黄金的避险属性变了吗？

3月以来美伊冲突持续进行，从避险角度而言，通常认为黄金应该在此时起到避险资产的作用。然而从3月起，黄金连续失守多道整数关口，本月累计跌幅一度超过20%（Wind，截至2026.3.23），与美股、日股等股票资产一同破位下挫。甚至市场对于美联储加息的担忧也在持续加剧，

那么为何金价近期表现如此疲软？

首先，我们要纠正两个

“认知误区”

。

1、地缘刺激仅有短期作用

虽然历史上地缘危机往往会促使黄金短期上涨，包括此次美伊冲突，金价曾在今年2月28日美以对伊朗发动军事打击后，一度上涨近2%。但是纯粹由避险驱动的上涨往往短暂且脆弱，一旦市场开始评估冲突的长期影响，焦点便会转向更广泛的宏观经济和政策影响。

例如以更早之前的俄乌冲突为例，当2022年2月底冲突刚发生时，金价同样出现上涨，但随后便因为美联储加息等因素持续下行。直到后续定价逻辑转向降息交易后，整个下跌趋势才发生真正反转。

图：地缘冲突对于金价的影响

数据来源：Wind，统计区间2021.3.15-2023.1.30。

因此，虽然黄金具有避险属性，

但纯粹基于地缘风险所驱动的情形多是脉冲式的。

同时由于本次冲突之前，黄金就已经经历了一段长时间的上涨行情，因此冲突能带来的边际贡献就会更加有限。

2、加息交易也并非核心原因

既然地缘危机不足以提供持续性利好，那近期黄金的下跌是否又是源于油价上涨催生的加息逻辑呢？

我们知道，在过去美债实际利率（TIPS）对黄金定价通常会起到关键作用，两者在很长一段时间内体现出显著的负相关关系，金价的变化往往伴随着TIPS的大幅度变化。

图：

美债实际利率（TIPS）与黄金走势呈负相关关系

数据来源：Wind，统计区间2015.1.1-2021.11.30。

但是在2022年之后，由于去美元化与全球央行购金等因素的出现，

TIPS与金价在趋势上基本脱钩，包括在本次下跌之前，TIPS的显著变动也从未影响到金价。

而此次TIPS虽然从底部上行了约30bps，但显然这种上行幅度远远不足以解释金价20%的跌幅。

图：

美债实际利率（TIPS）与黄金走势开始出现背离

数据来源：Wind，统计区间2024.7.1-2026.3.23。

此外，虽然美伊冲突至今油价大幅走高，

但通胀预期实际并未明显上行。

美联储的态度也很明确，如果通胀预期保持稳定，那能源冲击不是货币政策需要优先考虑的事项。再叠加当前美国就业市场已经出现疲软迹象，在这种背景下美联储要真正实施加息的可能性非常低。

图：美国通胀预期

数据来源：Wind，统计区间2018.8.4-2026.3.20。

3、流动性不足或是现阶段下跌主因

实际上此次下跌有一个特殊的现象。以黄金与美股为例，虽然整体上两者近期都在下跌，但如果分析他们的日内走势会发现，

两者走势甚至在日内重叠的交易时间段中都非常同步，

几乎就是同涨同跌。对于两类完全不同的资产而言，这其实是相当特殊的。

图：近期黄金与美股走势大致趋同

数据来源：Wind。

而之所以会产生上述现象，原因几乎只有一个，那就是

流动性问题将两种资产连接了起来

，使得他们产生了联系。

具体而言，基于此前的宏观环境与黄金的避险属性，许多资金在持有风险资产（如股票）的同时，也会持有一定比例的黄金进行对冲保护。这本身相当正常，但如果对冲头寸过于拥挤，这就容易产生两个问题：

一是当系统性风险出现时，除了要消减风险资产的头寸，自然也要一并减少对冲资产的头寸，以保证组合里两者的对冲关系稳定，这也就导致了他们的

买卖关系会出现同向

。

二是对于一些长线资金而言，当组合里某一类资产出现下跌时，他们也会更有动力

抛售其他获利丰厚的资产

，以弥补下跌资产的亏损。

如果我们把伦敦黄金现货的交易时段进行拆分，把一天的交易时间划分为亚盘（每天的7点至15点是交易活跃区间）和欧美盘（每天的15点到次日6点是交易活跃区间），然后把金价在他们各自的交易区间里重新联接，

会发现3月以来黄金下跌的时段几乎全部发生在欧美市场开盘的交易时间里，

而在亚洲市场的开盘时间里，黄金基本就没有明显的下跌趋势，这也侧面说明了欧美市场中有大量资金在晚上主动卖出黄金。

图：亚盘&欧美盘黄金走势

数据来源：Wind，统计区间2026.2.12-2026.3.19。

综上，近期金价下挫的核心原因并非基本面走弱，而是流动性收紧所致，流动性坍缩导致许多资金在同步消减黄金的持仓。因此有很大的可能性，短期黄金的真正企稳反而会与风险资产的企稳同步。

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风险提示

基金有风险，投资需谨慎。本文关于黄金的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本文数据来自Wind、公开资料整理，本公司并不保证本文所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金投资。

华富鼎信3个月持有期债券型基金中基金（FOF）是债券型基金中基金，投资于中国证监会依法核准或注册的公开募集证券投资基金占基金资产的比例不低于80%，其中投资于债券型证券投资基金（包括债券指数基金）的比例不低于本基金资产。