资管一线 | 浦银安盛高翔：锚定供给端约束，聚焦黄金、电解铝、化工等方向

转自：新华财经

新华财经上海4月1日电（记者 魏雨田）当下宏观市场迷雾重重，经济走势与商品需求波动加剧，传统周期投资框架屡屡“失效”。面对复杂多变的市场环境，不少基金经理开始调整投资思路，浦银安盛基金经理高翔便是其中的代表。

高翔将供给端定为投资核心，搭建起一套完整的周期投资体系。现阶段，他重点聚焦黄金、电解铝、化工等优质赛道。在他看来，因宏观流动性问题导致大幅下跌的黄金已具备中长期配置价值，而中东地缘问题导致的供给约束将中长期影响电解铝价格中枢上抬，这些在未来可能成为周期方向的核心主线。

锚定供给约束，搭建专属周期投资框架

传统周期投资大多围绕宏观需求展开研判，可如今宏观走势不确定性陡增，商品需求很难精准预判，依靠需求端做决策的难度大幅上升。

高翔坦言，自己长期深耕宏观领域研究，而宏观分析对应的正是商品供需格局里的需求端，但当前市场环境下，需求端充满变数，盲目预判极易出现失误。因此他将投资决策的核心权重转移至供给端，整套投资框架都围绕供给约束展开。“只要某类商品存在显著的供给约束，就会纳入我的布局范围。”他说。

在他看来，显著的供给约束，核心就是供给增速远低于需求增速。无论行业需求短期爆发，还是长期处于低迷态势，只要供给跟不上需求，就会形成供需缺口，进而带动商品价格持续上行。而供给约束带来的投资价值，主要体现在两方面：一方面能筑牢安全边际，有效降低持仓风险；另一方面能打开产品涨价空间，给投资带来清晰的盈利预期。

基于这一核心逻辑，高翔采用自上而下的选股思路，分步筛选优质标的。第一步先筛选优质行业，对行业展开中期维度的深度研判，判断商品价格中期中枢走势，这也是重仓布局的前提。“敲定行业后，再针对不同行情的周期品，执行差异化选股标准，不搞‘一刀切’。”他说。

对于处于下跌通道的周期品，高翔重点以重置成本视角审视安全边际，而非简单依赖估值。他解释道：“重置成本就是将企业矿产、产能等核心资产，放在一级市场重新评估收购所需资金，将其与公司当前市值对比，就能判断股价是否被低估。”一旦市值贴近甚至低于重置成本，就意味着安全边际拉满，具备极佳的布局价值。

对于处于上涨行情的周期品，高翔则聚焦公司产量增长确定性与增长空间。产能释放持续、产量稳步增长的企业，在商品涨价周期中，能获得更高的估值溢价。

紧扣供给逻辑，聚焦三大赛道

立足当下时点，周期板块内部分化加剧，高翔表示，当前重点关注黄金板块，同时也在深入观察电解铝、化工两大方向。

黄金是其当前重点关注的品种，近期金价出现回调，市场多空分歧巨大。高翔认为，市场流动性只是短期扰动，后续流动性修复后，影响会自行消退；而关于市场猜测的美联储降息节奏放缓甚至重启加息的观点，高翔认为，黄金在中期维度的核心定价逻辑依然是实际利率。在2022年之后，美元信用下行主导了黄金中长期的走势，央行购金成为黄金上涨的主逻辑，黄金价格甚至一度脱离了实际利率框架，但其认为，讨论实际利率框架是否失效还是因为大家看的时间周期维度不同所致，美元信用下行依然是黄金在长周期维度的大趋势，但就中期而言，实际利率的分析框架依然有效。

实际利率走低金价就会走强，反之金价承压。市场普遍觉得通胀走高会倒逼美联储收紧政策、打压金价，但其实通胀上行的速度会快于政策调整的速度，通胀是因，政策调整是果，实际利率反而会走低，金价并不会走弱。回顾历史，高翔分析表示，第二次石油危机期间，油价与金价同步大涨，中期来看黄金具备极强的抗通胀属性，当前市场的悲观预期只是短期误判。

电解铝赛道的核心逻辑同样是强供给约束。高翔表示，市场普遍认为国内电解铝有着明确的产能上限，海外虽有扩产计划，但落地难度极大。电解铝行业的核心约束并非生产设备，而是电力资源。如今全球缺电问题凸显，叠加AI数据中心大量挤占电力资源，电力供需格局持续收紧。再加上地缘冲突带来的不确定性，进一步收紧了行业的供应格局。

化工板块则是高翔关注的弹性品种，尤其是在供给端有强约束的细分领域，核心即是钾肥和制冷剂。其中钾肥的配置逻辑清晰，主因在于优质资源开发基本结束，行业整体供给增速趋近于零。而需求端常年保持2%左右的稳定增速，供需缺口持续存在。

警惕两大风险，坚守稳健投资初心

在坚定布局优质赛道的同时，高翔始终对市场风险保持着清醒认知。

当前市场最主要的潜在风险，首当其冲的是地缘政治风险。高翔坦言，地缘冲突对全球大宗商品供给端形成剧烈扰动，大幅增加了行业供给测算的难度，相关个股的股价波动也随之显著放大。第二个风险则来自于宏观经济周期，过去3-4年全球整体需求相对不足，倘若经济周期开始走向复苏，原本的投资视角则需要切换，此前涨幅较大、处于高位的供给约束类资产，由于行情已持续较长时间，后续上涨动力或将不足；而处于低位的化工品等弹性品种，则有望受益于需求回暖迎来价格快速上涨。

对于未来一年周期板块内部的轮动机会，高翔表示将关注化工板块。从宏观周期来看，化工品已具备长周期上行的基础，目前部分化工品已开启涨价行情，股价也提前有所反应。后续若地缘局势缓和，且海内外经济迎来实质性复苏，具备强涨价弹性的化工品，也将有望成为周期投资的核心方向之一。

编辑：葛佳明