黄金跃居全球最大储备资产

受地缘政治局势影响，曾被视作“黄金大买家”的部分央行，一度采取了“战术性”的抛售操作。

如今这一局面得以扭转。世界黄金协会6月3日发布报告（下称“报告”）显示，3月全球央行净抛售近30吨，而到了4月，各国央行又恢复增持黄金，净购金约17吨。其中，波兰央行仍是最大买家，4月净购金14吨，中国央行也加快了购买步伐。而作为3月最大卖家的土耳其央行，则在次月基本停止抛售。

来自欧洲中央银行日前发布的报告也释放出重要信号，截至2025年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比从2023年底的16%大幅攀升至27%，超美国国债5个百分点，成为全球官方储备第一大资产。高盛预计各国央行仍将加大黄金购买力度，这将有助于金价在年底前重回新高附近。

全球央行恢复购金

尽管土耳其、俄罗斯、阿塞拜疆国家石油基金等少数官方机构售金规模有所上升，但全球央行一季度购金量仍高于上季度水平及五年均值。

“这进一步凸显黄金作为央行核心储备资产的独特作用，尤其是在市场极端动荡时期良好的流动性。”世界黄金协会表示。

报告显示，3月全球央行累计公开净售金达30吨，以土耳其和俄罗斯央行为主的售金活动抵消了其他央行的购金量。

作为3月最大央行卖家，土耳其央行售金主要为了利用部分黄金储备来满足其外汇和流动性需求。彼时，美伊冲突加剧，国际油价高企，作为几乎完全依赖进口石油和天然气的国家，土耳其面临严峻的通胀冲击与国际收支压力。

土耳其央行报告称，4月该国黄金储备基本持平。周度数据显示，其4月份短期黄金/美元互换合约已到期，目前仅剩较长期（1-3个月）黄金/美元互换合约未到期。

4月，全球央行重返黄金买方阵营。报告显示，4月各国央行净购金约17吨，波兰央行推动了其中大部分购买活动。波兰央行单月购金14吨，年初至今累计购金达45吨，黄金储备升至595吨，约占其总储备的30%。

捷克央行保持适度稳定的节奏，4月净购入2吨黄金，使其黄金储备增至79吨，占其总储备的6%。

东欧和亚洲央行凭借持续的买盘，主导全球黄金官方买家格局。报告显示，在过去36个月中，上述两个地区平均每月净购入12吨和11吨黄金。同期，全球央行的整体表现则为平均每月净购金29吨。

与多国增持形成对比，俄罗斯央行延续抛售态势，4月份净卖出黄金6吨，年内累计售金规模已达22吨，目前为连续第四个月净卖出。

乌兹别克斯坦4月小幅卖出1吨黄金，但年内整体仍为净买入，累计增持24吨，年度购金规模仅次于波兰。该国黄金储备414吨，占总储备比例高达88%。

黄金跃居全球最大储备资产

回顾2025年，波兰央行始终稳坐黄金官方买家的头把交椅。欧央行最新报告显示，2025年，全球前五大央行买家依次为：波兰、哈萨克斯坦、巴西、中国、土耳其。

以这些“大买家”为代表的各国央行持续购金，优化储备结构。世界黄金协会数据显示，2022年至2024年，全球央行每年购金量均超过1000吨，2025年购金量虽回落至863吨，但相较2010年至2021年间的年平均值大幅攀升。

美国国债向来是全球官方储备最重要的核心资产，但受黄金价格效应与央行持续购金的共同影响，2025年这一地位有所轮换。

欧央行报告显示，截至2025年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比超美国国债5个百分点，成为全球官方储备第一大资产。数据显示，截至今年3月底，全球央行黄金储备总量达3.7万吨。

“2025年国际金价单边快速上涨，带动黄金资产价值提升。”业内人士表示，伦敦现货黄金价格全年累计增长近65%，是黄金占比跃升最直接的驱动力。

从结构性变化来看，各国央行持续购金，加速推动储备资产多元化，凸显在地缘政治紧张和“去美元化”趋势下，黄金在国际货币体系中的战略地位显著上升。欧央行报告显示，2024年黄金首超欧元，成为全球官方储备第二大资产，到了2025年首超美债。

海通期货研究所副所长（主持工作）顾佳男接受上证报记者采访时表示，2022年俄乌冲突后，欧美大规模冻结俄罗斯海外美元资产，各国对外汇储备安全性和资产可获得性的担忧显著加剧。为此，部分国家主动降低对美债等美元资产的依赖，提高黄金在官方储备中的占比。这一储备资产多元化和“去美元化”趋势仍在延续，并成为支撑全球央行持续购金的中长期逻辑。

“在全球贸易和地缘关系日益不稳定的背景下，黄金作为对冲通胀、地缘风险和全球金融体系长期变化的工具价值依然稳固。”瑞银认为，近几个月全球央行黄金购买趋势属于“放慢脚步”，并非趋势反转。

高盛近期表示，2026年上半年各国央行购买黄金的数量已超出此前的预期，预计各国央行的购金需求在下半年还将进一步增加，每月黄金储备量平均将保持在60吨左右。

瑞银预计，2026年全球央行仍将保持净买入黄金，预计全年购金量在800—850吨，仅略低于2025年。

如何看待黄金的多重属性？

如今，黄金作为储备资产的配置逻辑相对清晰。

“在美国财政扩张、美债信用侵蚀的背景下，全球央行将黄金视为唯一不依附于任何国家负债、无法被远程冻结的‘超主权硬资产’。”东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲告诉记者，全球央行选择减持美债并购入黄金，使其成为美元信用削弱背景下的重要储备资产。

然而，在美伊冲突等地缘风险事件中，黄金的“避险”光环似乎时而黯淡，价格巨震反倒透出几分风险资产的意味。究竟该如何看待黄金的多重属性？

“避险资产跟风险资产本是相对概念，价格波动客观存在，不能因短期下跌就质疑其避险属性。”中信建投期货贵金属首席研究员王彦青告诉记者，黄金的避险核心在于它不以国家信用为背书，因此当主权货币信用体系出现问题时，黄金价值不受牵连，反而会凸显对冲作用。

近期美伊冲突下金价为何未能按预期上涨？王彦青表示，主要在于该冲突没直接动摇美元信用。伊朗遭受打击导致原油供给短缺、油价上涨，但美国对外部原油依赖较低，经济所受冲击有限，美元反而被相对强化，从而给以美元计价的黄金带来一定压力。

在王彦青看来，近期黄金承压的主线是“油价上涨—通胀预期—美联储加息预期”，价格波动不代表黄金已成为风险资产。

高盛表示，机构和投资者对黄金的浓厚兴趣依然明显，预计2026年年底的国际黄金价格为5400美元/盎司，但同时警告称，如果投资者在市场压力下被迫出售流动性资产以筹集现金，那么金价仍可能面临短期压力。

作者：张骄