实际利率和黄金的关系是什么？从实际利率看，黄金什么时候才能反转？

在2022年4月之前，黄金和实际利率几乎是完美的负相关关系。实际利率涨，黄金就跌；实际利率跌，黄金就涨。那之前黄金的变量也简单，很好分析。

但是2022年4月之后，央行的买盘就打破这个规律了，现在这二者走势已经严重背离。

数据从2003年1月到2026年5月，以月度为单位，黄金价格取对数，黄金月度收益率是月度对数的收益率。实际利率的指标选5年期和10年期美债实际利率，也就是用5年期通胀保值债券（DFII5）和10年期通胀保值债券收益率（DFII10）衡量，用皮尔逊相关系数来算一下相关性。

先用2003年1月至2022年3月的旧关系建立一个简单模型：

黄金对数价格=常数+b1×DFII5+b2×DFII10

然后看2022年以后黄金价格相对这个旧关系的偏离。结果是：

2022年4月：偏离开始超过旧关系残差的0.5个标准差，并持续；

2022年5月：首次超过1个标准差；

2022年9月：超过1个标准差并连续维持至少6个月。

这张图是黄金价格相对2003年至2022年3月旧关系模型的偏离程度。蓝线是实际黄金价格减去按旧关系推算出来的黄金价格，再除以旧关系残差的标准差。

0那里代表黄金与旧模型预测差不多，1代表黄金比旧模型预测高出1个标准差，可以看2022年以后差了几个标准差，说明只用实际利率已经无法解释黄金价格。

所以，2022年4月黄金价格和实际利率的负相关关系就开始减弱了，2022年9月以后，就完全偏离了。

黄金价格、对数价格、月收益率与DFII5和DFII10水平的相关系数

2003年1月至2022年3月：黄金价格水平和实际利率水平是强负相关。尤其是DFII10，黄金价格水平和DFII10水平的相关系数是-0.908，黄金对数价格vsDFII10水平是-0.843。这说明旧阶段里，10年期实际利率确实是黄金估值最重要的参考指标。

2022年4月至2026年5月：价格水平关系失效，甚至反向。黄金价格水平和DFII10水平的相关性变成+0.406，黄金对数价格vsDFII10水平的相关性变成+0.467。甚至变成正相关了，但是并不是说实际利率高对黄金有利，当然还是负向作用，只是被央行巨大的买盘力量给强行掰过来了。

月度边际关系仍然有效。2022年4月以后，黄金月收益率和DFII5月变化相关性是-0.419，黄金月收益率vsDFII10月变化相关性是-0.365。也就是说，实际利率水平不再决定黄金长期中枢，实际利率的月度变化仍然影响黄金短中期节奏，有弱相关性。

黄金与实际利率标准化折线图

这张图可以看到2003年至2022年3月，黄金对数价格和反向实际利率大体同向，黄金和实际利率水平呈负相关。2022年4月之后，黄金对数价格明显向上脱离，而反向实际利率明显下行，说明旧的负相关框架开始失效。

当然，实际利率并不是完全没用了，从短期月度收益率来看，还是有相关性的。这张图两条线长期大多位于0以下，说明实际利率月度上升时，黄金月收益通常偏弱。

实际利率月度下降时，黄金月收益通常偏强。2022年后虽然价格水平关系失效，但月度边际关系仍然保留，黄金月收益率和实际利率月变化仍然大多保持负相关。也就是实际利率上行时黄金短期仍容易受压，实际利率下行时黄金短期仍更容易上涨。

那当前实际利率处于历史什么分位呢？

按2003年1月以来的日度样本估算，现在DFII5处于85%历史分位水平，DFII10处于89%历史分位。

这说明当前美国实际利率处于历史偏高区间，尤其10年期实际收益率接近历史90%分位，继续往上的空间有限，最好的买入信号是实际利率处在高位后开始同步下行。

从宏观基本面来看，实际利率下行要么是美联储已经无法更鹰，名义收益率封顶；要么是通胀预期开始上行，这将是黄金反转的重要转折信号。