摩根大通首席策略师语出惊人 黄金是投资资产 非避险资产 但值得持有

摩根大通资产管理亚太区首席市场策略师许泰：黄金应视为投资资产，而非避险工具

摩根资产管理亚太区首席市场策略师许泰在周四的媒体简报会上表示，在近期冲突期间黄金的剧烈抛售削弱了其作为投资组合中防御性对冲工具的地位，投资者应将其视为投资资产。

许指出：“黄金并未发挥对冲地缘政治风险的作用。”“我们长期以来一直认为，黄金并非有效的对冲工具。观察其与股市或风险资产的相关性，这种关系并不稳定。”

自冲突以来的20天内，金价从每盎司5,415美元的高点跌至4,100美元的低点，跌幅达24%。尽管价格已从低点反弹，但随着冲突持续，黄金难以积聚上涨动能。

许表示，尽管过去30年间黄金在地缘政治事件中的表现记录不佳，许多投资者仍视其为对冲工具。“这类事件中金价上涨的比例甚至不到70%，更像是五五开，犹如抛硬币。”

他指出，即使不考虑近期冲突等地缘政治冲击，黄金仍面临多项不利因素。“其波动性与新兴市场股票一样高，且不产生收益。过去两年持有黄金的投资者或许不关注收益，但持有成本值得考虑。”“若因央行购金和所谓的货币贬值交易等基本面因素而持有以增强回报，这是合理的；但若期望其抵消市场回调，则并非可靠工具。”

尽管存在这些缺点，许认为持有黄金仍有充分理由，包括央行分散美元资产配置的长期需求，以及投资者对冲政府债务和货币供应量快速增长的风险。“由于黄金供应增长有限，其具备投资价值，但我们必须明确：黄金是投资资产，而非对冲资产。”“对我们而言，黄金仍是资产配置中有趣的组成部分，但需理解其角色更偏向增强回报，而非风险管理工具。”

摩根大通始终认为黄金涨势将持续，回调仅是暂时的。2月17日，该行高级智库指出，存在合理论点反对金价继续上涨——但这一观点是错误的。摩根大通私人银行执行董事Kriti Gupta和全球投资策略师Justin Biemann写道：“过去五年黄金暴涨超170%，驱动因素众多，但主因可能是地缘政治波动与碎片化的新时代促使投资者买入贵金属。”“加之对货币贬值、增长、通胀及未完全反映在主权资产中的不负责任的财政状况的担忧，黄金在压力时期备受青睐。”

对于看空黄金的观点，Gupta和Biemann指出两大风险领域。首先是央行可能停止近年来的购买热潮。“金价最大驱动力是央行。自2022年俄乌战争以来，黄金净购买量翻倍。美国冻结俄罗斯资产后，央行推动了对黄金的需求以实现储备多样化。”作者指出，除IMF外，前五大黄金持有国为美国、德国、意大利、法国和俄罗斯。“若全球央行的结构性需求减弱怎么办？更糟的是，若他们直接抛售呢？”他们提到，这种情况曾发生过。“1999年至2002年，英国公开拍卖出售超50%的黄金储备以转向外汇。同期瑞士公投解除瑞郎与黄金挂钩。英国宣布后三个月金价跌13%，相当于当前金价下跌约650美元。直至多国央行签署《华盛顿黄金协议》协调并限制大规模抛售，抛售才停止。该协议于2019年失效，因央行普遍转为买家。”

金价持续上涨的第二个主要风险是零售投资者可能转向。“别忘了零售投资者。他们也在涌入黄金。这些新买家通常将其作为对冲地缘政治风险和宏观不确定性的工具。”零售投资者持有或增持黄金还有其他充分理由。“除对冲短期地缘政治风险外，黄金是长期多元化工具。它能抵御通胀，在下跌期间表现优异，且因与其他资产相关性较低，可降低整体投资组合波动性。”

去年12月，摩根大通全球研究部表示，中国保险巨头和加密领域的新需求将在2026年推高金价。摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva指出：“尽管此轮涨势并非直线，但我们认为驱动金价重估走高的趋势尚未耗尽。官方储备和投资者转向黄金的长期趋势仍有空间。”美元走弱、美国利率下降以及经济与地缘政治不确定性历来是金价的积极推动力，且在此轮涨势中均发挥作用。该投行指出，黄金既是对冲货币贬值的工具，也是美国国债和货币市场基金的零收益替代品。

摩根大通全球研究部的价格预测基于持续强劲的投资者需求以及央行需求，预计2026年全球央行季度平均购金量将达585吨。

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作者:金银大王说金银大宗商品贵金属评论员、国际财经作者 ;

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