

通胀观点：认为AI将推动通胀结构性下降，反对当前美联储的“数据依赖”政策框架，主张货币政策更具前瞻性，重点关注生产力上升与竞争力下降，未来降息幅度或大于鲍威尔时期。缩表争议：曾抨击央行紧急状态下无底线扩表，但未明确缩表规模与节奏，市场对其缩表预期存在盲目担忧，并非必然推进大规模缩表。政策优先级：核心倾向“先降息、再推进银行去监管”，认为银行监管（如资本充足率、抵押物要求）抑制生产力，与共和党保守派理念一致，试图推动“高增长、低通胀”的金发姑娘经济。

市场担忧其推进极端政策，但机构指出两大盲点：一是其抨击扩表或源于对前政府政策的不满，而非明确主张缩表；二是其政策实施顺序明确（先降息、再去监管），短期内不会引发极端政策调整。

AI资本开支周期是今年耗材类金属爆发的核心驱动力，机构强调，这一周期仍在高歌猛进，需求增长具有不可逆性。

行业现状：今年科技大厂AI资本开支持续加码，谷歌上调180%，整体增速预计达60%（在去年60%增速基础上），基数大幅上升但增长动力未减。耗材逻辑：与股市估值逻辑不同，耗材需求核心看基数而非增速，只要需求基数上升，即便增速放缓，资金虹吸效应仍会推动需求持续扩大。供需堵点：相关耗材产能已被压缩长期，叠加货币价值锚上移，供需缺口将持续存在，成为推动价格上涨的核心支撑。

机构明确，当前市场正处于“大科技周期+大财政周期+全球秩序重构周期”的交集，确定性与赔率双高，布局核心已从黄金转向耗材类金属，具体逻辑如下：

贵金属：黄金长期逻辑（法币贬值、财政不可持续）仍在，但性价比下降，需结合产能周期布局；耗材类金属：AI资本开支加速+产能缺口+全球再工业化/再军事化，需求爆发，成为今年核心布局方向；美联储政策：Kevin Warsh提名偏向宽松，降息预期升温，利好风险资产与实物资产；核心风险：地缘政治超预期波动、AI资本开支不及预期、美联储政策调整超预期。

你觉得黄金还有配置价值吗？耗材类金属和AI资本开支赛道，你更看好哪个？欢迎在评论区分享观点，一起交流2026年核心布局思路！

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