「黄金猴市」上蹿下跳，避险故事终结了吗？

新闻里全在写“乱世”，但“乱世买黄金”的故事，却有了裂缝。

在一路狂奔到5600美元之后，金价开启高位震荡，到3月24日盘中，一度回吐年内所有涨幅。

有人称之为“黄金猴市”，上蹿下跳，让人摸不着头脑。更难受的是，每当你以为是不是跌得差不多了，想着“抄个底吧”，它再次表演一个跳水给你看。

“早上还在庆幸捡了便宜，下午就变成高位接盘。”社交平台上这样的帖子下方一片共鸣。

黄金在当下这个世界，到底在扮演什么角色？如果你是已持仓的、在观望的、想加仓的，接下来该做些什么？

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这次不一样？

我们先得承认，这轮黄金的走势，确实让很多人颠覆了“打仗了黄金不就该涨吗”的直觉，正在上演的可能是短期定价权的换位。

中东冲突升级，能源设施受袭推高油价，运输、制造、发电成本全线上行，市场对美国通胀反弹的担忧被瞬间点燃。同时，美元指数因为能源进口国避险需求短期走强，而黄金作为美元计价资产，其替代性避险需求自然被削弱。

于是我们看到美元走强、美债收益率走高，而与实际利率负相关的黄金，在利率上行压力下压制了金价。

另一边，投机头寸调整剧烈也在加剧黄金价格的波动，这和2022年俄乌冲突时非常类似。今年年初以来，黄金涨幅一度超过23%，积累了大量的获利盘和拥挤的投机仓位。近期COMEX黄金期货投机净多头头寸持续减持，足见市场对金价短期走势的谨慎。

一个容易被忽略的点是，过去十多年来，加杠杆的风险平价策略被广泛采用，这种策略在风险事件发生时，很容易引发流动性危机，“越跌越卖、越卖越跌”，最终所有资产泥沙俱下，黄金也难独善其身。

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避险逻辑变了？

但我们也不要轻易丢了对黄金价值的长期判断，它真正在对抗的是两样东西：主权信用的松动，和国际秩序的碎片化。

首先，是主权信用货币的贬值压力。

如今美国的债务规模占GDP的比重，已经远远超过70年代沃尔克加息时的水平。这意味着，美联储很难再像当年那样把利率加到20%来压制通胀，因为利息支出会直接把财政压垮。当信用货币的根基在松动，黄金作为不受任何政府控制的非主权资产，其战略价值会更加凸显。

其次，是国际秩序的碎片化，这是黄金避险价值的另一核心支撑。

对于黄金而言，作为所谓的避险资产，其根本上规避的是“美元失信”的风险，比如类似2022年俄罗斯海外资产被冻结没收，被财政赤字货币化稀释购买力，以及可能存在美元贬值的风险。

那么，在新的比美元信用更高、更便利的全球货币出现前，黄金的这一作用应仍然很难被取代。所以随着石油冲击带来的支付冲击、实物化储备的势头缓解，黄金的核心避险价值会重新显现，其相对于美债的长期战略价值还会继续上升。

因此长期看，黄金的避险逻辑没有完全失效，但定价逻辑已发生结构性转变。

但我们也看到，传统的黄金定价逻辑对金价的解释力下降了。放在过去，黄金价格和美国实际利率负相关性、和美元指数反向走基本是铁律。但2022年以后，我们屡屡看到黄金价格和美国实际利率同时上行，美元指数和黄金也在同时上涨。

短期来看，如果美国经济出现通胀下行、增长上行的拐点，或地缘局势缓和，那么金价可能还会有短期回调压力。但是，只要全球央行储备的多元化趋势、货币体系重构的大方向不变，黄金作为最终结算锚的战略价值就仍然存在（除非美联储彻底收紧政策）。

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被高估的央行购金

当然，也有些人可能会把“全球央行都在购金”作为短期抄底的理由，甚至觉得有央行托底，黄金跌不到哪里去。

但我们想说，大家不要过于高估全球央行购金对黄金短期价格的支撑力。

事实上，近几年来增持黄金的主要是新兴市场和发展中国家的央行，尤其是非浮动汇率经济体。而作为外汇储备相对较稳定的发达国家央行，它们的增持意愿其实并不显著。对它们来说，黄金更多是存量持有，而不是增量配置，甚至还有少数央行在小幅减持黄金。

这意味着什么？在今天“全球央行都在扫货黄金”这个叙事被简化了。

世界黄金协会的调查显示，央行持有黄金的核心目的主要是为对抗通胀、实现资产组合多元化。地缘政治因素虽然存在，但并不是首要考量，也远不是像市场想象的那样，每次地缘冲突爆发，央行就必定冲进去增持黄金。

更重要的是，央行做资产配置，考虑的是十年以上的长期维度，关注的是国家外汇储备的安全性和多元化，不是某一次地缘冲突的胜负，更不是黄金短期价格的涨跌。

所以如果简单把“央行购金”当作短期抄底的理由，需要格外谨慎！

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接下来该怎么办？

聊完了认知，此刻你更想知道，接下来该做些什么？我们分情况来探讨：

如果你是前期已有配置的投资者

不妨此刻先问自己一个问题：你当初买黄金的初心是什么？

如果你的初心是做资产配置，看重用黄金对冲汇率风险、地缘风险，平衡组合整体的波动，那么现在最不该做的，就是在恐慌中盲目割肉。

不妨回头看看，当初你配置黄金的理由还在不在？像我们在前文所说的，去美元化趋势尚未逆转、国际秩序碎片化还在加剧，那么黄金的配置价值就不应被忽略。

但如果你当初只是因为看着黄金一路涨，跟风入场想赚一笔的话，那此时你需要的是投资的纪律性。

黄金从来不是低波动的资产，历史上的波动幅度并不小。如果当下它的涨跌已经超出了你的风险承受范围，那么不妨和你的财富顾问聊一聊，根据自己的情况做一点仓位调整和优化。同时，也不要忘记，下一次，不要再轻易为了某个资产涨势诱人就跟风买入。看不懂的东西，涨得再多也要慎重。

如果你是仓位较低、想入场的投资者

虽然当前调整幅度已经较大，但不要简单觉得所有资产都“今天跌多了、明天就一定会涨”。

就像前面说的，黄金的短期情绪修复需要时间，波动可能还会持续。

如果你认为自己已经充分了解了黄金的底层逻辑，也能接受它的波动性，并仍希望配置，可以考虑采取分批布局的方式，并从账户全局的角度做好仓位规划，不要一把梭哈。方式上，可以考虑通过流动性更好的黄金ETF来参与。

我们曾和大家分享过“容错空间”的概念。它是为了“计划赶不上变化”所做的预案，是每个计划中最重要的部分之一。

在当下这种泥沙俱下的流动性冲击的环境里，最忌讳的是盲目做大幅操作，更应坚决避免杠杆炒黄金。同时，要留意保留现金，即使一小部分的现金也能够为我们带来宝贵的再平衡、逆向布局的选择权，为我们守护好容错空间。

最后，流动性冲击带来的短期调整并不要太过恐惧，关键是看流动性何时缓解。

所以，不妨再耐心等一等。市场永远不会缺乏机会，但前提是，我们得保证在场。

参考资料：

《海外宏观专题报告：勿高估全球央行购金的动力》，中金公司研究部，2026/03/20

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