今年涨幅超过黄金，38%+的原油可能是下一个主线吗？

今年以来，原油资产似乎又重新回到了市场关注的中心。

短短2个月，在地缘风险事件的主推下，

布伦特原油跑出了约39%的涨幅，而之前大家最关注的黄金，涨幅约17%

，有所跑输。

数据来源：wind、广发基金；数据区间：2026.01.01-2026.03.06

其实，早在2月中，中东地区尚未爆发激烈的战争冲突前，市场上就已经陆续出现看好原油的声音。

逻辑来自过往的历史数据——拉长来看，大宗商品的涨价，通常存在一个板块传导顺序，即：

贵金属（黄金）->工业金属（铜）->能源（石油）->农产品（玉米、小麦等）

而此前的市场，已经走完了前半段，出现了“贵金属涨价、再到工业金属涨价”的趋势。

——2023年1月1至2026年3月2日，三年时间里

黄金、白银、铜、铝的涨幅分别为189%、271%、57%、38%

，而原油还在区间震荡中，当前ICE布油的价格，甚至低于2023年初。

今天，广发基金投顾团队就带大家回顾一下石油的历史行情，梳理本轮行情的核心驱动力，以及未来我们到底该怎么投。

什么原因推动了年初以来的上涨？

首先，在二月底之前，原油涨价靠的是基本面的支撑。

2025年下半年至2026年初，这些数据逐渐披露：

-

增长

：美国2025Q3实际GDP年化增速达4.4%，Q4消费和投资仍保持正增长。

-

就业

：2026年1月非农就业人数新增13万人，失业率从4.4%小幅回落至4.3%，超出市场预期。

-

生产

：ISM制造业PMI在2026年1月反弹至52.6（前值47.9）。

- 国际货币基金组织（IMF）在2026年2月评估中，判断

美国经济已实现软着陆

。

- 国际能源署石油市场报告（OMR），预计2026年全球

石油需求将增加85万桶/日

，高于去年的77万桶/日。

在这些数据的支撑下，市场上对于美国经济衰退风险的担忧逐步消退，软着陆成为主流机构共识。

当然，

地缘政治对油价的影响，更是不可忽略的。

2026年2月28日，美国联合以色列对伊朗发动大规模军事打击，这是自1979年以来中东地区最为严重的直接军事冲突之一。

霍尔木兹海峡通行可能受限，而它的日均原油通过量约2,090万桶/日，约占全球石油液体消费量的20%。

换句话来说，全球每卖5桶油，就有1桶要经过这里，

因此霍尔木兹海峡一旦关停，全球石油供给将会受到较大影响，原油价格这段时间也就应声而涨了。

从历史的几轮大趋势行情中，我们可以发现的是…

回顾2006年以来原油走势，我们可以将其分成以下几个大的趋势：

数据来源：wind、广发基金；数据区间：2006.01.01-2026.03.02

阶段1: 大涨（2006.12-2008.7）

——

区间涨幅146%

，历史首次破百，逼近150美元/桶，达到1980年以来新高

1. 全球通胀与能源需求

当时，全球经济处于繁荣周期的顶峰，

中国高速增长，对能源的需求大增

。石油成了香饽饽，价格自然水涨船高。与此同时，美国货币宽松也是重要因素，美元指数持续走弱，推升了以美元计价的大宗商品估值。

高企的通胀预期下，原油被视为抗通胀资产，也吸引了资金涌入。

2. 投机资金涌入

金融机构大量买入原油期货，2008年6月CFTC报告显示投机净多头持仓占未平仓合约的28%，创历史新高，投机资金的逼空，放大了价格的上涨。

说白了，就是

大家都在赌油价涨，都在抢着买入，直接把价格给“买飞了”。

阶段2： 大跌（2008.7-2008.12）

——全球金融危机引发暴跌，半年内跌幅达76%

这段时间里，原油价格从2008年7月150美元以上的高点，暴跌至12月的35美元以下，仅仅半年不到的时间，跌幅高达-76%。

这轮暴跌的核心驱动，基本上来自宏观系统性风险：

全球金融危机的爆发，带动经济陷入衰退，原油需求骤降；

美元指数走强，大宗商品遭到抛售。

与此同时，前期推高油价的投机多头因流动性紧张被迫平仓，引发了严重的市场踩踏。

简单来说，相当于驱动阶段1暴涨的那些因素，在现在同时发生了反转。

阶段3： 震荡上涨后再次大跌（2014.6-2016.1）

——期间一度下跌77%，触及2003年以来的新低

原油在经历了2009年至2014年的高位宽幅震荡后，再次步入下跌，2016年1月一度跌至20美元以下，创2003年以来新低，跌幅-77%。

但，本轮大跌的原因，和之前的两轮趋势非常不同。

此前的涨跌，主要都是来自于宏观因素导致；但是这一轮的上涨，核心在于

供给端的技术革命

：

美国在页岩油开采上面，取得了突破，产量增幅达到75%，对传统的原油供给格局发出了巨大挑战。

而面对美国的增产，沙特主导的OPEC，并没有选择限产以维持价格稳定，反而选择打响价格战，导致全球供给进入严重过剩状态。

当然，也有一些其他的原因，例如：

宏观上

：全球经济放缓，欧元区陷入通缩，原油需求降低。

流动性上

：美联储正式退出量化宽松并步入加息周期，强美元对油价形成趋势性压制。前面我们已经解释了美元宽松对原油的影响，这里不赘述。

技术面上

：2015年CFTC报告显示投机净空头持仓占比达25%，创历史纪录。市场一边倒地觉得油价会跌，越跌越卖，越卖越跌。

阶段4: 震荡上涨后大跌（2019.12-2020.4）

——疫情冲击

2020年4月，布伦特原油一度跌至15美元以下，达到21世纪以来低点，从2020年1月高点计算，仅仅3个月，跌幅就达到了-70%。

这次的下跌，也是宏观因素为主：

- 2020年3月，全球疫情爆发，各国封锁导致交通、工业停滞，原油需求瞬间减少。

-

流动性上

：美股在2020年3月发生了多次熔断，引发跨资产抛售，原油与股票、黄金同步下跌。

-

供给上

：沙特与俄罗斯在当年3月的OPEC+会议上谈判破裂，双方宣布增产，再次引爆原油价格战。

需求与供给的双重影响下，价格急剧下跌。

阶段5. 震荡上涨（2020.4-2022.6）

——疫情后复苏与俄乌冲突

在这段时间里，ICE布油从2020年4月的15美元，震荡上涨至2022年3月84美元的高点，涨幅超过500%。

-

宏观层面

：2020年下半年起，进入疫情后复苏阶段，各国财政刺激叠加货币宽松（美联储零利率+QE），催生了大宗商品的牛市。

地缘政治也产生了重要的影响，随着2022年2月俄乌冲突爆发，欧美对俄实施严厉制裁，俄罗斯的油卖不出去，石油供应又变得紧俏，进一步推高了油价。

-

供需层面

：OPEC+在经历危机后，达成了执行率极高的减产协议，快速出清了过剩库存。

好了，回顾完过去的几轮原油的价格大趋势，我们可以发现，油价的大涨或大跌的阶段，通常都有一定共性。

我们直接

用一张表总结

。

石油大涨大跌周期的共性

回到现在，原油到底是利多、还是利空环境？

自2022年6月以来，原油已经连续3年多呈现区间震荡走势了。

在贵金属和工业金属已经先行上涨的背景下，很多投资者朋友都开始关注：

大宗商品年，是不是要轮到原油了？

根据广发基金投顾团队的最新观点，我们可以从

宏观环境、地缘政治、供给情况和微观交易

的四个维度，来进行深度拆解。

还是直接总结到下表中。

综合来看，各种因素上，我们认为还是利多的偏多一些。

但是，也必须考虑赔率空间的问题：

目前布伦特ICE布油价格已经接近84美元，是2015年以来，仅次于俄乌危机时的最高值。

另一个必须注意的点是，为了达成压制美国通胀的目标，

美国把“压低石油价格”作为重要的目标

，随着油价上涨，美国的行为是否会发生变化，还有巨大的未知数。

因此，油价的变化趋势，不确定性是很大的，并没有足够的因素共振，来支撑一个确定性很高的上涨。

回到投资，我们可以如何参与？

目前的公募基金市场上，存在一些跟踪原油的产品，但体量不太大，目前共计26只，规模合计大约230多亿元。

按照类型，这些原油基金可以分成三类，

各自的规模和行情特点，我们整理在下表中，欢迎大家保存收藏。

我们在周一的点评强调过，

从短期来看，油价受突发事件冲击性而出现显著冲高行情，但是其持续飙升的情况有待进一步观察。

因此，大家在关注原油资产时，也需要警惕油价短期冲高回落的风险。

我们认为，

全年维度看，地缘溢价和预计今年美国传统经济复苏带来原油边际增量下，后续油价中枢或有望上移

。

风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎