2022年俄罗斯储备被冻结后，央行对黄金风险认知有何变化？

2022年俄罗斯外汇储备被冻结后，全球央行对黄金的风险认知发生了结构性变化，将其从传统的储备多元化工具，升级为对冲地缘政治与金融系统风险的终极安全资产。这一事件犹如一记警钟，让储备管理者们深刻意识到，依赖美元等主权信用资产存在被“一键冻结”的致命脆弱性。

过去，央行储备管理的逻辑很大程度上建立在美元信用稳定、结算网络不可替代的假设之上。但

2022年俄乌冲突后，俄罗斯约3000-3500亿美元的外汇储备被西方冻结

，彻底打破了“主权资产绝对安全”的神话。

这暴露了一个残酷的现实：外汇储备的安全性可能不再取决于经济基本面，而可能被政治意志瞬间剥夺。

如果你的外汇储备可以被另一个国家‘一键冻结’，那它还是你的储备吗？

与此相对，黄金的独特属性被重新置于聚光灯下：它是一种

无对手方风险

的实物资产，不依赖任何国家的信用承诺，也无法被单边制裁或冻结。因此，黄金的角色从优化投资组合的选项，转变为了应对极端“尾部风险”的

战略性保险

。

认知的变化直接驱动了行为的转变。央行的购金行为展现出强烈的“

非价格弹性

”特征——决策基于长期战略而非短期市场价格。即使金价在2025年跃升65%、处于历史高位，增持趋势也未曾中断。

中国央行

已连续15个月增持黄金，作为优化外汇储备结构、对冲美元信用风险的战略举措。

波兰央行

连续两年成为全球最大官方黄金买家，2025年净购金102吨，并明确表示购金是出于“国家安全原因”，旨在增强储备的韧性和公信力。

俄罗斯

的黄金储备占比从战前的21%飙升至2025年底的43%，黄金的账面价值重估有效对冲了被冻结资产的损失。

更微妙的是，当金价短期波动剧烈时，央行会暂时放缓购买步伐，但这被普遍视为“

等待波动收敛

”的战术调整，而非战略转向。例如，高盛观察到2025年12月央行购金量降至22吨，低于12个月均值52吨，但报告强调这只是因为储备管理者更愿意等到价格稳定后再加速买入。

这场购金潮并非昙花一现。一个关键的驱动力在于，

大型新兴市场央行的黄金配置仍明显低于它们可能的目标水平

。例如，尽管持续增持，中国黄金储备占外汇储备的比重约为9.5%，仍低于全球平均15%的水平。这意味着未来的增持空间依然广阔。

世界黄金协会数据显示，2025年全球央行净购金863吨，虽较2024年有所回落，但仍处于历史高位。调查显示，绝大多数央行计划在未来继续增持黄金。这种结构性需求正在重塑黄金市场的供需格局，为其价格提供长期支撑。

当主权信用的基石出现裂痕，黄金作为“无风险资产”的古老属性，正在被现代央行重新激活。