一个时代的缩影正在褪色？当房地产黄金期落幕，建筑人何去何从？

390.7亿元。这是中国建筑2025年的归母净利润，同比下降15.4%。如果你对这个数字没概念，我可以告诉你——这意味着这家全球最大的建筑企业，在过去一年里，每天少赚了约2000万元。

更让人心情沉重的是，这已经是连续第二年下滑了。2024年，中国建筑的归母净利润同比下降14.88%；2025年，下滑幅度进一步扩大到15.4%。两年下来，利润锐减超过150亿元。

要知道，这家公司可是中国经济高速增长最忠实的记录者。从2012年上市到2023年，它的营业收入从5715亿元增长到2.27万亿元，归母净利润从157亿元增长到542亿元。那些年，它几乎从未让市场失望过。

但现在，连中建也开始“踩刹车”了。

感慨之余，我们得把这份年报拆开来细细看。

2025年，中国建筑实现营业收入2.08万亿元，同比下降4.8%，对于年营收两万亿体量的中建来说，并不能算伤筋动骨。

真正值得关注的是业务结构的变化。

房屋建筑业务——这个曾经的中流砥柱——正在经历痛苦的调整。2025年，房屋建筑新签合同额2.67万亿元，同比下降6.6%。要知道，就在几年前，房建业务还是中建最稳定的现金牛，每25个中国人中就有一人使用中国建筑建造的房子。

但时代变了。房地产市场深度调整，住宅类订单持续收缩。2025年一季度，商品房等住宅签单同比下降18.5%，住宅类订单占比从22%降至19%。

与此同时，另一块业务却在悄然崛起。基础设施新签合同额1.47万亿元，同比增长4.1%；国际化业务新签合同额2550亿元，同比增长15.2%，营业收入1417亿元，同比增长19.4%。

这种“此消彼长”的背后，是一场被迫却又必要的战略转型。

如果你只看390.7亿元的归母净利润，可能会觉得“还好，只是下滑了一些”。但当你看到扣非净利润的数据时，心情可能会复杂得多。

2025年，中国建筑扣非净利润319.34亿元，同比下降23.2%。这意味着，剔除政府补助、资产处置收益、减值准备转回等非经常性损益后，公司核心业务的盈利能力下滑幅度远超表面数据。

更蹊跷的是四季度。根据年报披露，2025年第四季度，中国建筑扣非净利润竟然转为负数——亏损3.27亿元。一家年营收两万亿的建筑巨头，在最后一个季度“主业亏损”，这在过去是不可想象的。

非经常性损益成了支撑全年利润的重要支柱。2025年，公司非经常性损益合计71.35亿元，其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回就达到66.33亿元。换句话说，如果没有这些“意外之财”，年报数字会更加难看。

这种盈利结构的变化，暴露出建筑行业当下的真实困境：应收账款高企，坏账风险累积，现金流紧张。截至2025年三季度末，中国建筑应收账款已达3119亿元，较2021年中期的1844亿元增长了近70%。

副总裁、财务总监黄杰曾在2024年中期业绩说明会上坦言：“受房地产市场调整以及行业上下游收支这些因素的影响，公司资金确实比较紧张，整体的负债率上升。”

面对传统业务的萎缩，中国建筑正在押注未来。

2025年，公司战略性新兴产业实现营业收入453亿元，同比增长34.2%，占比提升至8.2%。能源工程成为最大的亮点。2025年前三季度，能源工程新签合同额4419亿元，同比增长31.2%。在“双碳”目标下，风电、光伏、储能等新能源基建正在替代传统房建，成为中建新的增长极。

与此同时，海外市场的拓展也在加速。2025年，中国建筑境外新签合同额2257亿元，营业收入增长19.4%。在中东、东南亚等区域，中建正从单纯的工程承包商向技术输出方转型。

这种转型并非易事。建筑业的商业模式根深蒂固：垫资施工、按进度回款、依赖地产开发商支付。转向新能源和海外业务，意味着要重新建立客户信任、技术能力和风险管控体系。

但中建似乎别无选择。正如一位建筑行业从业者所言：“市场竞争加剧，成本上升，以及结款难度增加，都在影响建筑企业业绩表现。这些因素将在未来一段时间内持续存在。”

话都说到这了，我们不可能不谈谈估值。

截至2026年4月，中国建筑的市净率（PB）仅为0.43倍，市盈率（PE-TTM）约4.6倍，均处于历史底部区间。这意味着，市场给这家全球建筑龙头的估值，甚至低于其账面净资产的价值。

与此同时，公司保持着稳定的分红政策。2025年拟每10股派发现金红利2.718元（含税），合计约112.31亿元，分红比例28.75%，股息率超过5%。

在低利率环境下，这种“高股息+低估值”的组合，理论上应该极具吸引力。但市场的冷淡反应说明，投资者担心的不是当下的盈利能力，而是未来的可持续性。

毕竟，当一家公司的扣非净利润在四季度转负，当应收账款持续高企，当房地产行业仍未见底，“价值洼地”很可能只是“价值陷阱”的另一种说法。

390.7亿元。这个数字背后，不仅仅是一家企业的业绩波动，更是一个行业的时代转折。

中国建筑的故事，某种程度上就是中国基建狂飙时代的缩影。过去二十年，它见证了城镇化的高速推进，参与了无数地标建筑的崛起，也分享了房地产黄金期的红利。

但现在，那个时代正在落幕。取而代之的是新旧动能转换的阵痛期——房建收缩、基建转型、出海求生、科技赋能。

对于37万名中建员工来说，这是一场关乎生存的考验。对于投资者而言，这是一次关于耐心的博弈。而对于整个行业来说，这或许是一次必要的出清与重生。

年报发布当天，中国建筑的股价下跌0.80%，成交额13.20亿元，近5日主力净流出9441万元。市场用真金白银投下了自己的一票。

但历史告诉我们，真正伟大的企业，往往诞生于最艰难的时刻。当潮水退去，谁在裸泳，谁又在默默修炼内功，时间终将给出答案。

只是这一次，连中建这样的行业绝对龙头，也必须学会在退潮中游泳了。