黄金已疯！这三个信号告诉我，再不抄底就晚了！

就在不久前，黄金走出了一波过山车行情。

俗话说“大炮一响，黄金万两”，然而自3月3日起，伦敦金便开启直线跳水。截至3月23日，跌幅达17.49%，最低触及906.45元/克。

此番黄金跌势凌厉，年内涨幅几乎回吐殆尽。这场罕见的大跌，究竟是牛市途中的深度回调，还是本轮牛市已行至终点？

黄金为何突然大跌？

对于当前黄金的下跌，市场众说纷纭，莫衷一是。归纳来看，主流观点认为，国际原油价格飙升，推升通胀预期，进而延缓了美联储降息时点，美元指数随之逆势走强，多重因素叠加，最终令作为不生息资产的黄金价格承压。

需要承认的是，这一观点确实具备一定的合理性。但若从世界黄金协会的GRAM模型来看，利率变化的影响可能被过度高估了。

实际上，从GRAM模型回归结果来看，上周黄金实际回报率为-11.09%，而模型模拟回报为0.33%，残差高达-11.43%，意味着模型无法解释绝大部分黄金价格的变动，基本面定价在一定程度上面临失效。

具体来看，利率贡献了-0.33%的跌幅，汇率反而贡献了0.65%的涨幅。相较之下，趋势动能的影响甚至超过利率，其中黄金ETF流出贡献了-0.83%的下跌，COMEX黄金净多头持仓也贡献了-0.03%。

可以说，通胀引发的利率预期变化只是重要诱因（汇率甚至是正贡献），但对黄金价格的影响远没有我们想象中那么大，真正起主导作用的或许是“追涨杀跌”的趋势交易。这能在很大程度上解释为何基本面定价失效，也与黄金ETF卖出成为最大压力项的回归结果相互印证。

我们认为，最根本的原因可能是全球资本市场共振下跌，导致投资者有迫切卖出黄金补充流动性的需求。

可以发现，自2月28日（中东局势升级当日）以来，中国股票、全球股票、境内债券、全球债券等大类资产普遍走低，传统的股债负相关性暂时失效。

这主要引发了两种情形：其一，投资者急需获取现金以补充保证金，避免股、债等杠杆仓位被强制平仓；其二，投资者急需压降风险敞口，降低资产组合的风险价值（VAR），以避免因回撤过大而被强制清盘。

对于大多数投资者而言，黄金往往成为最优先卖出的资产。一方面，受损失厌恶心理影响，相较于卖出亏损的股债，投资者更倾向于卖出仍有盈利的黄金；另一方面，由于前期黄金上涨，其在资产组合中的权重被动抬升，上涨时尚可容忍，但在下跌阶段往往率先被调低仓位，以实现资产组合的再平衡。

此外，程序化资金力量日益壮大，成为加剧金价下行压力的重要推手。具体而言，技术指标下行会触发量化策略的止损做空机制，而期权交易商受制于负OMEGA效应，也会形成“越跌越卖”的强制顺势交易。近年来，随着相关资金规模持续扩张，其对市场波动的放大效应日益显著，在本轮黄金波动率抬升过程中起到了推波助澜的作用。

如何看待当前黄金的投资价值？

传统上，黄金被广泛视为避险资产。但需要说明的是，这并不意味着任何风险事件发生时黄金都会立即大涨，相反，短期内黄金反而可能承压。

实际上，CF40近期的一篇研究发现，在地缘政治危机中，黄金在6至12个月的中长期内表现较好，但在危机爆发初期反而会出现小幅下跌。

可以这样理解：黄金确实具备避险功能，但这种避险效果并非立竿见影，往往需要6至12个月才能跑出明显的超额收益。其背后可能有多重原因，但最主要的可能就是前文所述的流动性危机。

当全球资产共振下跌时，即便是黄金也难以独善其身，集中抛压导致其短期快速下跌。而随着抛压逐步缓解，投资者在避险需求驱动下重新增持黄金，黄金收益也随之逐渐修复。

而据我们观察，黄金抛压最大的时刻可能已经过去。

从涨幅来看，伦敦金已从年内最高1251.13元/克回落至1000元/克以下，年内涨幅不足1%。这意味着多数投资者的盈利已基本回吐殆尽，部分甚至陷入亏损，基于盈利的抛压已明显减弱。

从技术来看，当前伦敦金已在250日均线附近企稳。回顾本轮牛市，上一次跌破250日均线是在2023年10月，且随后迅速回升收复。首次跌破该均线后，黄金在随后20个交易日大涨9.38%，60个交易日大涨10.70%，250个交易日大涨35.76%。

从指标来看，当前伦敦金6日RSI指标约为8，处于1921年以来99.78%的分位数水平。换言之，近百年来，比当前更为极端的超卖状态仅出现过0.22%的时间。作为参照，正态分布中三个标准差对应的区间覆盖约99.73%的概率，当前黄金已处于统计学意义上的极端位置。

短期内，黄金可能延续盘整。尤其是霍尔木兹海峡封锁问题仍存变数，若原油价格大幅波动，可能通过“供给冲击→油价上涨→美联储通胀担忧上升→降息预期减弱→金价承压”的路径对黄金形成冲击。

但拉长至以月为单位的时间尺度，黄金仍可能是表现最好的大类资产，值得在当下加大配置力度。

世界黄金协会认为，黄金作为对冲去美元化和地缘政治风险的工具，其作用预计将吸引此前缺席市场的央行在年内买入这一贵金属。部分新央行，或长期未活跃、缺席黄金市场的央行，正逐步进入黄金市场，这一趋势可能在2026年持续。

只要作为本轮牛市最大推动力量的央行未出现根本性转向，黄金价格上涨的势头有望延续。

注：为增强可读性，本文分析采用伦敦金人民币报价，为伦敦金美元报价*汇率（CFETS实时汇率）*度量衡转换而来的。

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