中金公司与摩根士丹利：山金国际，黄金龙头国际化成长展望

中金公司与摩根士丹利：山金国际，黄金龙头国际化成长展望

山金国际作为国内黄金行业核心龙头企业、A股上市黄金生产商（股票代码：000975），聚焦黄金及有色金属的地质勘查、采选、冶炼及金属贸易核心领域，依托丰富的矿产资源储备、低成本运营优势、全产业链布局及国际化拓展动能，主打黄金、银、铅、锌等核心产品，适配全球黄金消费需求、贵金属避险需求及工业金属应用需求，叠加黄金行业周期上行、国际化布局提速及资源储备翻倍增长，长期成长韧性凸显。关注牛小伍获取更多有价值的财经资讯。

中金公司

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为38.6亿元、46.9亿元、56.8亿元，同比增速分别为30.0%、21.5%、21.1%（以2025年归母净利润29.72亿元为基数测算，结合全年业绩及黄金价格上行、资源储备释放情况调整）。核心观点：公司作为国内黄金行业标杆企业，深度受益于全球黄金需求复苏、黄金价格上行及自身资源储备翻倍增长，核心竞争力突出。公司拥有低成本运营优势，2025年黄金全维持成本仅902.3美元/盎司，位于全球前10%，毛利率显著高于行业平均水平，2025年整体毛利率达31.89%，分红政策稳健，研发投入聚焦高效采矿、资源勘探等前沿领域，给予“买入”评级，目标价38.5元（2026年）。

国金证券

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为37.9亿元、45.8亿元、55.3亿元，同比增速分别为27.5%、20.9%、20.7%，对应EPS分别为1.37元、1.66元、2.01元。核心观点：公司研发投入持续加大，聚焦矿产资源勘探、高效采矿技术攻关及国际化布局，2024年营收135.85亿元、归母净利润21.73亿元，2025年营收170.99亿元、归母净利润29.72亿元，盈利增速稳步提升，虽短期受黄金价格波动、矿山技改进度影响增长略有波动，但长期受益于黄金行业周期红利、资源储备丰富及港交所上市赋能，核心业务需求底色稳固，给予“增持”评级，目标价37.2元（2026年）。

摩根士丹利

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为36.8亿元、44.5亿元、53.6亿元，同比增速分别为23.8%、20.9%、20.4%。核心观点：公司是国内黄金行业核心龙头，精准卡位黄金避险、工业金属应用两大黄金赛道，构建“矿产开采+金属贸易+国际化布局”双轮协同体系，截至2025年末，资产合计达206.25亿元，负债合计38.46亿元，全年营收170.99亿元，归母净利润29.72亿元，虽短期受海外上市筹备、资源勘探投入增加影响增长节奏，但公司低成本优势、资源储备优势及盈利韧性不可替代，需关注黄金价格下行、矿山安全生产及海外上市进度不及预期风险，给予“增持”评级，目标价36.9元（2026年）[2]。

高盛

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为39.5亿元、48.2亿元、58.5亿元，同比增速分别为32.9%、22.0%、21.4%。核心观点：公司受益于全球黄金需求复苏、黄金价格长期上行及自身国际化布局提速，聚焦黄金全产业链深耕，具备资源优势、低成本优势、全产业链协同优势三重核心优势，拥有高效采矿、资源勘探等核心技术，截至2025年末黄金资源量达280.9吨，较2023年接近翻倍，国内黄金储量排名第四、产量排名第六，2026年二次递表港交所，国际化布局迈出关键一步，全产业链协同优势逐步凸显，长期成长空间广阔，给予“买入”评级，2028年长期目标价48.8元[1][3]。

山金国际核心业务聚焦黄金及有色金属的地质勘查、采选、冶炼及金属贸易，核心覆盖黄金、银、铅、锌等产品，主打低成本、高品质、规模化的核心特点，同步布局矿产资源投资、技术咨询、进出口贸易等配套领域，适配全球黄金消费、贵金属避险、工业金属应用等多元需求。2024年营收135.85亿元、归母净利润21.73亿元，同比分别增长67.6%、52.6%；2025年前三季度营收149.96亿元、归母净利润24.60亿元，基本每股收益0.89元，核心业务持续向好，综合实力稳居国内黄金行业头部阵营，是国内黄金行业国际化布局的核心代表企业之一[1][2][3]。

核心主营业务

矿产开采与冶炼业务

：核心盈利支柱，营收占比41.6%，涵盖黄金、银、铅、锌等有色金属的采选与冶炼，其中黄金开采为核心增长引擎，2025年矿产金产量达244.3千盎司，国内排名第六，拥有内蒙古玉龙矿业、黑河洛克矿业等五大国内矿山基地，其中黑河洛克矿业是国内黄金品位最高的矿山之一，青海大柴旦矿业保有岩金矿石储量近千万吨；2025年公司整体矿产产量同比增长18.3%，核心项目包括青海大柴旦矿业探矿扩产、芒市华盛金矿投产筹备等，是公司核心盈利来源[1][2][3]。

配套与辅助业务

金属贸易业务

：核心增长支撑，目前营收占比达58.4%，聚焦黄金、银及其他有色金属产品贸易，以其他有色金属、银产品贸易为核心，依托完善的贸易网络，实现营收规模快速增长，贸易业务毛利率稳步提升，成为业绩增长重要支撑，同时助力公司规避黄金价格波动风险，平滑盈利波动[3]。

其他辅助业务

：营收占比极低，涵盖矿产资源勘探、技术咨询、进出口贸易等领域；公司研发投入持续加大，聚焦高效采矿、资源勘探、绿色矿山建设等领域技术攻关，2025年拥有多项核心技术专利，荣获多项行业荣誉，2025年末资产合计达206.25亿元，负债合计38.46亿元，资产负债率18.6%，资产结构优良，远低于行业平均水平，依托国内五大矿山基地及完善的贸易网络，持续推进业务规模化、国际化、绿色化转型，分红政策稳健，具备长期配置价值[1][2][3]。

山金国际构建多元化协同合作体系，巩固国内黄金行业龙头地位，依托丰富的资源储备、低成本运营优势及优质全球资源，保障业务稳健运营，同时积极通过供应链整合、战略合作拓展产业链资源，提升核心竞争力，与全球多家优质供应商、科研机构、终端客户建立深度合作关系[1][2][3]。

核心供应商：聚焦矿产开采所需的采矿设备、炸药、选矿药剂等核心原材料及设备供应商，核心原材料及设备占营业成本的57.8%，与国内优质设备厂商、原材料供应商建立长期战略合作关系，通过集中采购、长期协议等方式控制采购成本，结合自身低成本运营优势，进一步优化运营效率，同时保障采矿生产稳定推进，支撑矿产产能稳定释放[1][2]。技术与研发合作方：与国内外顶尖科研机构、矿业企业协同，围绕高效采矿、资源勘探、绿色矿山建设等前沿领域开展联合攻关，拥有完善的研发体系，建有矿业技术创新平台，在黄金采选、资源勘探等领域拥有深厚技术积累，生产工艺达到行业先进水平，2025年黄金全维持成本大幅低于全球平均水平，加速技术迭代与产业升级，推动黄金产业向绿色化、高效化转型，提升核心竞争力[1][3]。下游核心客户与合作方：下游核心客户以黄金加工企业、贵金属贸易商、工业制造企业为主，客户群体优质且需求刚性；合作方包括国内外主流黄金加工企业、贵金属交易平台及工业金属需求企业，通过长期合作协议深度绑定核心合作伙伴，构建覆盖全国、延伸海外的销售与贸易网络，2026年二次递表港交所，进一步拓展海外融资及业务渠道，支撑业务高速增长[1][2][3]。

山金国际是国内黄金行业核心龙头、全球低成本黄金生产商，依托丰富的资源储备、低成本运营优势、全产业链布局及国际化拓展动能，在黄金行业具备不可替代的竞争力，是支撑我国黄金产业升级、贵金属供给保障及国际化发展的核心力量，在全球黄金行业拥有较高的品牌影响力和行业话语权[1][2][3]。

核心领域地位

：国内黄金储量排名第四、产量排名第六，截至2025年末黄金资源量达280.9吨，较2023年接近翻倍，拥有五大国内矿山基地，覆盖内蒙古、黑龙江、吉林、青海、云南等核心矿产区域；2025年公司毛利率31.89%、归母净利润率17.4%，盈利韧性突出，远超行业平均水平；截至2026年4月，核心矿山产能持续释放，港交所上市筹备有序推进，锁定未来1-2年业绩增长；A股总市值825.5亿元，PE TTM约27.8倍，处于黄金行业合理区间，贴合贵金属防御性成长属性，位列A股黄金、贵金属赛道头部阵营，2026年受益于黄金价格上行、资源储备释放及国际化布局，业绩增长确定性强，当前股价29.73元，估值具备长期配置价值[1][2][3]。

行业影响力

：品牌认可度高，深耕黄金及有色金属行业多年，构建“矿产开采+金属贸易+国际化布局”全业务协同生态，打造全产业链一体化产业体系，核心优势显著，拥有资源壁垒、低成本优势、全产业链协同优势三重护城河，作为国内黄金行业标杆企业，引领行业向绿色化、高效化、国际化转型，享受黄金行业周期上行、全球需求复苏、国际化拓展等红利，是A股稀缺的“黄金龙头+低成本运营+国际化布局”三属性核心标的，抗周期能力较强，长期具备广阔成长空间[1][2][3]。

综合机构一致预期，山金国际受益于全球黄金需求复苏、黄金价格长期上行、自身资源储备翻倍及国际化布局提速，业绩将实现稳步增长，预计2030年净利润突破80亿元，矿产开采、金属贸易、海外业务三大核心板块成为增长极，资源释放、价格上行及国际化布局贡献新增量。

2026 年

：净利润中枢36.8-39.5亿元，PE 21.0-22.4倍，合理目标价36.9-38.5元。

2027 年

：净利润44.5-48.2亿元，PE 18.8-20.0倍，合理目标价40.2-42.5元。

2028 年

：净利润53.6-58.5亿元，PE 17.0-18.2倍，合理目标价45.6-48.8元。

2029-2030 年

：净利润突破80亿元，PE 15.5-16.8倍，合理目标价52.3-56.9元。

黄金价格波动风险，黄金价格受全球宏观经济、地缘政治、美元汇率等因素影响较大，若黄金价格大幅下行，将直接影响公司矿产开采业务营收及盈利水平；资源勘探不及预期风险，公司业绩增长依赖资源储备释放，若资源勘探进度不及预期、储量增长放缓，将影响长期产能释放；矿山安全生产风险，矿产开采属于高危行业，若发生安全生产事故，将导致矿山停产，拖累业绩增长；海外上市风险，2026年二次递表港交所，若上市进度不及预期、融资规模未达预期，将影响国际化布局推进；行业竞争加剧风险，国内黄金行业集中度持续提升，面临山东黄金等同行的激烈竞争，可能导致资源获取成本上升；政策变动风险，矿产资源行业监管政策、环保政策收紧，可能影响矿山开采审批及生产进度，增加运营成本[1][2][3]。