恒生科技指数暴跌2.63%背后：一场被误读的“黄金坑”正在形成？

恒生科技指数暴跌2.63%背后：一场被误读的“黄金坑”正在形成？

今天是2026年2月20日，当我打开交易软件，恒生科技指数的走势让我这个在股市摸爬滚打多年的老手也忍不住深吸一口气——开盘5330.61点，跌幅0.69%，随后跌幅持续扩大，截至上午9时49分，指数报5226.42点，下跌141.10点，跌幅高达2.63%。

表面上看，这又是一次科技股的集体跳水。百度跌近5%，阿里巴巴跌3.04%，哔哩哔哩跌3.80%，网易跌近4%，金蝶国际更是重挫5%。市场情绪一片悲观，不少投资者在社交媒体上哀嚎“科技股没救了”“港股又要开启下跌模式”。

但我要告诉你的是，如果你只看到这些表面现象，那么你很可能正在错过一场十年一遇的投资机会。今天，我将用我多年的市场经验，为你深度剖析这场下跌背后的真相，以及为什么我认为这恰恰是“倒车接人”的绝佳时机。

一、下跌表象下的三重误读

市场普遍将今天的下跌归因于三个因素：流动性收紧、AI叙事疲劳、权重股业绩担忧。但我要说的是，市场对这些因素的解读存在严重偏差。

首先看流动性问题。确实，港股作为离岸市场，对全球流动性高度敏感。近期市场担忧支持缩表的候选人上台，引发全球流动性收紧预期。但这种担忧被过度放大了。招商证券的研究显示，当前环境下美联储缩表面临较强阻碍，弱美元的逻辑很难出现实质性逆转。更关键的是，这种流动性冲击更多停留在微观层面，是对过去宽松流动性抢跑、“空现金”交易的回补，尚未对金融市场形成系统性的流动性冲击。

我的独家解读是：当前的流动性担忧更多是情绪面的短期扰动，而非基本面趋势。一旦美元指数开始回落并进入下行通道，港股将明显受益于流动性预期的改善。聪明的资金已经看到了这一点——南向资金正在逆势大举抄底。

数据显示，虽然恒生科技指数跌跌不休，但南向资金却在逆势“扫货”。截至2月13日，今年以来港股通南向资金累计净买入高达1361.51亿元，与去年同期的大牛市相比大致相当。仅在节前最后一个交易日（2月13日），当恒生指数下跌1.72%时，南向资金反而净买入178.93亿元。

这说明了什么？ 内地机构资金正在用真金白银表达态度：当下的港股科技股，已经跌出了极具吸引力的性价比。而散户却在恐慌中抛售，这正是市场情绪与基本面背离的典型表现。

其次看AI叙事疲劳。市场担忧巨头们的AI投入过高挤压盈利，所谓的“AI资本开支越大，获益越多”的线性叙事开始被质疑。但这种担忧忽略了一个关键事实：AI投入与外卖大战的“烧钱”有着本质区别。

2025年的外卖大战还历历在目，美团出现上市以来最大幅度亏损，阿里巴巴经营利润暴跌85%，京东净利润腰斩。那是典型的同质化内卷，仅靠补贴换规模，缺乏长期价值。

而现在的AI红包大战呢？虽然各家公布的发红包金额超过45亿元，但规模远小于当年的外卖大战。更重要的是，AI投入是技术商业化的必要试错，有长期价值。网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾指出，AI红包大战的核心是启蒙用户、优化技术，附带技术落地价值。

我的独家揭秘是：市场把技术投入的“必要成本”误读为“无效烧钱”。AI正在深刻地改造互联网巨头的核心业务——云业务的利润修复、应用场景的无缝接入、从“规模至上”到“质量型增长”的转变。这些变化的价值，远未被市场充分定价。

最后看权重股业绩担忧。网易业绩不及预期确实拖累了市场情绪。但我要提醒你的是，个别公司的业绩波动，不能代表整个板块的趋势。更重要的是，当前的市场定价已经过度反映了悲观预期。

二、估值的历史性低位：数据不会说谎

让我们看看最硬核的数据。当前恒生科技指数的市盈率（TTM）仅22倍左右，处于近五年29%的历史分位。这意味着什么？意味着现在的估值低于近五年71%的时间。

更惊人的是AH溢价对比。用恒生科技指数/A股双创指数衡量科技板块AH溢价，当前已经接近历史极低值水平，前低为2022年3月、2022年10月（外资快速流出）、2023年底（游戏监管）。

我的独家分析是：当前的估值环境明显好于2022年和2023年。2022年面临的是外资快速流出和宏观经济不确定性，2023年面临的是游戏监管的冲击。而现在呢？在AI大发展与科技兴国的时代背景下，港股科技板块已经被显著低估。

招商证券甚至用了“四重底部特征”来形容：超卖估值洼地 + 资金逆势抢筹 + AI基本面向上 + 回购加码在即。这样的估值组合，在历史上都是罕见的。

横向对比更显价值。纳斯达克的市盈率在40倍左右，A股科创板也在较高水平。港股科技板块的相对折价已经达到了历史极值。做多港股科技的赔率与胜率均较高。

三、资金流向的戏剧性反转：谁在买？谁在卖？

今天的盘面有一个极其有趣的现象：指数越跌，资金越买。这不是我的主观判断，而是有实实在在的数据支撑。

在ETF层面，资金流入的力度令人震惊。全市场资金净流入排行榜上，恒生科技指数ETF牢牢占据榜首。有的恒生科技ETF份额在短短一个多月内暴增近百亿份。近5日，资金流入恒生科技指数超69亿元。

我的独家解读是：这种“越跌越买”的现象，通常只出现在两种情况下：一是市场出现系统性风险，机构被迫补仓；二是估值跌到了极具吸引力的位置，聪明资金开始战略布局。

显然，现在是第二种情况。公募基金、保险资金等机构投资者，正在利用市场的恐慌情绪，悄悄收集带血的筹码。他们看中的不是短期的波动，而是中长期的价值回归。

更值得关注的是，这种资金流入是有持续性的。截至2月13日，恒生科技ETF汇添富近11天获得连续资金净流入，最高单日获得4184.83万元净流入，合计“吸金”4.18亿元，日均净流入达3796.13万元。

这传递了什么信号？ 专业机构对港股科技板块的配置意愿在持续增强。他们不是在赌博，而是在进行基于深度研究的价值投资。

四、AI转型的深层逻辑：从“烧钱”到“质量增长”

市场最担心的，莫过于互联网巨头的“烧钱”模式。但我要告诉你的是，这些公司正在经历一场深刻的转型——从“规模至上”到“质量型增长”的转变。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛指出，AI可深入到生产与消费内部环节，转化为新的生产力，帮助企业提升业务效率，创造新的商业模式和盈利点。

我的独家揭秘是：这种转型已经在具体业务中体现出来。

首先是云业务的利润修复。随着大模型应用在阿里云、腾讯云上的落地，云计算不再仅仅是卖算力，而是卖解决方案。这直接带动了利润率的回升。过去云业务靠价格战抢市场，现在靠技术解决方案提升附加值。这种商业模式的升级，价值巨大。

其次是应用场景的无缝接入。微信有可能接入更强大的AI助手，美团可以用AI优化即时配送路径和本地生活推荐，携程的AI旅行规划师正在从概念走向现实。这些巨头手里握着中国最稀缺的应用场景数据，这是任何初创公司短期内无法逾越的壁垒。

第三是竞争逻辑的根本性转变。过去是同质化内卷，现在是技术驱动差异化。阿里巴巴积极推进3800亿元的AI基础设施建设计划，并将持续追加更多投入；京东称未来三年将在人工智能方面持续投入，带动万亿人工智能生态规模；腾讯董事会主席马化腾表示，2025年是“AI大年”，行业竞争激烈，腾讯坚持稳扎稳打，集中资源进行战略性投入，其中“唯一花钱投入比较多的就是AI”。

我的独家观点是：市场只看到了AI投入的“成本”，却没有看到它带来的“效率提升”和“商业模式升级”。这种认知偏差，正是投资机会的来源。

五、结构性机会：AI应用概念的逆势走强

在今天整体下跌的行情中，有一个细分方向逆势走强——AI应用概念股。智谱涨超23%，MINIMAX-WP一度涨超10%，股价均创上市以来新高。

这说明了什么？ 说明资金在科技板块内部进行了精准的结构性选择。他们抛弃的是传统业务面临压力的公司，拥抱的是AI落地明确的标的。

消息面上，2月12日下午，MiniMax上线最新旗舰编程模型MiniMax M2.5，成为全球首个为Agent（智能体）场景原生设计的生产级模型。MiniMax官方强调了这款模型的编程能力，称M2.5“让无限运行复杂Agent（智能体）在经济上可行”。

华泰证券认为，从2025年开始，随着AI高速发展，云计算需求日益膨胀，且AI训练/推理过程对于通用算力也有明显拉动。更长期来看，Agentic AI的快速发展，AI工作负载从算力密集型走向系统密集型。

我的独家分析是：AI应用层的商业化进程正在加速。这不仅仅是概念炒作，而是有实实在在的产业进展支撑。那些能够将AI技术有效落地的公司，将获得估值重估的机会。

六、风险与挑战：不可忽视的短期压力

当然，作为一名理性的投资者，我必须客观地指出当前面临的风险和挑战。

首先是解禁压力。2026年上半年，港股预计解禁超过4500亿港币，其中科技股占比不低。这种抛压可能对股价形成短期压制。

其次是流动性波动。港股作为离岸市场，对美元流动性高度敏感。如果美联储政策出现超预期收紧，可能引发外资流出。

第三是业绩验证。AI投入能否转化为实际盈利，还需要时间验证。如果巨头们的财报显示AI业务进展不及预期，可能引发市场担忧。

我的独家解读是：这些风险更多是短期和结构性的，而非长期和系统性的。对于价值投资者来说，短期的波动恰恰提供了更好的买入机会。

七、投资策略：不同类型投资者的应对之道

基于以上分析，我针对不同类型的投资者，提出以下策略建议：

对于被套的长期持有者：不要在最悲观的时候做决定。既然你当初买入的逻辑是中国互联网的核心资产，而这个逻辑（场景、数据、AI落地能力）并未被证伪，甚至还在增强，那么在这个位置“躺平”或许是无奈但正确的选择。只要这些公司不再无节制地烧钱，逐步转向盈利驱动，估值修复迟早会来。

对于手握现金打算抄底者：不要指望买在最精确的最低点。可以采用分批定投或大跌加仓的策略。2月份市场对美联储的担忧、对“红包大战”的情绪宣泄，可能已经过度。短期扰动，反而是中长期战略配置的黄金窗口。

具体操作上，可以关注两个维度：一是估值足够低的龙头公司，如腾讯、阿里巴巴等；二是AI落地明确的细分方向，如AI应用、云计算等。

对于还未入场想进场者：建议耐心等待企稳信号，不要急于入场。可重点关注权重股走势和资金流向，等待指数站稳5300点、情绪回暖后，再择机入场。优先选择估值合理、业绩确定性强的标的，避开短期波动过大、没有业绩支撑的个股。

我的独家建议是：采用“核心+卫星”策略。核心仓位配置估值低、基本面扎实的龙头公司；卫星仓位可以适当配置AI应用等高成长方向。同时严格控制仓位，不要一次性满仓。

在接下来的投资过程中，我建议你密切关注以下关键信号：

一是美联储政策动向。这是影响港股流动性的最关键因素。一旦美联储释放宽松信号，港股反弹的发令枪就将响起。

二是巨头们的财报。看他们是否真的停止了无效的“内卷”，交出了AI赋能后的盈利改善答卷。特别是关注云业务利润率、AI业务营收占比等关键指标。

三是南向资金流向。如果南向资金持续净流入，说明机构对港股的配置意愿在增强。这将是市场情绪回暖的重要先行指标。

四是产业政策催化。各地两会、全国两会、十五五规划实施等一系列政策利好，可能成为板块上涨的催化剂。

九、结语：在悲观中寻找乐观的理由

2026年2月20日，恒生科技指数正处在迷茫与机遇的十字路口。悲观者看到的是连续五个月的下跌和“烧钱”的无底洞，乐观者看到的却是满地黄金和AI落地的黎明。

投资永远是逆人性的。当大多数人恐慌时，往往是机会来临的时候。当前的港股科技板块，估值处于历史低位，资金在逆势流入，产业在深刻转型。这样的组合，在历史上都是罕见的配置机会。

当然，市场有风险，投资需谨慎。我的分析仅供参考，不构成投资建议。但如果你相信中国互联网科技的韧性，相信AI转型的长期价值，那么现在的下跌，或许正是“倒车接人”的绝佳时机。

记住巴菲特的那句名言：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”当市场对恒生科技指数一片悲观时，或许正是我们该认真思考：机会是不是正在悄然来临？

本文基于公开市场数据和信息进行分析，所有观点均为作者个人投资思考的总结。股市有风险，投资需谨慎。本文不构成任何投资建议，投资者应独立判断并承担相应风险。