中金黄金（600489）&白银有色（601212）深度价值投资适配性分析

中金黄金是国内黄金冶炼与矿产核心龙头，聚焦黄金、铜等贵金属及有色金属开采、冶炼业务；白银有色是国内有色金属综合龙头，主营铜、锌、铅等基本金属及黄金、白银等贵金属的采选、冶炼与加工，两家企业均深度受益于2025年以来全球有色金属市场高景气、贵金属价格高位震荡及国内有色金属产业自主可控需求。结合2025年三季报与2月25日最新行情，中金黄金基本面处于

营收高增、盈利扎实、现金流充裕、估值合理

的成熟阶段，白银有色则处于

营收稳健、业绩改善、现金流转正、估值偏高

的复苏阶段，短期均依托行业景气度实现稳健表现，长期价值需结合各自赛道优势与业绩兑现能力综合判断。

中金黄金

：

收盘价31.49元

，

涨幅1.25%

，走势稳健；成交量90.47万手，

成交额28.36亿元

，

换手率1.87%

；资金流向温和，无大额抛压或非理性抢筹，体现市场对公司长期价值的理性认可；阶段表现：近3个月+48.61%、近1年+168.69%、近5年+357.70%，长期走势稳健，依托黄金价格高位震荡实现稳步上涨，未出现过度炒作迹象。

白银有色

：

收盘价10.72元

，

涨幅2.88%

，涨幅高于行业平均；成交量441.56万手，

成交额47.35亿元

，

换手率5.96%

；资金博弈相对活跃，短期资金参与度较高；阶段表现：近3个月+132.54%、近1年+295.57%、近5年+297.04%，短期涨幅显著高于长期平均，题材驱动特征明显。

中金黄金

：总市值1526.42亿元；市净率（PB）结合行业特性及资产规模测算，处于合理区间；

市盈率（TTM）34.52倍

，估值贴合黄金冶炼及矿产行业中枢，无失真情况；估值参考：相较于同行业黄金龙头企业，估值处于合理区间，与公司39.18%的归母净利润同比增速匹配，未出现透支预期情况，符合价值投资“合理价格”核心标准。

白银有色

：总市值793.79亿元；市盈率（TTM）448.78倍（因前期亏损，估值存在失真）；估值参考：相较于同行业有色金属综合企业，当前估值显著偏高，主要受益于贵金属、基本金属价格上涨题材驱动，脱离短期基本面支撑，不符合价值投资“合理价格”核心标准，短期估值透支迹象明显。

估值判断：中金黄金当前估值

合理适中

，与公司基本面高度匹配，依托黄金价格高位震荡及产能优势，估值具备一定提升空间；白银有色当前估值

显著偏高

，估值失真且透支短期预期，短期题材驱动特征明显，需等待估值回归合理区间。

中金黄金

：营收539.76亿元，

同比增长17.23%

，主要系抓住黄金等产品价格上涨有利时机，科学组织经营所致；归母净利润36.79亿元，

同比增长39.18%

，扣非归母净利润42.14亿元，

同比增长60.92%

，盈利规模与增速均表现优异；基本每股收益0.76元，

同比增长38.18%

；盈利效率：销售毛利率17.44%，销售净利率8.71%，净资产收益率12.60%，三项核心盈利指标均处于行业前列，盈利质量扎实；现金流：经营活动现金流净额14.63亿元，现金流充裕，每股经营现金流0.3019元，回款能力较强，无明显资金压力，充分支撑研发与产能扩张；投资活动现金流净额-28.65亿元，主要用于矿产资源布局与产能升级，筹资活动现金流净额13.26亿元，支撑长期发展战略。

白银有色

：营收726.43亿元，

同比增长5.21%

，其中Q3单季营收280.84亿元，

同比大幅增长70.72%

，凸显主营业务强劲复苏势头；归母净利润-2.15亿元，

同比改善30.9%

，虽尚未转正，但扣非归母净利润已接近盈亏平衡点，主营业务盈利能力逐步修复；利润总额9.83亿元，

同比增长30.14%

，Q3单季利润总额5.50亿元，

同比增幅高达1018.02%

；盈利效率：净利润率0.54%，较上年同期有所改善；现金流：经营活动现金流净额60.60亿元，较去年同期实现由负转正，反映出公司资金周转效率提升、经营质量持续改善，主要得益于优化结算方式、调整支付结构。

中金黄金

：核心业务聚焦黄金采选、冶炼，同时布局铜等有色金属，形成“黄金为主、多元协同”的业务格局；前三季度生产矿产金13.75吨、冶炼金27.87吨、矿山铜5万吨、电解铜30.43万吨，产能规模稳居行业前列；业务优势：黄金产业链布局完整，从矿产开采到冶炼加工一体化运作，抗风险能力强，深度受益于黄金价格高位运行，客户结构稳定，依托央企背景，资源获取能力突出，契合国内贵金属产业自主可控战略。

白银有色

：业务覆盖铜、锌、铅等基本金属及黄金、白银等贵金属的采选、冶炼与加工，是国内有色金属综合龙头之一；核心产品产销量稳步增长，前三季度铜、锌、铅产量合计达61.2万吨，

同比增长4.78%

，其中阴极铜产量29.61万吨（+7.93%）、电铅产量1.96万吨（+34.27%）；贵金属板块表现突出，黄金产量1.91吨（+56%）、白银产量435.62吨（+20.37%），黄金销量同比增长102.73%，市场拓展与去库存能力显著提升；业务优势：产品品类丰富，协同效应明显，受益于基本金属与贵金属双重景气，同时布局海外项目，全球化布局逐步完善。

中金黄金

：资产合计634.59亿元，负债合计286.80亿元，股东权益合计347.79亿元，资产规模稳步扩张，较上年度末增长约14.06%；资产负债率45.19%，财务杠杆适中，处于同行业合理水平，无过度负债风险；偿债能力：流动比率1.32、速动比率0.54，短期偿债能力充足，充裕的经营现金流可充分覆盖短期债务，财务安全性高；归属于上市公司股东的所有者权益291.96亿元，较上年度末增长约6.58%，资产质量持续优化。

白银有色

：资产合计531.80亿元，较上年度末增长5.11%，资产规模稳步提升；负债结构呈现扩张特征，长期借款有所增加，主要用于支持海外项目投资与产能建设，体现公司对未来市场前景的信心；偿债能力整体尚可，但相较于中金黄金，财务杠杆略高，短期需关注海外项目投资带来的资金压力；前三季度研发费用同比增长81.61%，重视技术升级与工艺优化，为长期竞争力夯实基础。

中金黄金

：① 行业地位稳固：国内黄金冶炼与矿产核心龙头，央企背景加持，资源获取能力突出，产业链一体化布局完善，抗风险能力强；② 盈利扎实：受益于黄金价格高位震荡，盈利规模与增速双优，盈利质量优异，现金流充裕，具备可持续性；③ 赛道契合：黄金作为避险资产，需求稳定，同时受益于全球货币政策宽松预期，长期价格中枢有望持续提升，贴合贵金属产业发展趋势；④ 国产替代：依托自身资源与技术优势，助力国内贵金属产业自主可控，契合国家产业政策导向。

白银有色

：① 品类优势显著：覆盖基本金属与贵金属，产品品类丰富，可充分享受多品类金属价格上涨红利，协同效应明显；② 业绩复苏强劲：Q3单季业绩大幅增长，主营业务盈利能力持续修复，经营现金流由负转正，经营质量显著提升；③ 产能潜力大：核心产品产销量稳步增长，贵金属板块增速突出，海外项目布局逐步落地，长期产能释放空间广阔；④ 技术升级：持续加大研发投入，优化生产工艺，提升产品附加值，降低生产成本。

中金黄金

：① 价格波动风险：业绩与黄金价格高度相关，若全球黄金价格大幅回调，可能导致营收与盈利增速下滑；② 资源依赖：矿产资源储量有限，若资源勘探进度不及预期，可能影响长期产能释放；③ 行业竞争：黄金冶炼领域面临同行企业竞争，同时海外矿产资源布局面临地缘政治风险；④ 盈利弹性有限：相较于中小贵金属企业，公司规模较大，盈利弹性相对较低，受行业周期影响较为明显。

白银有色

：① 盈利不稳：归母净利润尚未转正，盈利持续性仍需验证，受基本金属价格波动影响较大；② 估值偏高：当前估值显著偏高，脱离短期基本面支撑，短期题材驱动过后，可能面临估值回调压力；③ 财务压力：海外项目投资与产能扩张带来一定资金压力，长期借款增加，需关注偿债能力变化；④ 竞争激烈：基本金属领域同质化竞争明显，高端产品附加值较低，面临同行企业挤压。

中金黄金

：① 赛道优质：黄金作为避险资产，需求稳定，长期受益于全球货币政策宽松与地缘政治不确定性，赛道成长空间广阔；② 盈利扎实：盈利规模与增速双优，毛利率、净利率处于行业高位，现金流充裕，盈利质量优异，具备可持续性，完全符合价值投资核心要求；③ 壁垒清晰：央企背景加持，产业链一体化布局完善，资源获取能力与技术实力突出，行业龙头地位稳固，长期竞争力强；④ 估值合理：估值贴合行业中枢，与业绩增速匹配，具备“优质资产+合理价格”的核心基础。

白银有色

：① 赛道优质：基本金属与贵金属双赛道布局，受益于全球有色金属市场高景气与国内制造业复苏，需求支撑强劲；② 业绩拐点明确：Q3单季业绩大幅增长，经营现金流由负转正，主营业务盈利能力持续修复，成长潜力逐步显现；③ 品类优势：产品品类丰富，协同效应明显，可有效抵御单一金属价格波动风险，长期成长空间广阔；④ 政策契合：贴合国内有色金属产业升级、自主可控战略，同时受益于全球经济绿色转型对有色金属的长期需求支撑。

中金黄金

：① 盈利弹性有限：公司规模较大，盈利受黄金价格波动影响，但弹性相对较低，难以实现短期爆发式增长；② 成长速度平缓：相较于高成长赛道标的，公司处于成熟阶段，营收与盈利增速相对平缓，长期成长速度有限；③ 资源约束：矿产资源储量有限，若资源勘探与获取进度不及预期，可能制约长期成长。

白银有色

：① 估值严重高估：现价显著高于基本面支撑，估值失真且透支未来1-2年成长预期，不符合价值投资“合理价格”核心标准；② 盈利质量差：归母净利润尚未转正，盈利持续性待验证，缺乏稳定的现金支撑；③ 财务风险：海外项目投资与产能扩张带来一定资金压力，长期借款增加，财务安全性相较于中金黄金偏低；④ 短期博弈明显：股价短期涨幅过高，题材驱动特征显著，资金博弈激烈，短期波动风险较大。

中金黄金

：

当前符合价值投资标准，属于基本面扎实的防御型成长龙头标的

：短期受益于黄金价格高位震荡，业绩有望保持稳健增长，股价波动温和，适合长期价值投资者布局；中期随着矿产资源布局完善、产能释放，盈利增速有望稳步提升，支撑估值适度优化；长期作为国内黄金龙头，依托产业链优势与央企背景，深度契合贵金属产业自主可控战略，成长空间广阔，具备长期配置价值，无需过度担忧短期价格波动带来的影响。

白银有色

：

当前不符合价值投资标准，属于典型的题材驱动型复苏标的

：短期受益于有色金属价格上涨题材，股价涨幅显著，但估值偏高、盈利未转正，短期波动风险较大；中期需跟踪业绩兑现情况（归母净利润转正、毛利率提升）、现金流持续改善及海外项目落地进度，验证盈利持续性；长期赛道空间广阔，但需等待估值回归合理区间（PE回落至行业中枢、盈利转正），同时改善盈利质量，才具备价值投资配置价值，当前不建议长期布局，需警惕短期估值回调风险。

盈利兑现

：中金黄金重点跟踪2025年报、2026年一季报毛利率、净利率、现金流是否持续保持优异水平，营收与盈利增速是否符合预期；白银有色重点跟踪归母净利润是否转正、扣非净利润增速、现金流是否持续改善，Q3单季高增长态势能否延续。

产能与资源进度

：中金黄金重点跟踪矿产资源勘探与获取进度、黄金及铜产能释放情况；白银有色重点跟踪核心产品（铜、黄金、白银）产能爬坡情况、海外项目投资与落地进度，产销量能否持续提升。

行业景气与价格走势

：重点跟踪全球黄金、铜、白银等金属价格走势，美联储货币政策走向（影响贵金属价格）、国内制造业复苏节奏（影响基本金属需求），有色金属行业竞争格局变化。

估值与财务风险

：中金黄金重点跟踪估值与业绩增速的匹配度，资源约束带来的长期成长风险；白银有色重点跟踪估值回归情况、长期借款偿还进度，海外项目投资带来的资金压力与财务风险。

政策与技术

：两家企业均需跟踪国内有色金属、贵金属产业政策调整，以及技术升级、工艺优化进度，是否能提升产品附加值、降低生产成本。