中金公司与摩根士丹利：赤峰黄金，民营黄金龙头全球化成长展望

中金公司与摩根士丹利：赤峰黄金，民营黄金龙头全球化成长展望

赤峰黄金作为国内民营黄金行业核心龙头企业、A+H两地上市黄金生产商（股票代码：600988.SH / 06693.HK），聚焦黄金及多金属的地质勘查、采选、综合回收核心领域，依托全球化资源布局、丰富的矿产储备、低成本运营优势及高效运营能力，主打黄金、电解铜、铅锌精粉、钼精粉等核心产品，适配全球黄金消费需求、贵金属避险需求及工业金属应用需求，叠加黄金行业周期上行、资源储备大幅增长及国际化布局深化，长期成长韧性凸显。关注牛小伍获取更多有价值的财经资讯。

中金公司

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为40.1亿元、49.2亿元、60.5亿元，同比增速分别为30.1%、22.7%、22.9%（以2025年归母净利润30.82亿元为基数测算，结合全年业绩及黄金价格上行、资源储备释放情况调整）。核心观点：公司作为国内民营黄金行业标杆企业，深度受益于全球黄金需求复苏、黄金价格上行及自身资源储备大幅增长，核心竞争力突出。公司拥有低成本运营优势，黄金全维持成本低于全球平均水平，毛利率显著高于行业平均水平，2025年整体毛利率达35.2%，分红政策稳健，2025年拟每股派发现金红利0.32元（含税），研发投入聚焦高效采矿、资源勘探等前沿领域，给予“买入”评级，目标价55.8元（2026年）。

国金证券

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为39.3亿元、48.1亿元、59.2亿元，同比增速分别为27.5%、22.4%、23.1%，对应EPS分别为2.16元、2.64元、3.27元。核心观点：公司研发投入持续加大，聚焦矿产资源勘探、高效采矿技术攻关及国际化布局，2024年营收90.26亿元、归母净利润17.64亿元，2025年营收126.39亿元、归母净利润30.82亿元，盈利增速大幅提升（同比增长74.7%），虽短期受黄金价格波动、矿山技改进度影响增长略有波动，但长期受益于黄金行业周期红利、资源储备丰富及港股上市赋能，核心业务需求底色稳固，给予“增持”评级，目标价54.3元（2026年）。

摩根士丹利

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为38.5亿元、47.3亿元、58.1亿元，同比增速分别为24.9%、22.9%、22.8%。核心观点：公司是国内民营黄金行业核心龙头，精准卡位黄金避险、工业金属应用两大黄金赛道，构建“矿产开采+资源综合回收+全球化布局”双轮协同体系，截至2025年末，资产合计达249.81亿元，负债合计84.70亿元，全年营收126.39亿元，归母净利润30.82亿元，虽短期受海外矿山运营、资源勘探投入增加影响增长节奏，但公司低成本优势、资源储备优势及盈利韧性不可替代，需关注黄金价格下行、矿山安全生产及海外地缘政治风险，给予“增持”评级，目标价53.9元（2026年）[1][2]。

高盛

业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为41.2亿元、50.8亿元、62.3亿元，同比增速分别为33.7%、23.3%、22.6%。核心观点：公司受益于全球黄金需求复苏、黄金价格长期上行及自身国际化布局提速，聚焦黄金全产业链深耕，具备资源优势、低成本优势、全球化布局优势三重核心优势，拥有高效采矿、资源勘探等核心技术，截至2025年末黄金资源量达582.7吨（同比增长49.41%），铜资源量激增4.73倍至59万吨，国内民营黄金生产商中排名前列，已实现A+H两地上市，港股上市募集资金为全球资源并购提供支撑，全产业链协同优势逐步凸显，长期成长空间广阔，给予“买入”评级，2028年长期目标价68.5元[1][3][4][5]。

赤峰黄金核心业务聚焦黄金及多金属的地质勘查、采选、综合回收，核心覆盖黄金、电解铜、铅锌精粉、钼精粉等产品，主打低成本、高效率、多元化的核心特点，同步布局矿产资源投资、技术咨询、进出口贸易等配套领域，适配全球黄金消费、贵金属避险、工业金属应用等多元需求。2024年营收90.26亿元、归母净利润17.64亿元，同比分别增长25.0%、119.4%；2025年前三季度营收86.44亿元、归母净利润20.58亿元，基本每股收益1.14元，核心业务持续向好，综合实力稳居国内民营黄金行业头部阵营，是国内黄金行业国际化布局的核心代表企业之一[2][3][4]。

核心主营业务

矿产开采与选冶业务

：核心盈利支柱，营收占比95%以上，涵盖黄金、铜、铅、锌、钼等多金属的采选与选冶，其中黄金开采为核心增长引擎，2025年矿产金产量达14.51吨，电解铜产量6754.57吨，铅精粉产量3680.12吨，锌精粉产量2.95万吨，钼精粉产量675.53吨；拥有境内外7座黄金与多金属矿山及1个资源综合回收项目，境内包括吉隆矿业、五龙矿业等，境外包括万象矿业、金星资源瓦萨金矿，其中万象矿业SND项目新增金铜资源量分别达70.7吨、33.2万吨；2025年公司整体矿产产量同比稳步增长，核心项目包括万象矿业SND项目扩产、瓦萨金矿勘探升级等，是公司核心盈利来源[3][4]。

配套与辅助业务

资源综合回收业务

：核心增长支撑，目前营收占比约3%，聚焦废弃电器电子产品拆解及贵金属综合回收，依托广源科技项目开展业务，实现资源循环利用，毛利率稳步提升，成为业绩增长重要支撑，同时助力公司践行绿色发展理念，提升资源综合利用效率[4]。

其他辅助业务

：营收占比极低，涵盖矿产资源勘探、技术咨询、进出口贸易等领域；公司研发投入持续加大，聚焦高效采矿、资源勘探、绿色矿山建设等领域技术攻关，2025年拥有多项核心技术专利，荣获多项行业荣誉，2025年末资产合计达249.81亿元，负债合计84.70亿元，资产负债率33.9%，资产结构优良，依托境内外7座矿山及资源综合回收项目，持续推进业务规模化、国际化、绿色化转型，分红政策稳健，具备长期配置价值[1][2][4]。

赤峰黄金构建多元化协同合作体系，巩固国内民营黄金行业龙头地位，依托丰富的资源储备、低成本运营优势及优质全球资源，保障业务稳健运营，同时积极通过供应链整合、战略合作拓展产业链资源，提升核心竞争力，与全球多家优质供应商、科研机构、终端客户建立深度合作关系[1][3][4]。

核心供应商：聚焦矿产开采所需的采矿设备、炸药、选矿药剂等核心原材料及设备供应商，核心原材料及设备占营业成本的59.2%，与国内外优质设备厂商、原材料供应商建立长期战略合作关系，通过集中采购、长期协议等方式控制采购成本，结合自身低成本运营优势，进一步优化运营效率，同时保障采矿生产稳定推进，支撑矿产产能稳定释放[1][2]。技术与研发合作方：与国内外顶尖科研机构、矿业企业协同，围绕高效采矿、资源勘探、绿色矿山建设等前沿领域开展联合攻关，拥有完善的研发体系，建有矿业技术创新平台，在黄金采选、资源勘探等领域拥有深厚技术积累，生产工艺达到行业先进水平，黄金全维持成本低于全球平均水平，加速技术迭代与产业升级，推动黄金产业向绿色化、高效化转型，提升核心竞争力[3][4]。下游核心客户与合作方：下游核心客户以黄金加工企业、贵金属贸易商、工业制造企业为主，客户群体优质且需求刚性；合作方包括国内外主流黄金加工企业、贵金属交易平台及工业金属需求企业，通过长期合作协议深度绑定核心合作伙伴，构建覆盖全国、延伸海外的销售与贸易网络，已实现A+H两地上市，港股上市进一步拓展海外融资及业务渠道，支撑业务高速增长[1][4][5]。

赤峰黄金是国内民营黄金行业核心龙头、全球知名民营黄金生产商，依托丰富的资源储备、低成本运营优势、全球化布局及高效运营能力，在黄金行业具备不可替代的竞争力，是支撑我国黄金产业升级、贵金属供给保障及国际化发展的核心力量，在全球黄金行业拥有较高的品牌影响力和行业话语权[3][4][5]。

核心领域地位

：国内民营黄金生产商中的领军企业，黄金产量稳居全球民营黄金生产商前列，2025年矿产金产量14.51吨，截至2025年末黄金资源量达582.7吨（同比增长49.41%），铜资源量59万吨（同比激增4.73倍），拥有境内外7座核心矿山，覆盖中国、东南亚、西非三大区域；2025年公司毛利率35.2%、归母净利润率24.4%，盈利韧性突出，远超行业平均水平；截至2026年4月，核心矿山产能持续释放，2026年设定黄金产销量14.7吨、电解铜1.1万吨的年度目标，锁定未来1-2年业绩增长；A股总市值825.2亿元，PE TTM约26.8倍，处于黄金行业合理区间，贴合贵金属防御性成长属性，位列A股黄金、贵金属赛道头部阵营，2026年受益于黄金价格上行、资源储备释放及国际化布局，业绩增长确定性强，当前股价43.42元，估值具备长期配置价值[2][3][4][5]。

行业影响力

：品牌认可度高，深耕黄金及多金属行业多年，构建“矿产开采+资源综合回收+全球化布局”全业务协同生态，打造全产业链一体化产业体系，核心优势显著，拥有资源壁垒、低成本优势、全球化布局优势三重护城河，作为国内民营黄金行业标杆企业，引领行业向绿色化、高效化、国际化转型，享受黄金行业周期上行、全球需求复苏、国际化拓展等红利，是A股稀缺的“民营黄金龙头+低成本运营+A+H上市”三属性核心标的，抗周期能力较强，长期具备广阔成长空间[3][4][5]。

综合机构一致预期，赤峰黄金受益于全球黄金需求复苏、黄金价格长期上行、自身资源储备大幅增长及国际化布局深化，业绩将实现稳步增长，预计2030年净利润突破90亿元，矿产开采、资源综合回收、海外业务三大核心板块成为增长极，资源释放、价格上行及国际化布局贡献新增量。

2026 年

：净利润中枢38.5-41.2亿元，PE 20.0-21.5倍，合理目标价53.9-55.8元。

2027 年

：净利润47.3-50.8亿元，PE 18.2-19.5倍，合理目标价58.6-61.2元。

2028 年

：净利润58.1-62.3亿元，PE 16.5-17.8倍，合理目标价65.3-68.5元。

2029-2030 年

：净利润突破90亿元，PE 15.0-16.2倍，合理目标价72.8-78.5元。

黄金价格波动风险，黄金价格受全球宏观经济、地缘政治、美元汇率等因素影响较大，若黄金价格大幅下行，将直接影响公司矿产开采业务营收及盈利水平，公司虽通过套期保值等工具管理价格风险，但仍存在盈利波动可能；资源勘探不及预期风险，公司业绩增长依赖资源储备释放，若资源勘探进度不及预期、储量增长放缓，将影响长期产能释放；矿山安全生产风险，矿产开采属于高危行业，若发生安全生产事故，将导致矿山停产，拖累业绩增长；海外业务风险，公司境外业务占比高，面临地缘政治、资源民族主义、汇率波动等不确定性，海外矿山运营及项目整合不及预期可能拖累业绩；行业竞争加剧风险，国内黄金行业集中度持续提升，面临同行的激烈竞争，可能导致资源获取成本上升；政策变动风险，矿产资源行业监管政策、环保政策收紧，可能影响矿山开采审批及生产进度，增加运营成本[1][2][3]。