黄金暴跌28%只是牛市中途回调：为何这次套牢如此惨烈？

现货黄金今年1月触及5598美元的历史高点，随后在不到五个月的时间里跌去超过28%，一度跌破4100美元。这个跌幅放在黄金的超级牛市周期里，并不算反常。过去二十年，黄金每一轮长期上涨，中途都出现过20%到30%的深度回调。

现货黄金价格年内走势，呈现高位后大幅回落

2008年金融危机期间，金价在数月内暴跌30%，随后快速收复失地并创出新高；2011年至2015年，黄金在长牛之后回撤了45%，但四年后重启的牛市将它推上了更高的位置。这一次，从最高点算起，28%的跌幅，到目前为止，依然处于历史牛市中继调整的常规区间内。

这不是黄金第一次“跌破信仰”，也不会是最后一次。

与历史上几次著名的中继调整不同，这一次有一个关键变量发生了变化：市场共识的强度和破裂速度。2022年到2025年，黄金从1614美元涨到5600美元，连续三年的大幅上涨，将一个原本属于资产配置范畴的品种，硬生生推成了大众眼中“只涨不跌”的硬通货。

银行在推广积存金，金店在推销投资金条，社交媒体上“买金稳赚”的叙事铺天盖地。结果就是，当金价在今年5月非农数据超预期、美联储加息预期重燃的冲击下掉头向下时，高位接盘的不仅是专业交易员，还有大量对黄金波动规律缺乏认知的普通投资者。

这种“全民共识”的快速破裂，是这次调整的特殊之处，也是各类参与者被套深度远超金价跌幅本身的原因。黄金ETF的投资者，年内平均回撤约28%，而黄金股ETF的持有者，平均最大回撤超过了45%，山东黄金、招金黄金等个股较年内高点几近腰斩。

多款黄金ETF今年以来业绩及资金数据汇总

高位追入积存金的散户，普遍亏损15%到30%，其中不少人是在“越跌越买、越买越亏”的循环中，将仓位从2万元一路补到了20万元。更有甚者，贷款百万追高黄金，目前仍深陷亏损。

金店经营者也不例外，高位囤货的投资金条，每克账面亏损约230元，有经营者个人购入的两块1000克金条，浮亏高达40万元。这些亏损的根源，并非黄金本身失去了价值，而是参与者在错误的时间，用错误的方式，将黄金当成了一种短期投机工具。

黄金的避险属性，是对抗系统性风险和货币信用贬值，而不是保证每一笔买入都立刻盈利。

将眼光拉长，当前这轮调整背后，是全球货币政策同黄金长期逻辑之间的一场激烈博弈。短期来看，美国5月CPI同比反弹至4.2%，核心通胀依然顽固，美联储6月FOMC会议删除了政策声明中的“宽松倾向”，10年期美债收益率跳升至4.5%上方，这一切都对无息的黄金构成了直接压制。

美国CPI指数走势，反映通胀反弹态势

但中长期来看，全球央行购买黄金的结构性力量并未撤退。中国央行已连续19个月增持黄金，5月单月增持32万盎司，创下近年新高。世界黄金协会的调查显示，45%的受访央行计划在未来12个月内增加黄金储备，创历史最高比例。

黄金在全球官方储备中的占比已升至27%，超越美债成为第一大储备资产，这意味着央行购买黄金，已经从战术性操作，升级为战略性配置。只要这个趋势没有逆转，黄金的长期支撑逻辑就没有被破坏。

历史不会简单重演，但结构性规律往往会。2008年暴跌30%后，黄金在数月内收复失地；2011年至2015年回撤45%后，它用了四年时间重启牛市。当前这轮调整，和上述两次最大的不同在于，它发生在一个全球央行持续购金、去美元化趋势加速的背景下。

黄金价格历史走势，展现过往涨跌周期变化

这意味着，黄金底部支撑的厚度，可能要强于过去任何一次中继调整。但这并不意味着它可以免于波动。历史告诉我们的是，黄金的超级牛市中，20%到30%的回撤是常态，是市场挤出过热泡沫、清洗追高杠杆的必经之路。

投资者需要问自己的，不是“黄金还会不会涨”，而是“我是否在用它该用的方式，承受我能承受的波动”。