特朗普全球关税被判无效，黄金反涨不跌，A股/港股迎双重利好

2月20日，美国最高法院作出重磅判决：特朗普基于《国际紧急经济权力法》所加征的所有全球关税，全部判定无效。这一结果虽不算意外，早在去年6月底，美国国际贸易法庭、上诉巡回法庭就已先后判定该关税无效，如今最高法院的判决只是最终定论。但消息尘埃落定后，仍对全球市场造成了不小的冲击。

首先要明确一个关键：最高法院的判决，并不意味着美国彻底取消关税，仅针对特朗普援引《国际紧急经济权力法》加征的部分。而那些基于301调查、232调查加征的关税（如钢铁关税），依旧保持有效，不受此次判决影响。特朗普也早已明确表态，美国所有以“国家安全”为由征收的关税，以及依据《1962年贸易扩展法》第232条、《1974年贸易法》第301条征收的关税，将继续生效。

以中国为例，去年美国基于该紧急权力法，对我国留存了10%的芬太尼关税和10%的对等关税，这两部分合计20%的关税，此次被正式判定无效。

但就在判决当天，特朗普火速反击，签署新行政令：援引《1974年贸易法》第122条，对全球所有商品额外加征10%的临时关税。据悉，这一条款此前从未被动用过，允许美国政府在存在贸易不平衡时，征收最高15%的临时关税，最长期限150天，除非国会批准方可延期。

这意味着，粗略计算下来，特朗普相当于“取消20%关税，再新增10%关税”。此次新增的10%临时关税，自2月24日起生效，为期5个月（至7月份截止），到期后需由国会投票决定是否延续——投票通过则继续执行，未通过则自动终止。

一个反常现象引发市场关注：去年美国加征对等关税时，黄金价格暴涨；如今对等关税取消，按常理推断黄金应应声下跌，但实际情况却是黄金继续走高。核心原因很简单：黄金交易的核心并非关税的加减，而是市场不确定性的重启。

去年关税格局敲定后，全球市场虽受冲击，但已逐步适应；而此次最高法院推翻关税判决，意味着全球关税博弈重新开启，一切回到未知状态。据悉，判决结果出炉后，特朗普怒不可遏、破口大骂，种种迹象表明，全球新一轮关税博弈已在所难免。

很多人关心，接下来特朗普会不会通过301调查、232调查，进一步加征更多关税？答案是：大概率不会像去年那样为所欲为。因为今年特朗普的核心麻烦在国内，而非国际——就在判决前一天，美国核心PCE数据（美联储、华尔街判断通胀预期的核心指标）正式公布：2025年12月，美国核心PCE同比增长3%，而2025年初这一指标仅为2.8%。

这一数据清晰表明，2025年特朗普的关税折腾，不仅没缓解美国通胀，反而让通胀问题愈发严重。若此时继续加征关税，将进一步推高2026年美国通胀，导致美联储无法大规模降息；利率高企会让美国财政难以发债，无法通过发债刺激经济，最终大概率导致特朗普在中期选举中失利。

对特朗普而言，中期选举的成败远比加关税重要——一旦失利，他剩余两年任期将深陷官司和各种麻烦，难以推行任何政策。但关税也不能完全不加，毕竟美国财政目前极度缺钱，因此，援引第122条加征10%临时关税，成为他“兼顾财政与选举”的折中选择。

另一个备受关注的问题的是：此前已征收的、被判定无效的关税，美国进口商能否追回？从目前来看，难度极大。美国最高法院的判决中，并未提及关税退还事宜；除非国会通过法案，统一自动退还，否则进口商只能通过发起新的诉讼讨要关税。而这类诉讼流程极为漫长，通常需要3-5年，甚至可能等特朗普下台，这笔关税也无法追回。

抛开长期博弈，单纯从短期来看，此次关税被判无效，对全球资本市场（无论是A股、美股还是港股）都是明确利好。据机构测算，判决生效后，美国对外平均关税将从15%降至9%，这一降幅将直接带动市场情绪向好。

对美股而言，关税下降将缓解通胀预期，美联储有望加大降息力度，市场资金流动性得到改善；同时，企业摆脱部分关税负担后，生产成本降低，盈利能力提升，基本面将进一步向好，形成“基本面+资金面”的双重利好。

对A股而言，外贸企业的关税压力将大幅减轻，直接利好基本面改善；此外，关税回落通常会推动人民币汇率升值，而人民币升值背景下，人民币资产往往表现亮眼，进一步带动A股市场向好。

对港股而言，利好主要来自流动性改善：关税博弈重启、美国内在矛盾难以解决，导致市场对美元信心持续偏弱，美元将长期走弱；而港股向来受益于“美元走弱、人民币走强”的环境，流动性改善将直接带动港股估值修复。

此次关税判决，本质上是美国内部矛盾的集中体现——通胀高企、财政紧张、三权博弈加剧，这些内在矛盾难以短期解决。而在这种大背景下，全球市场的不确定性仍将持续，但短期的市场利好已明确，后续需重点关注7月份国会对10%临时关税的投票结果，以及特朗普中期选举的竞选动向。