为什么我说黄金牛市大概率结束了？这三座大山压着，牛市难抬头

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为什么黄金牛市大概率结束了呢？

3月26日我们看到，英国布伦特原油价格再度冲高，站上了每桶100美元，油价大幅上涨；与此同时，黄金和白银的价格却出现大幅下跌，纽约黄金价格跌幅达到3%左右，跌至每盎司4400美元，白银价格跌幅超过6%，跌至大约六十几美元。

可能很多朋友会说，黄金和石油价格之间存在联动关系。近期随着中东局势的发展，油价上涨确实对黄金带来了一定压力。

也有观点认为，如果美国和伊朗之间的战事走向谈判桌、达成停战协定，油价可能会大幅回落，黄金也将延续此前的牛市继续上涨。

来自国际投行和国内的一些专家学者也在重复类似判断，认为最近黄金价格的下跌是一个再度抄底的良机，是一个“黄金底”。

坦率说，对于以上这些判断，我认为还是要慎重，对大众投资者而言，更应保持警惕。

在我看来，黄金牛市大概率已经结束。为什么会有这样的判断？主要基于以下三个方面的原因。

先说石油与黄金之间的关系。油价上涨确实会对黄金形成压制，这主要是通过影响美元传导实现的。

美国和伊朗如果真的达成停战协定，石油价格就会大幅回落吗？这个问题争议很大，我认为可能性比较小。

在此次中东战事中，全球石油和天然气的消费仍在正常进行，但中东地区包括伊朗、伊拉克、沙特、阿联酋、阿曼等国的石油基础设施和生产储备，都不同程度受到战火影响。

据媒体报道，伊拉克的石油生产已经降至平常时期的一半以下，沙特的石油生产也因基础设施被毁而受到冲击。此外，美国在这一阶段将注意力转向中东和俄乌冲突，战火有进一步蔓延之势，乌克兰也对俄罗斯的石油基础设施发动了打击。

根据3月26日的最新媒体报道，俄罗斯的石油天然气生产能力大约只有平时的60%左右，下降了40%。暂且不论这些数据究竟是下降40%、35%还是30%，但至少可以看到，随着俄乌冲突的发展和中东战火的蔓延，全球主要石油天然气供应国的基础设施都遭到战火摧毁，恢复恐怕需要时间，而全球石油天然气的消费却一天都停不下来。

即使美国和伊朗达成了停火协议，恐怕仍需一段时间，短则一两周，长则可能更久。即便乐观达成停战协议，全球石油天然气的供给仍然会受到影响。油价保持在高位的时间，可能比很多人想象的要更长。

包括美联储在内的主要央行，降息的空间其实非常有限。欧元区大概率在6月难以坚持更久，可能就要开始加息；英国央行也大概率从6月开始加息。

如果油价确实在高位持续一段时间，全球主要央行的货币政策降息空间将非常有限。正是基于此，我认为黄金价格想要再度抬头向上，会受到包括美元在内的这些纸币的阶段性压制。

第二个原因，与2026年以来黄金的终端消费结构有关。截至2025年年底的几十年里，黄金的主要用途是什么呢？其实黄金并没有太多实际用途，主要是用来制作首饰，或者作为储备放在柜子里，不能用于工业生产。

但当黄金主要用于首饰消费时，意味着大多数人购买后是作为饰品储备起来，不会轻易流入市场。什么样的黄金会流入市场呢？

如果是出于投资目的购买，只有在价格上涨时投资者才愿意继续持有；一旦价格下跌，就容易出现抛售现象。投资行为普遍存在“买涨不买跌”的心理。

截至2025年年底，根据世界黄金协会的最新数据，全球黄金终端消费中投资需求的比例已经超过50%，这是几十年来的第一次。

而首饰消费的需求则降至30%多，与过去的投资需求结构完全颠倒。在黄金价格处于高位的情况下，消费需求受到抑制，如今大家讨论黄金，更多是为了投资赚钱。

如果金价不再上涨，可能出现的不仅是没人买，还有抛售的进一步增加。因此，支持黄金终端消费的结构在过去两年金价上涨过程中，已经发生了根本性变化，今天投资和投机在黄金终端消费中所占的比重太高了。

第三个原因，从2023年年底黄金价格大约在每盎司1700多美元，到2026年1月底涨至最高每盎司5600美元，朋友们算算涨了多少——涨了近3000美元，涨幅约170%到180%，确实太大了。

在过去几十年的历史上，黄金从未在如此短的时间内涨到过如此之高的水平。回顾金融历史，所有资产都不例外，如果一个阶段涨幅过大，即便再好的资产也会有调整的需求，也需要休养生息、筹码交换、积蓄能量。

黄金价格涨幅过大，也是本轮牛市难以延续的重要原因。